文/新浪港股專欄作家 許文昌

　　合和實業股價已見上揚，但現價仍較凈值折讓四至五成，且簡化成純收租股，在短期將派發高額特別股息的憧憬之下，值得持有。

　　合和實業（54）去年12月底公布，以98.7億元向深圳國資委出售合和公路基建（737），將錄得凈收益約49.2億元，集團否認將旗下業務易手是撤資，但坦言是為配合國家發展易手，活脫脫是早前政協副主席董建華家族出售東方海外的翻版，雖然這個理由值得斟酌，但合和今次至少應該宣派每股4.8元的特別息。

　　合和實業今次以合和公路基建的資產凈值溢價1.3倍的作價以每股4.8元出售66.69%股權，集團相當套現每股11.3元，每股賺5.7元，另胡應湘家族直接持有約2.5%股權，易手后估計合和公路基建將會成為深圳國資委旗下深圳投控另一個上市平臺，未來或跟跟深國（152）和深高速（548）整合。

　　合和集團主席胡應湘稱對賣產感不舍，但能夠出售他一手建立的基建項目，代表對他工作的肯定，是很大鼓舞，出售業務只為幫助當地發展，配合政府需求，又指交易是有助大灣區基建發展，揚言國家發展方向重要過自己。但強調并非代表集團“撤資”和“等錢洗”，又稱合和二期有充裕資金發展。

　　在合和系聯合出售公告之中，合和已率先明言：“收購銷售股份將不僅對深投控現有投資平臺增添價值，同時為深投控持續擴大與粵港澳大灣區的聯系做出重要貢獻，”似乎合和系股東權益尚屬其次，不過合和實業也有認為協議“乃按一般商業條款所商議形成，屬公平合理，并符合股東整體的利益。”

　　香港家族企業出售戰略性資產支持國家發展，代表就是2017年7月董建華家族出售東方海外國際予國企中遠集團，當時《華爾報日報》引述消息稱，之前不想出售的董氏在內地當局施壓，最終其在獲得一個合理的報價后讓步，雖然東方海外事后否認，但其作價確較宣布前尚有31%的溢價，且獲得券商一致肯定。

　　更關鍵在于東方海外國際在宣布出售之前，市場已有消息流傳，最終作價仍然極佳，反觀合和實業今次出售合和公路基建，即使去年以來合和公路基建股價轉強，假設事前同樣有春江鴨參與，但最終作價竟然較宣布前有3.1%折讓，反致股價下跌，而其賣盤估值也不見得顯著高于上市的內地公路同業，只算合理。

　　在合和公路基建和東方海外兩者賣盤的公開資料比較之下，胡應湘“為國家發展重要過自己”，和董氏后人、東方海外財務總監董立新強調“賣盤純粹出于商業決定，并無來自北京的壓力，亦未會見任何內地官員”形成對比，似乎合和系予外界觀感有為國家發展可能在賣盤作價“手軟”的印象，需要澄清。

　　畢竟合和公路基建曾表明，中國公路業務收入已見底，預期未來數年將有路費增長，并受惠利息開支下降，加上珠三江西岸干道將受惠港珠澳大橋今年開通，合營最快在2020年開始分派股息，故此近年派息比率達百分之百，當然對深圳而言收購好處明顯，但安排對合和系股東而言則未必達利益相對最大化。

　　另一方面胡應湘表示特別股息將在1月業績會上公布，集團也發公告表示1月18日將召開末期業績董事會考慮，由于集團過往曾有屢次派發特別息的紀錄，單就過去十年已包括2008、09、11、12、14、15和17財年，如果不計及實物分派的合和公路基建，特別現金股息金額已達6.25元，故派息已無懸念。

　　由于合和實業財政充裕，有17億凈現金，而2018-20財年38 億元的合和中心二期的資本安排已有充足準備，雖然合和聲稱計劃在大灣區覓新投資機會，惟董事總經理胡文新稱目前尚未有有任何投資目標及藍圖，亦無特別資金需求，胡應湘也有云：“正常公司賺多咗幾十億，都會派特別息，系正常事”。

　　雖然今次特別股息仍要有待交易完成才可最終落實分派，但不會預期深圳政府這個戰略收購會被商務部和外管局所阻，鑒于合和實業不計特別股息，其常規派息比率已經由2016財年核心盈利80%提升至17財年的85%，今次出售合和公路基建股份應考慮派發溢利85%作特別股息，即至少4.8元甚至5元。

　　根據最近摩根士丹利和摩通的報告，市場預期合和實業每股資產凈值達53-62元，以目前股價而言折讓仍然巨大，且其2008-09財年早有因為港珠澳大橋無需資本投入而大額回饋股東的先例，三次特別股息合共高達4.95元，所以今次派發至少每股4.8元特息之后，合和將保有逾70億元現金，資金仍然過剩。

　　值得一提，合和2016年被剔出港股通合資格股份，目前所謂北水無法經港股通渠道買入，但瑞信早前發表報告，認為合和在今年2月份是十只有機會被納入港股通的股份之一。雖然股價已見上揚，但現價仍較凈值折讓四至五成，且簡化成純收租股，在短期將派發高額特別股息的憧憬之下，值得持有。

　　作者為Godahsing股東倡議活動發起人，并持有合和實業財務權益。

　　(本文作者介紹：專業投資者丶節目主持丶行業發言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發起人。)