意見領袖丨陳東升

　　更大規模、壽命更長的老齡人口，帶來了更多醫療、養老需求，也給社會和個人醫療、養老資金籌措帶來巨大的壓力和挑戰。本文從時間和空間兩個維度拓展了籌資概念的理論思想框架，提出在長壽時代下，最優籌資模式需要充分運用籌資兩大原理，保險公司在實踐中探索最優籌資模式，還需要結合行業發展趨勢、在行業深轉型的大背景下開拓創新。

　　當前，人口老齡化已經成為全球共同的挑戰。隨著死亡率、生育率進一步降低，人均預期壽命延長，人口結構將從金字塔向“柱狀”收斂，人類社會將不可避免地進入長壽時代的新均衡階段，65歲及以上人口占比將長期超過1/4，百歲人生將成為可能。更大規模、壽命更長的老齡人口，必然帶來更多的醫療、養老需求，也給社會和個人的醫療、養老資金籌措帶來巨大的壓力和挑戰。美國人口學家羅納德·李根據日本、美國等發達國家的經驗數據，把人生的收入和支出畫成兩條線，它們看上去像一頂草帽（圖1）。收入曲線呈現倒“U”形，在40~50歲達到收入的頂峰。而支出曲線變化相對平緩，少年時期有較高的教育支出，其后的支出隨年齡先降后升，年老時有較多的養老和醫療支出。由于人一生的收入與支出分布不匹配，退休后的醫療、養老缺口將會隨著年齡增加而增加。而且隨著長壽時代來臨，這一缺口還將不斷動態地擴大。傳統上，個人退休后的醫療、養老缺口通常由政府的社會保障體系和企業的員工福利來進行補充和平滑。但是隨著老齡化的深入和長壽時代到來，老齡人口進一步增長，勞動人口減少，老年人撫養比將快速提升，國家財政壓力將持續增加，公共養老金和醫療保障體系也將長期承壓，預計個人將承擔更多醫療、養老的籌資壓力。因此，個人需要尋找更有效率的籌資模式，以平衡長壽時代社會保障支出整體減少和不斷擴大的個人養老、醫療服務資金需求，彌合長壽時代下被放大的收支缺口。生命周期假說認為，理性的消費者總是要估算一生總收入，并根據其預期壽命合理安排不同生命階段用于消費和儲蓄的比例，以最大化一生的效用。本文將從時間和空間兩個維度入手，拓展籌資概念的理論思想框架。

　　從時空維度探討籌資

　　籌資是為了實現特定目標進行資金規劃。例如，企業為了生產建設和經營活動籌措資金；家庭和個人則通常會為教育、養老、就醫等重大支出進行針對性的資金安排。后者的籌資又常以保險產品的形式落地，比如人們可以通過購買養老保險和健康保險來應對未來的養老和就醫支出。

　　時空維度下的籌資邏輯就是利用杠桿原理和復利原理。杠桿原理主要是結合大數定律，在空間維度實現籌資。復利原理則是指通過長期穩定的投資產生資金指數級增長，從時間維度實現籌資。

　　第一，在空間維度，籌資利用杠桿對抗個體風險。筆者認為，狹義的杠桿背后是大數定律的支撐。對于單個家庭或個人而言，疾病、意外屬于隨機風險，具有高度不確定性，一旦發生會造成巨大損失，甚至超出個體承擔能力。但是通過特定的籌資安排，可以把個體隨機性的支出轉變為群體確定性的支出，實現風險分散、損失共擔。大數定律意味著在足夠大的人群中，群體發生風險的概率和損失是可測度且相對穩定的。醫療保險是這類籌資形式的典型代表，保險公司基于大數定律厘定費率，向不同空間的投保人收取保費，同時給予出險者超過其所納保費的高額補償，產生了杠桿效應。廣義來講，各類社會保障制度下國家和企業的共同繳費，按一定比例放大了個體的總體保障水平，也形成空間意義上的籌資杠桿。

　　杠桿放大個體的籌資能力。當人們利用杠桿進行籌資，意味著只需要投入可承擔的資金，就可以獲得抵御巨額損失的能力。比如在北京的A先生30歲，每年花幾百元購買醫療保險，可以獲得上百萬元的保額。利用這種帶有金融杠桿的籌資模式，A先生能得到充足的未來保障。通常具有較大杠桿的保險產品包括醫療險和定期壽險等。A先生通過保險的杠桿撬動了其他人更大規模的資金，這部分資金可能來自于上?；蚴琴F州又或者是別的地方。所以這是一種空間維度的籌資，它提高了當個體發生風險時的支付能力。通過空間維度的籌資，個體支付能力的提升并非來自收入的提升，而是來自支出的減少，也就是變相對個人的支出實現了控費。

　　第二，在時間維度，籌資利用復利效應積累財富。工作時期，人們將當期收入多于支出的結余累積起來，用于應對未來的風險。在這一過程中，復利可以使得儲蓄資金實現指數級增長，更加充分地為未來籌資。很多人對復利的了解，來自對巴菲特成功投資的關注。巴菲特曾經用“滾雪球”比喻通過復利的長期作用實現巨大財富的積累。其實復利的本質是量變積累到了某個階段會產生質的飛躍，在長期積累的過程中展現力量。復利有一個很簡單的估算方法：72法則。養老金這類需要長期積累的資金通常會借助復利原理。假設養老金平均每年的投資回報率是8%，那基本上實現翻倍的回報大概需要9年（72除以8）；如果年平均回報率是6%，則大概12年翻一番。

　　實現復利需要注重“長、寬、高”。通過復利積累財富就像在水池里蓄水，蓄水量取決于水池的長、寬、高，復利效應也取決于期限、本金投入和收益率三個要素。因此，為實現復利需要做好以下三個方面：一是盡可能拉長投資時間，比如盡早儲備或者推遲領取。過去人們在中老年時才開始思考為養老籌資，現在可能需要在更加年輕的時候（比如剛工作）就開始儲備。時間是復利的朋友，30年后就會看到明顯的復利現象，50年后可能就會有“復利之花”，70年后“復利之神”就顯現了。二是提升投入水平，平滑當期消費。靜態來看，增加投入需要提升勞動者的收入，個人可以通過提升人力資本和個人受教育程度促進收入水平的提高。動態來看，由于籌資是多期決策過程，因此人們需要考慮平滑當期消費，建立儲蓄意識，不斷優化動態效用，而非僅關注靜態效用。三是提高收益率，而且收益率波動不能太大。機構投資者通過專業化的投資可以克服普通投資者在投資中的認知錯誤和情感偏差，幫助個人實現更高的收益率。如果投資收益率波動太大，則復利的巨大威力也發揮不出來。一般來說，在年均收益相等的兩種情況下，波動率較小的投資組合，可以提供更高的長期回報。所以，通過時間維度的籌資，人們可以大大提高未來的預期收入。

　　籌資可以改善收支缺口

　　通過時空籌資可以彌合長壽時代下不斷擴大的收支缺口。原始草帽圖（圖1）的收入曲線和年齡軸形成的總面積是個體不進行籌資情境下的一生總收入。它的特點是到了退休年齡之后出現驟降，形成一個斷點。而通過籌資可以有效地改善這一缺點（圖2），與原始曲線不同的是，我們通過籌資安排，退休后的收支缺口將大幅收窄。更理想情況下，籌資后的收入曲線能夠覆蓋控費后的支出曲線，兩條線趨于彌合，養老缺口得以填補。 通過籌資安排以后的兩條曲線的變化可以看到，一方面，收入曲線將變得更加平滑。時間維度的籌資，不僅利用復利提高了個體一生的總收入，還通過儲蓄的安排，使得退休之后收入不再出現驟降。收入曲線的形態變得更加平滑，退休后的曲線比原始曲線更高。另一方面，支出曲線的尾部相較于原始曲線有所下降?；I資通過杠桿原理減少了個人未來支出的負擔。并且籌資的另一方面是減少支出，由于商業保險機構具有控費能力以及能增進人們的健康管理意識，也能減少醫療費用的浪費。

　　探索時空融合的籌資模式——新加坡案例

　　前文我們分別討論了籌資兩大原理，即復利原理和杠桿原理。下面我們探索將兩大原理融合的籌資模式。從國際經驗看，新加坡公共養老金的中央公積金制度就是在某種程度上將兩大籌資原理融合進行了實踐。通過調節籌資在不同賬戶之間的分配比例，將養老金和健康保險打通，充分融合了時間和空間維度的籌資，利用復利效應和大數定律，實現相互補充，取得了令人稱奇的成效。新加坡獨特的制度融合了健康和養老籌資。通過中央公積金制度，新加坡把養老金籌資和健康籌資融合在一起。根據不同年齡需求變化，在養老和健康之間合理分配資金。新加坡的中央公積金制度始于1955年，屬于完全積累型的強制性養老儲蓄計劃，企業和個人共同負擔。其中55歲以下人的賬戶主要分為普通賬戶（Ordinary Account）、特別賬戶（Special Account）和保健儲蓄賬戶（Medisave Account），而55歲之后普通賬戶和特別賬戶合并為退休賬戶。不同賬戶有不同的使用功能：普通賬戶中的儲蓄金可以作為購買住房、保險、教育等投資；特殊賬戶的存款可作為晚年生活保障以及投資相關金融產品；保健儲蓄賬戶可被用作支付住院和醫藥費用。雇主和雇員按照比例繳納公積金，公積金管理局按照不同年齡人們需求的不同調劑公積金在三個賬戶的分配比例：在青年時更多的比例分配在普通賬戶，用于支持年輕人購買住房；在中年時將更多比例分配在特殊賬戶和保健儲蓄賬戶，用于儲備養老金和未來健康支出；在年老時將更多比例分配在保健儲蓄賬戶，并且允許購買商業健康險，通過杠桿應對老年醫療支出風險。新加坡中央公積金通過在不同賬戶間繳費比例分配的變化，實現養老籌資和健康籌資之間的打通，從而最大化利用復利原理和大數定律，提供最優保障（表1）。

　　中央公積金三類賬戶均具有水平不低、非常穩定的收益率，保障了長期復利效果的實現。公積金管理局對不同賬戶支付的收益水平不同。普通賬戶的儲蓄可以購買房產、家庭保障計劃等，流動性加大，儲蓄率參照本地銀行3個月平均利率，每年可獲得2.5%~3.5%的收益；保健儲蓄賬戶、特殊賬戶以及退休賬戶目前每年可獲得4%~5%的收益。中央公積金的利息不是固定不變或承諾的固定收益水平，而是每年根據情況調整，盡量保持利息穩定。同時，中央公積金大部分通過新加坡政府投資管理公司（GIC）進行市場化的投資運作。而且無論GIC的投資回報如何，新加坡政府都要確保不低于最低利率支付公積金儲蓄。我國的職工醫保制度與新加坡模式形似而神不似。其中，我國個人賬戶非常類似于新加坡中央公積金的保健儲蓄賬戶，在職職工每月工資的2%~3%劃入個人賬戶，進行強制性儲蓄。然而，職工醫保的個人賬戶并未發揮復利效應和大數定律的巨大作用。首先，我國個人賬戶的計息是按照活期儲蓄率，長期低于1%以下，按照72定律，70年以上才能翻一倍，無法發揮長期復利效應。其次，個人賬戶只能用于支付醫療費用，適用范圍狹窄。盡管目前部分地區允許個人賬戶購買商業健康險，但僅限于部分城市且購買產品的種類非常受限，無法發揮大數定律的杠桿效應。長壽時代下商業保險公司承擔起更多社會責任，為家庭和個人提供全生命周期籌資規劃。隨著我國老齡化不斷加速，醫療費用持續上漲的趨勢并未緩解，未來老年人收入和支出之間缺口可能會越來越大。然而，當前不論是時間還是空間維度的籌資方式和籌資渠道都還不夠豐富。有研究指出，我國社保體系還不夠完整和完善，社保體系保障水平較低，多渠道為養老和醫療籌措資金是亟待解決的重要問題。對商業保險公司而言，巨大挑戰同時意味著更大的社會責任和市場機遇，需要廣泛、深度參與到為家庭和個人規劃全生命周期籌資的過程中，解決其收支缺口問題。尤其是需要加大創新，將復利效應和大數定律進行充分融合，開發新產品，滿足人們日益嚴峻的養老醫療需求。

　　探索長壽時代下的最優籌資模式

　　理論上看，長壽時代下的最優籌資模式需要充分運用籌資兩大原理，以應對逐漸擴大的養老收支缺口。而保險公司在實踐中探索最優籌資模式，還需要結合行業發展趨勢、在行業深轉型的大背景下開拓創新。

　　第一，美國傳統壽險錯失健康險、退休金市場發展機遇的歷史經驗值得借鑒。壽險業發展早期，客戶的主要需求就是對死亡造成的財務風險進行分攤，因此終身壽險等傳統產品占主流。但隨著人口壽命延長，客戶對健康、養老的需求也不斷增長。美國壽險公司沒有把握住行業變化的趨勢，仍然聚焦傳統壽險，壽險業在金融體系中的占比一路下滑，至今增速已非常緩慢，傳統壽險保費占比從接近3/4下降至不足1/3，形成壽險、年金、健康險三足鼎立的格局。反觀美國健康險市場，則是通過與服務資源的深度結合，把握住了長壽社會下醫療費用的籌資需求，以凱撒醫療為代表形成了一套“支付+服務”相結合的閉環式經營模式。立足中國國情，我國大型人身險公司同時經營傳統壽險、年金險與健康險，在需求驅動與監管號召下擁抱養老和健康，積極探索長壽時代下的最優籌資模式。以泰康保險為例，通過商業模式創新將虛擬的保險支付體系和實體的醫養康寧服務體系相結合，打造了長壽、健康、財富三大閉環，以滿足長壽時代人們對長壽、健康、富足的需求。在“支付+服務”的創新道路上，我國險企甚至比美國等發達國家走得更遠，可以說重新發現了籌資體系和養老、醫療行業的價值：具體而言，長壽與財富閉環對應復利原理。我們通過將虛擬保險產品與實體長壽社區的緊密結合，實現了客戶籌資需求與養老服務的連接。健康閉環依托大數定理，同時降低老年支出。健康閉環是指健康保險與醫療服務構成的閉環，在支付端，保險公司全面參與多層次醫療保障體系的建設，面向政府、企業和個人提供配置靈活的健康保險產品與服務，同時盡可能擴大健康支付人群范圍，充分發揮杠桿作用，為客戶提供質優價廉的健康保障。在服務端，通過自建的綜合醫學中心，投資醫療服務主體，積極布局大健康產業鏈，形成了全生命周期全流程健康服務。打造中國的管理式醫療，用健康保險的專業精算能力實現籌資效率最大化，依托實體醫療資源網絡的一流控費能力實現支付效率最大化，最大化提高健康保障水平。

　　第二，樹立“支付+服務”理念?！氨ｋU+醫養”的商業模式創新是長壽時代下，本土保險公司以市場化方式為個人與家庭提供的基于最優籌資方案的實踐成果。通過這一模式從時空維度將復利效應與杠桿效應的作用最大化，充分改進人生的收支曲線，幫助客戶收窄或消除退休后的收支缺口，享受高品質的退休生活。未來，保險公司還需要進一步探索醫療險和養老金融合的產品和服務，使得長壽閉環與健康閉環交互。

　　（原文首發于《清華金融評論》2022年2月刊）

　　(本文作者介紹：泰康保險集團創始人、董事長兼首席執行官。)