文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 英皇證券 陳錦興

　　恒指近期雖然受壓，亦暫時受制于三萬點，但基本面仍然良好，無論是企業盈利、估值及資金流向，都是穩定。投資氣氛會受短暫的不明朗因素如內地股市弱勢及美國稅改前景等影響，但消化過后，明年仍有延續今年升勢的機會。

　　目前，全球主要股市都在創多年或歷史新高，投資者都在不斷質疑憑甚么。美聯儲已步入加息周期以至收水，歐洲央行也開始縮減買債規模；短息亦明顯上揚，這顯然是資金緊張的訊號，起碼估值高的指數如標普500或納指理應大幅調整，惟市場先生并不認同，繼續處于不驚及自滿的狀態。

　　出現這個情況，筆者認為通脹持續低迷是關鍵因素。為甚么通脹在多年的量化寬松之后，仍然乏力，這是聯儲局也莫名其妙的。通脹的簡單定義是所有商品的價格同步上升，如普遍商品均有限而被大量貨幣追逐，并產生通脹預期，通脹就會持續上升。量寬的而且確產生了大量貨幣，不過只有核心城市房地產是有限，優質的金融資產也是有限，但普通商品以及人力資本的供應卻不缺。

　　上世紀，世界出現兩次大戰，戰后物質供應跟不上世界增長，通脹壓力隨之而來，其后被時任聯儲局主席伏爾克以高利率馴服，之后通脹實際上一路走低。二戰至今，世界已經歷超過70年的和平時期，人口由高速增長至逐步放緩，且已進入高齡時期，世界對商品的需求已不像從前的強勁。而生產技術的躍進及自動化的應用，推動生產效率的持續提升，成熟經濟在衣食行等方面需求已有充分的滿足。供應不足或需求強勁而導致的通脹自然轉弱。

　　聯儲局的通脹目標為2%，現時仍未達到。即使達到，若市場并無通脹預期，相信利率也很難回到3厘或以上，因為利率過高將會令經濟增長受壓，從而再現減息壓力。只要美國經濟仍以貨幣政策為主導，低利率及適度寬松的貨幣政策環境是不會大變。估計候任聯儲局主席鮑威爾依然會沿著平穩路徑處理利率正常化問題。假如是，利率只會由超低變為低，而銀根會由超寬松變為相對寬松，但這都無損利好優質資產表現的宏觀環境。

　　優質資產包括業績優良的科技及藍籌股、成熟經濟體的國債及城市核心區的房產。這類資產供應始終有限，資金仍會以吸納為主。未來股市的波動相信以經濟增長的變化為主導，當市場認為全球經濟放緩，股市會因擔心企業盈利而震蕩，然而在貨幣環境不會大變的前提下，市場會受利率回跌及銀根寬松的預期而企穩，優質資產仍會反復向好，這也是貨幣政策長期溫和對這類資產的良性循環。

　　恒指近期雖然受壓，亦暫時受制于三萬點，但基本面仍然良好，無論是企業盈利、估值及資金流向，都是穩定。投資氣氛會受短暫的不明朗因素如內地股市弱勢及美國稅改前景等影響，但消化過后，明年仍有延續今年升勢的機會。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)