文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 滕泰

　　由于中國(guó)多年來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)主要靠投資驅(qū)動(dòng)，財(cái)政政策已經(jīng)嚴(yán)重透支，中央政府赤字率創(chuàng)新高，地方政府負(fù)債率更逐年攀升。雖然財(cái)政部公布的中央和地方政府債務(wù)總額約只有50多萬(wàn)億元，但地方隱形債務(wù)可能更大。隨著土地出讓金收入等地方非稅收入大幅下降、可投資的基建項(xiàng)目也越來(lái)越少，積極財(cái)政政策的空間和邊際效應(yīng)顯著遞減。而長(zhǎng)期受到“放水”輿論壓制而一直隱忍的中國(guó)貨幣政策，不但留下了較大的降息和量化寬松空間，在“后基建時(shí)代”對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)也更大。

　　疫情以來(lái)中國(guó)降息力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

　　疫情以來(lái)，雖然中國(guó)貨幣決策部門(mén)也增加了貨幣投放，并曾階段性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率小幅下行，但總體貨幣寬松力度較小，降息的幅度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比更是相去甚遠(yuǎn)。

　　從下圖看，2020年一季度國(guó)債收益率曾經(jīng)有階段性下行，但二季度以后又趨于上行，且很快回到疫情之前的利率水平。2021年二季度以后，雖然有下行趨勢(shì)，但總體利率下行幅度有限，絕對(duì)利率水平與疫情之前相差無(wú)幾。

　　圖 1  中國(guó)十年期國(guó)債收益率變動(dòng)

　　事實(shí)上，這些金融市場(chǎng)利率的太小幅度的變化并不能真正和引導(dǎo)企業(yè)實(shí)際融資成本的下降。以反映中小微民營(yíng)企業(yè)的全國(guó)地區(qū)性民間借貸綜合利率指數(shù)（溫州指數(shù)）為例，從2017年以來(lái)并無(wú)明顯下降，總體仍然處于14-15%%的較高水平。

　　圖2  民間借貸綜合利率溫州指數(shù)

　　高存款利率是消費(fèi)低迷的重要原因之一

　　由于近幾年中國(guó)基本沒(méi)降息，中國(guó)的實(shí)際存款利率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，定期存款利率較高，一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品的利率平均在3.5%以上。由于長(zhǎng)期保持較高的存款利率，變相鼓勵(lì)了儲(chǔ)蓄，也是造成中國(guó)消費(fèi)恢復(fù)緩慢的主要原因。如果存款利率若不能盡快調(diào)低，居民儲(chǔ)蓄偏好還會(huì)增加、消費(fèi)傾向會(huì)進(jìn)一步降低。

　　考慮到中國(guó)最終消費(fèi)在GDP中占比已經(jīng)達(dá)到65%左右，以及中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擴(kuò)大內(nèi)需的短板。穩(wěn)消費(fèi)應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重中之重，而穩(wěn)消費(fèi)除了增加居民收入、提高社會(huì)保障水平高等長(zhǎng)期政策之外，短期能夠靈活調(diào)節(jié)的最大的政策變量就是利率。

　　據(jù)了解，貨幣決策部門(mén)長(zhǎng)期不愿意調(diào)低存貸款基準(zhǔn)利率的原因是為了“保護(hù)存款者的利息收入”。事實(shí)上，對(duì)于類(lèi)似于日本那樣的老齡化富裕人口結(jié)構(gòu)的社會(huì)，存款者的利息收入確是其居民收入的重要組成部分，而當(dāng)前中國(guó)月收入1000 元的人口有6億之多，他們收入的主要構(gòu)成部分就是了工資或勞務(wù)性收入。對(duì)于當(dāng)前中國(guó)這樣的收入結(jié)構(gòu)，用“保護(hù)存款者收入”這樣的理由維持較高的利率，結(jié)果只保護(hù)了富裕階層的儲(chǔ)蓄收入，進(jìn)而打擊消費(fèi)。

　　高貸款利率是投資低迷的重要原因之一

　　從社會(huì)平均利潤(rùn)率的一般原理出發(fā)，任何形式的利息都是社會(huì)平均利潤(rùn)率的一部分。疫情沖擊后，各行業(yè)的平均利潤(rùn)率大幅下降，在這樣的背景下，堅(jiān)持不大幅降低貸款利率，是不符合社會(huì)平均利潤(rùn)率一般規(guī)律的。

　　從降低企業(yè)成本角度分析，降息對(duì)降低企業(yè)成本的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于任何財(cái)政政策，以當(dāng)前中國(guó)非金融企業(yè)超過(guò)百萬(wàn)億元規(guī)模的貸款余額計(jì)算，實(shí)際貸款利率每降低一個(gè)百分點(diǎn)，可降低企業(yè)融資成本近萬(wàn)億元。

　　從降低中央和地方政府債務(wù)成本角度分析，降息也可以極大地降低中央和地方的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。按照財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截至2020年末，地方政府債務(wù)余額25.66萬(wàn)億元，中央政府債務(wù)余額20.89萬(wàn)億元，全國(guó)政府債務(wù)余額46.55萬(wàn)億元?？紤]到2021年新增情況，當(dāng)前中央和地方顯性的債務(wù)總額月50~55萬(wàn)億元。如果把各地方政府的隱形債務(wù)也算上，總規(guī)模上百萬(wàn)億。實(shí)際利率的降低可以大規(guī)模地降低中央和地方政府的債務(wù)成本，增強(qiáng)政府的對(duì)基建投資和社會(huì)保障能力。

　　在前些年經(jīng)濟(jì)增速高、投資回報(bào)率高、投資需求旺盛的時(shí)期，無(wú)論是房地產(chǎn)投資、地方基本建設(shè)投資，還是企業(yè)投資，對(duì)利率都并不敏感；如今，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的持續(xù)下滑，房地產(chǎn)、基本建設(shè)項(xiàng)目和企業(yè)的投資回報(bào)率逐年降低，融資成本已經(jīng)成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、各地政府和企業(yè)的沉重負(fù)擔(dān)。在這樣的階段，如果能夠大幅降低貸款利率，不但可以極大地緩解房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)危機(jī)，同時(shí)也可以從邊際上提高項(xiàng)目投資回報(bào)，對(duì)穩(wěn)投資發(fā)揮積極作用。

　　貨幣政策應(yīng)擺脫輿論壓制，盡快回歸總量本質(zhì)

　　由于2012年前后，社會(huì)上對(duì)之前的貨幣政策“放水”批評(píng)較多，筆者作為新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)的提出者，也曾在2012年撰文批評(píng)之前頻繁的總需求刺激政策，批評(píng)過(guò)之前的貨幣“放水”。現(xiàn)在回頭看，過(guò)多似是而非的輿論批評(píng)客觀上對(duì)中國(guó)2013年以來(lái)的貨幣政策自由發(fā)揮形成了嚴(yán)重的壓制。

　　在上述對(duì)“大水漫灌”的輿論批評(píng)氛圍下，一種“市場(chǎng)不缺錢(qián)，只是沒(méi)有流到該去的地方，因而貨幣政策不需要更寬松，只需要合理引導(dǎo)資金流向”的觀點(diǎn)逐漸成為主流，認(rèn)為長(zhǎng)期以來(lái)一方面中國(guó)的國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)普遍存在資金供給過(guò)剩，另一方面民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶普遍反映資金短缺，貨幣政策應(yīng)該在“絕不搞大水漫灌”的前提下，引導(dǎo)貨幣更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持中小微企業(yè)。

　　為了實(shí)現(xiàn)上述結(jié)構(gòu)性目標(biāo)，中國(guó)貨幣決策部門(mén)探索了許多創(chuàng)新方法，例如：針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率、普惠性再貼現(xiàn)再貸款、普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃等。

　　上述措施對(duì)于引導(dǎo)貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、支持中小微民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮了一定作用，但對(duì)于國(guó)有大中型企業(yè)和民營(yíng)中小微的資金供給“冰火兩重天”的情況并沒(méi)有根本改變，對(duì)于支持中小微企業(yè)降低融資成本的實(shí)際效果并不顯著，中小企業(yè)普遍反應(yīng)“缺乏獲得感”。

　　為什么定向“滴灌”型的貨幣政策在實(shí)際運(yùn)行中效果受限呢？因?yàn)橹袊?guó)的貨幣流向難以擺脫各種市場(chǎng)客觀規(guī)律的影響，比如“大河小河”定律、資產(chǎn)抵押優(yōu)先定律、隱形擔(dān)保定律和收益/風(fēng)險(xiǎn)定律。

　　第一，中國(guó)貨幣流向的“大河小河”的定律：金融機(jī)構(gòu)在吸收存款時(shí)遵循的規(guī)律是從基層的分支結(jié)構(gòu)、小金融機(jī)構(gòu)逐漸匯聚到總部、大金融機(jī)構(gòu)，“小河有水大河滿，小河水少大河干”；而在發(fā)放信貸的時(shí)候，則先流向大金融機(jī)構(gòu)，然后在一層層地流向中小金融機(jī)構(gòu)，就如同從心臟流出的血液，總是先流向大動(dòng)脈，然后在一層層流向遍布全身的毛細(xì)血管，“大河有水小河滿，大河水少小河干”。

　　承認(rèn)和面對(duì)信貸投放過(guò)程中必然出現(xiàn)的“大河小河規(guī)律”的重要意義在于：我們不能過(guò)于理想化地寄希望于通過(guò)精準(zhǔn)投放或“滴灌”的方式讓資金繞過(guò)“大河”、直接流向“小河”，更不能期望央行投放的貨幣能夠精準(zhǔn)地直接流到特定的領(lǐng)域里；不能看到大金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，就認(rèn)為“貨幣投放量夠了，只是沒(méi)有留到該去的地方”，大金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕是小金融機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)可能獲得信貸資金的前提條件——只有讓大機(jī)構(gòu)資金更多，小機(jī)構(gòu)才能有充分的資金供給；反之，如果像 2013 年“錢(qián)荒”時(shí)期那樣，連“地主家也沒(méi)有余糧了”，就會(huì)出現(xiàn)大批中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)資金鏈斷裂的嚴(yán)重情況。

　　第二，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在信貸投放過(guò)程中的“資產(chǎn)抵押優(yōu)先”定律。不論是房地產(chǎn)，還是鋼鐵貿(mào)易企業(yè)，因?yàn)橛锌吹靡?jiàn)、摸得著的抵押擔(dān)保品，都最受銀行信貸資金青睞，而中小微企業(yè)、服務(wù)類(lèi)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，能夠拿得出抵押的土地、廠房和商品較少，自然在融資上處于劣勢(shì)。這也是我們?cè)谶^(guò)年來(lái)控制對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)信貸難達(dá)到預(yù)期效果的原因——監(jiān)管部門(mén)并不能改變金融機(jī)構(gòu)對(duì)硬資產(chǎn)抵押行業(yè)的偏好，因而對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的信貸控制結(jié)果只是把這些行業(yè)獲得的直接信貸變?yōu)橥ㄟ^(guò)信托、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、從其他行業(yè)轉(zhuǎn)貸等方式，結(jié)果這么多年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款總量并沒(méi)有得到真正的控制，只不過(guò)把中介環(huán)節(jié)的成本加上去，讓房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際信貸成本提高到兩位數(shù)——正是因?yàn)榍靶┠旰芏嗝駹I(yíng)房地產(chǎn)公司都以實(shí)際利率達(dá)15%的資金成本融資，才會(huì)大幅抬高市場(chǎng)上其他行業(yè)民營(yíng)中小企業(yè)的實(shí)際融資成本。只有取消對(duì)特定行業(yè)的貸款限制，讓市場(chǎng)來(lái)決定資金流向，實(shí)際市場(chǎng)利率才會(huì)真正降下來(lái)。

　　第三，在當(dāng)前的金融機(jī)構(gòu)決策體制下，中國(guó)的銀行信貸資金還有個(gè)“隱形擔(dān)保”偏好——凡是有“隱形擔(dān)?！钡恼窘ㄔO(shè)項(xiàng)目、國(guó)有控股企業(yè)，都是商業(yè)銀行的最?lèi)?ài)，背后都是政府信用。如果這樣的體制性偏好一時(shí)也難以改變，恐怕中小民營(yíng)企業(yè)信貸被“擠出”的現(xiàn)實(shí)就難以改變，只能默認(rèn)它們通過(guò)各種方式從國(guó)有企業(yè)“轉(zhuǎn)貸”總比得不到貸款好一些。承認(rèn)隱性擔(dān)保定律的存在，承認(rèn)很多國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)中都包含作為“第二銀行”向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)貸款的利潤(rùn)，才能真正找到降低民營(yíng)企業(yè)實(shí)際融資成本的方法。

　　最后，資金流動(dòng)的“風(fēng)險(xiǎn)/收益定律”更是不可違背。正如“水往低處流”的規(guī)律難以改變，資金追逐高收益也是難以改變。如果某些行業(yè)階段性地預(yù)期收益較低，而金融產(chǎn)品能夠提供更好的收益，自然會(huì)有一部分資金先流向金融市場(chǎng)，再通過(guò)金融市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。比如，由于中國(guó)股市新股發(fā)行的超額收益，2021年新股發(fā)行融資5400億元，定向增發(fā)再融資9800億，這1.5萬(wàn)億資金難道不正是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)有超額回報(bào)，才先流向金融市場(chǎng)，又通過(guò)金融市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)了嗎？

　　一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，能不能人為改變資金追求高收益、回避風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)律呢？如果不能改變，那就不能把金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)立起來(lái)。又比如，房地產(chǎn)按行業(yè)，前幾年收益高、風(fēng)險(xiǎn)低，任憑怎么控制，資金都爭(zhēng)相涌入；2021年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)/收益比已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，此時(shí)即便出臺(tái)支持房地產(chǎn)行業(yè)的政策，金融機(jī)構(gòu)給這些企業(yè)的融資也會(huì)非常謹(jǐn)慎。

　　總之，貨幣政策企圖引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、支持中小微企業(yè)的宏觀動(dòng)機(jī)是正確的，但是在現(xiàn)實(shí)中的很多政策如果忽視了上述幾個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的規(guī)律，結(jié)果政策效果就會(huì)南轅北轍——無(wú)論設(shè)置多少障礙，都無(wú)法阻止江河湖水流向大海，只不過(guò)增加“斷流者”的利益；無(wú)論是設(shè)置多少信貸的障礙，最終也改變不了大河小河規(guī)律、資產(chǎn)抵押優(yōu)先定律、隱性擔(dān)保定律，更阻擋不了資金回避風(fēng)險(xiǎn)、追逐收益的本性，結(jié)果只是抬高了終端企業(yè)的資金成本。

　　事實(shí)上，在全球金融史上，各國(guó)都把貨幣政策作為宏觀總量調(diào)控政策，很少讓貨幣政策承擔(dān)結(jié)構(gòu)性功能。中國(guó)的貨幣決策部門(mén)再經(jīng)過(guò)多年的“精準(zhǔn)發(fā)力”之后，應(yīng)該更加深刻地認(rèn)識(shí)到貨幣流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律難以改變，更加深刻地體會(huì)到貨幣政策的總量本質(zhì)——要想讓中小企業(yè)資金充裕，唯一有效的辦法是讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資金更充裕；要想要資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，真正有效的辦法就是讓金融市場(chǎng)的貨幣供給更充足——讓中央銀行的貨幣政策回歸總量本質(zhì)，把資金流向交給市場(chǎng)規(guī)律。

　　社會(huì)輿論常用非專業(yè)詞匯“大水漫灌”來(lái)比喻貨幣寬松，實(shí)際上“大水漫灌”作為成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的量化寬松政策，并非貶義。貨幣政策本來(lái)應(yīng)有時(shí)寬松、有時(shí)緊縮；該緊縮時(shí)就緊縮，該寬松時(shí)就寬松。不能因?yàn)橐粋€(gè)“大水漫灌”這樣的非專業(yè)貶義詞，就讓中國(guó)的貨幣政策永久性地喪失了“寬松”的功能。

　　面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該盡快擺脫錯(cuò)誤的社會(huì)輿論壓制，盡快實(shí)行全面寬松的貨幣政策，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的擔(dān)當(dāng)起應(yīng)有的主要角色。

　　寬松貨幣短期內(nèi)不會(huì)造成通脹和資產(chǎn)泡沫

　　2020年以來(lái)，美國(guó)將聯(lián)邦基金利率壓至 0%-0.25%的歷史低點(diǎn)，并開(kāi)啟無(wú)上限的量化寬松政策，全方位向經(jīng)濟(jì)投放流動(dòng)性；歐洲央行出臺(tái)了史無(wú)前例的量化寬松政策，并將定向長(zhǎng)期再融資操作利率下調(diào) 50 基點(diǎn)，最低利率降至-1.0%。中國(guó)央行雖然曾多次增加貨幣投放并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但相對(duì)于歐美國(guó)家而言，中國(guó)的貨幣寬松程度還是比較克制的：以2020年為例，中國(guó)新增貨幣流動(dòng)性投放不足歐美的1/5，降息幅度更是相去甚遠(yuǎn)。2020年至2021年，中國(guó)M2 增速保持在8%以上的水平，雖然期間曾達(dá)11.1%，但與疫情前的正常年份相比增速并不算高。

　　中國(guó)貨幣政策保持克制的原因，一是擔(dān)心造成通貨膨脹，二是擔(dān)心助推房地產(chǎn)或股市的資產(chǎn)泡沫。

　　從當(dāng)前物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2021年中國(guó)全年CPI低于1%。盡管美國(guó)的通脹率較高，中國(guó)的上游工業(yè)通脹水平也較高，但是預(yù)計(jì)2022年上半年中國(guó)物價(jià)仍然可以保持在3%以下——顯然，2022年中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策必須與全球通脹賽跑，在全球通脹傳到中國(guó)之前，貨幣政策應(yīng)該盡快大幅降息，并增加貨幣投放。

　　從房地產(chǎn)運(yùn)行情況看，中國(guó)的房?jī)r(jià)已經(jīng)處于逐步回落的過(guò)程中，此時(shí)需要擔(dān)心的不是房地產(chǎn)泡沫，而是房?jī)r(jià)下降過(guò)快帶來(lái)的“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)股市處于歷史估值的中位數(shù)偏上位置，周期性行業(yè)藍(lán)籌股估值都處在近年來(lái)的低位。而同時(shí)期，美股三大指數(shù)標(biāo)普 500、道瓊斯和納斯達(dá)克在持續(xù)十余年的牛市后，市盈率分別達(dá)到近30倍、40倍和 50倍的水平。無(wú)論與歷史估值相比，還是與國(guó)外增速更低的其他經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)股市此時(shí)并無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期不用擔(dān)心股市泡沫，而是防止股市繼續(xù)下跌、持續(xù)低迷造成融資功能喪失。

　　總之，在部分城市房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下跌、股市估值基本合理，通脹率較低的特定歷史階段，為了穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)盡快實(shí)施更寬松的貨幣政策。2022年，全球通脹背景下，留給中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的時(shí)間窗口并不會(huì)太長(zhǎng)，一旦下半年物價(jià)水平超過(guò)3%，中國(guó)貨幣政策就會(huì)面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和控物價(jià)的兩難選擇。在“中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)與全球通脹賽跑”的關(guān)鍵窗口期，中國(guó)貨幣政策一定不能再隱忍，降息和寬松速度也越快越好，幅度越大越好。

　　后基建時(shí)代穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策長(zhǎng)期也應(yīng)發(fā)揮更重要的作用

　　在快速工業(yè)化和快速城鎮(zhèn)化階段，投資曾經(jīng)是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，財(cái)政政策作為基建投資的主導(dǎo)者發(fā)揮更重要的作用，而貨幣政策往往被視為財(cái)政政策的配套措施。

　　在后基建時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)事實(shí)上已經(jīng)由投資驅(qū)動(dòng)為主演化到主要由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)為主，財(cái)政政策在基本建設(shè)投資方面可作為的空間越來(lái)越少，其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用將越來(lái)越多地轉(zhuǎn)移到社會(huì)保障和穩(wěn)消費(fèi)等方面。隨著基本建設(shè)和房地產(chǎn)投資增速逐步下滑，企業(yè)投資將成為新增資本形成的主體，以利率調(diào)節(jié)為主要手段的貨幣政策，不僅可以對(duì)消費(fèi)起到重要調(diào)節(jié)作用，而且對(duì)企業(yè)主導(dǎo)的投資增速也是重要的調(diào)節(jié)杠桿。

　　同時(shí)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的日趨穩(wěn)定，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的成熟，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用除了通過(guò)商業(yè)銀行信貸的收縮與擴(kuò)張，還可以通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)，數(shù)量化的貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中也大有可為。

　　當(dāng)然，貨幣政策和財(cái)政政策作為總需求調(diào)控的兩大工具，應(yīng)該相互呼應(yīng)、相互支持，而不能把二者對(duì)立起來(lái)。不過(guò)，在不同的歷史時(shí)期，兩大政策互相配合的主次和方法還是會(huì)有所不同：在以基本建設(shè)投資為主導(dǎo)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期，財(cái)政政策充當(dāng)先鋒，貨幣政策支持配合；在市場(chǎng)主體所決定的消費(fèi)和企業(yè)投資越來(lái)越重要的“后基建時(shí)代”，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該發(fā)揮更重要的作用：由于疫后中國(guó)貨幣投放和降息相對(duì)保守，M2和M1增速仍處在歷史較低水平，存貸款利率在全球處于較高水平，此時(shí)無(wú)論是為了降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，還是為了推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇、改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性不平衡，通過(guò)大幅度降息或量化寬松政策，貨幣政策都可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮更積極的作用。

　　(本文作者介紹：萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，沃頓商學(xué)院高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者，復(fù)旦大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授，中華全國(guó)工商聯(lián)智庫(kù)委員，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)和軟價(jià)值理論的提出者。)