意見領袖丨管濤（中銀證券全球首席經濟學家）、劉立品

　　摘 要

　　2021年中國出口韌性超出市場預期，主要表現在兩方面：出口金額連續保持兩位數增長；出口份額逐季上升，明顯高于疫情前水平。

　　2022年中國出口份額大概率繼續穩中趨升，但不論是疫苗接種、經濟重啟的基準情形，還是疫情肆虐、供應鏈斷裂的壞的情形，中國出口金額都恐難維持在較高的增長水平，即便是出口份額有可能進一步抬升。

　　基準情形下，預計2022年中國出口增速前高后低，各季同比增速依次為16.0%、16.6%、6.5%和6.1%；全年出口增長10.8%，其中價格增長2%，數量增長8.8%；中國出口份額為15.5%，較2021年仍有所上升，且遠高于疫情前水平。

　　判斷出口形勢要避免兩種傾向：一是將出口份額上升等同于出口高增長，因為出口份額是相對概念，而出口增長空間主要受全球經濟制約；二是將出口份額上升、出口增速較高等同于經濟穩增長，國內疫情防控常態化雖然使外貿企業享受紅利，但也會抑制消費和投資，擴大內需才是經濟穩增長的關鍵。

　　風險提示：疫情發展不及預期，疫苗進展不及預期，全球經濟重啟不及預期。

　　正文

　　1、研究背景

　　2020年新冠疫情暴發初期，國內企業生產一度停擺，出口遭受重大沖擊。隨著疫情逐步向海外蔓延，全球經濟也遭遇重創，國內外疫情防控差異支撐中國出口在2020年二季度強勢反彈。不過，2021年隨著各國寬松政策出臺以及疫苗接種率提高，疫情對全球經濟的影響逐漸轉弱。市場一度擔憂，全球經濟重啟之后，中國出口高增速回落風險。然而，事實是，2021年中國出口依然保持了較強韌性：出口金額繼續保持兩位數增長，出口市場份額也在逐季上升。

　　為什么2021年中國出口韌性遠超市場預期？2022年出口高增長態勢還會延續嗎？本篇報告主要圍繞這兩個問題進行解答，文章結構如下：

　　第一部分，回顧2021年中國出口韌性超預期表現，從出口增速和出口份額兩方面分析。

　　第二部分，針對2022年中國出口形勢給出兩個基本判斷：預計中國出口份額穩中趨升，但出口高增長景氣階段可能已經結束，增速回落趨勢基本確定。

　　第三部分，根據上述判斷預測2022年中國出口增速以及在全球市場中的份額表現。

　　第四部分，概括總結前文內容，并強調判斷中國出口形勢要避免兩種傾向：一是將出口份額上升等同于出口高增長，二是將出口份額上升、出口增速較高等同于經濟穩增長。

　　2、2021年中國出口韌性超出市場預期

　　2020年底2021年初，市場對于中國出口形勢的主流預測是認為2021年出口增速平穩，基本位于10%以內。而海關總署數據顯示，中國出口金額（以美元計價，下同）自2020年10月份以來連續保持兩位數增長，2021年全年增長29.9%，其中有9個月的出口實際增速高于市場預測平均值（見圖表1）。WTO數據顯示，2020年二季度以來，出口在全球市場份額明顯提高，2021年前三季度份額為15.0%，同比高出0.5個百分點，同時也明顯高于2015年至2019年同期平均13.0%的水平（見圖表2）。

　　2.1 出口高速增長原因：外需回暖帶動數量增速上升，供需因素共同推高價格貢獻

　　全球需求回暖，出口數量增幅明顯

　　2021年，隨著疫苗接種率不斷提升以及各國寬松財政貨幣政策支持，全球經濟快速恢復。2022年1月份，世界銀行發布最新的《全球經濟展望》預計，2021年全球GDP增長5.5%，其中發達經濟體增長5.0%，新興市場與發展中經濟體增長6.3%（見圖表3）。2021年10月份，WTO預計2021年全球貿易量增長10.8%，較3月份預測結果上調2.8個百分點（見圖表4）。

　　受供需因素推動，出口價格明顯提升

　　受疫情沖擊以及惡劣天氣等因素影響，全球供應鏈受阻，疊加需求快速恢復，供需缺口明顯加大。2021年3月份以來，全球制造業PMI產出指數持續低于新訂單指數，兩者差值在10月份達到2.2個百分點，為12年以來最大缺口（見圖表5）。同期，投入價格指數與產出價格指數均出現明顯上漲，10月份分別升至74.4%、63.7%，創2009年以來新高（見圖表6）。

　　2021年3月至9月，全球商品出口價格同比保持兩位數增長，9月份增速升至15.8%，而出口數量增速僅為3.0%（見圖表7）。2021年7月至9月，中國商品出口價格同比增速擴大，9月和12月出口價格增速分別為10.6%、9.3%，分別大于當月出口數量8.4%、7.3%的增速，是出口金額增長的主要貢獻項，不過其他月份出口金額增長仍以數量貢獻為主（見圖表8）。 

　　2.2 出口份額上升原因：疫情防控優勢，供需錯配強化，出口高景氣擴散，供應鏈布局優化

　　國內疫情防控優勢，保障生產活動平穩開展

　　2021年4月份德爾塔病毒蔓延初期，各國疫情防控政策力度加大。但此后隨著全球疫苗接種率提升，各國應對確診病例的醫療資源相對充足，越來越多的國家開啟了與病毒共存模式，疫情防控力度總體趨緩（見圖表9）。然而，隨著各國社交隔離措施逐步放寬，人員接觸增加，病毒傳播風險也在加大。例如，自2021年年中開始，新加坡將此前追求清零的政策轉向學習與病毒共存，雖然該國疫苗完全接種率較高，但開放之后出現了疫情再次暴發的情況，10月末單日新增確診病例最高超5000例。相反，中國在加快推動疫苗接種的同時，持續實行嚴格的防疫政策，雖然疫情略有反復，但新增確診病例很少（見圖表10），盡可能地避免了疫情大范圍傳播蔓延，保障了外貿企業生產活動平穩開展。2020年4月至2021年末，全球（不含中國）月度新增確診病例與中國出口金額的相關系數高達0.75，表明國內外疫情防控差異對中國出口影響較大（見圖表11）。

　　疫情之后，海外消費、中國生產的格局進一步強化

　　疫情之后，以美國為代表的發達國家采取了極度寬松的財政貨幣政策，消費需求恢復速度明顯快于生產需求。2021年，美國零售額較上年同期增長了17.8%，而工業生產增速僅為5.5%。相反，疫情沖擊下，得益于國內供應鏈韌性較強，中國生產恢復快于消費（見圖表12）。

　　在內需恢復較慢、外需旺盛的情況下，國內更多企業轉向外銷。2021年，我國有進出口實績企業56.7萬家，增加3.6萬家。特別是民營企業因為適應能力強、調整速度快，更多轉向外貿行業：2021年，民營企業出口占比為56.0%，較2020年上升了2.0個百分點（見圖表13）。并且，在穩外貿政策支持下，跨境電商、市場采購、海外倉等新業態新模式成為推動外貿增長的重要力量。海關數據顯示，2021年，跨境電商出口規模增長24.5%；市場采購出口規模增長32.1%，拉動出口增長1.3個百分點。

　　不過，出口競爭加劇導致中國貿易條件有所惡化，2021年2月至12月，貿易條件指數持續位于100下方（見圖表14）。一方面，這意味著國內外貿企業在國際市場的議價空間被壓縮；另一方面，也說明中國商品憑借價格優勢，占領了更大的出口市場份額。

　　工業生產優勢帶動商品出口高景氣進一步擴散

　　WTO數據顯示，2020年，中國出口的制造業產品占全球市場份額較2019年提升了1.7個百分點，略大于出口總額份額1.6個百分點的升幅，其中紡織品出口份額升幅最為明顯，較2019年提升了7.8個百分點（見圖表15）。同期，海關總署數據顯示，中國出口金額較上年增加905億美元，機電和音像設備、紡織制品、雜項制品（包括家具玩具等）以及塑料制品（HS一級分類）的貢獻率最大，分別為738%、224%、217%和139%，表明防疫物資、宅經濟相關產品是2020年出口增長的主要拉動項。不過，2021年隨著全球疫苗接種率不斷提高以及疫情防控政策逐步放寬，防疫物資、宅經濟相關產品需求有所減弱，對中國出口金額增幅（相較于2019年）的貢獻率均出現下降，但得益于國內供應鏈韌性較強，包括賤金屬在內的13類商品（HS一級分類）貢獻率明顯提高，表明出口高景氣進一步擴散（見圖表16）。

　　疫情之前，中國已經主動調整全球供應鏈布局

　　入世之后，中國迅速融入全球經濟和貿易體系，在全球市場的進出口份額均在上升。2019年，中國進口和出口份額分別為10.8%、13.3%，較2005年分別提升4.7、6.0個百分點（見圖表17）。盡管2018年中美貿易摩擦暴發，但得益于中國主動調整供應鏈布局，部分對美國出口轉為對東盟國家出口，美國從中國的部分進口也轉為從東盟國家進口（見圖表18、19），因此中國出口份額并未下降。而由于東盟國家以加工貿易為主，因此2018年、2019年中國出口的中間品占比分別較上年上升了1.3、0.5個百分點（見圖表20）。這再次驗證了供應鏈布局調整的結果，保持了出口增長韌性。

　　3、2022年中國出口形勢兩個基本判斷

　　3.1 出口市場份額大概率穩中趨升

　　疫苗分配不均的情況下，疫情對發達國家的影響更快消退

　　2021年12月，世界衛生組織官員表示，在現有防疫手段能廣泛應用的前提下，如果能繼續控制新冠病毒的傳播并減少死亡率，新冠肺炎大流行“非常有希望”在2022年結束。不過，新型變異毒株奧密克戎的出現再次增加了疫情的不確定性。2022年1月，世界銀行和國際貨幣基金組織先后將2022年全球經濟增長預測值下調0.2個百分點、0.5個百分點，降至4.1%、4.4%，原因均包括新冠變異毒株帶來新的威脅。

　　鑒于奧密克戎導致的重癥率和致命率較低，如果不出現新的變異毒株，我們傾向于認為，2022年全球疫情逐步好轉。1月24日，世衛組織總干事譚德塞也曾表示，如果各國能全面使用所有戰略和工具，今年就可以結束疫情的最嚴重階段，新冠疫情將不再是全球突發公共衛生事件。不過，全球疫苗分配不均的情況仍然存在。發達經濟體中至少接種一劑疫苗的人群占比超過75%，新興經濟體和發展中國家占比55%，低收入國家只有8%。世界銀行預測，如果按照當前接種率，到2023年底只有三分之一的低收入國家人群才會接種（見圖表21）。這意味著，發達國家由于疫苗接種率高、疫情影響減輕，因此經濟恢復速度更快，而新興經濟體和低收入國家受疫情影響的時間更長。

　　當然，如果病毒再次變異或者突破免疫屏障，全球經濟會再次受到沖擊，并且考慮到還要通過加強針增強疫苗保護效果，實際的理想接種比率應該高于現有70%-80%水平，留給中國享受出口紅利的時間可能將會更長。

　　發達國家以消費為主的經濟結構，使得中國生產優勢繼續凸顯

　　根據聯合國統計司披露的實際GDP構成數據，2019年，東亞和東南亞國家的制造業產出占全球比重之和接近一半，遠大于消費支出比重24.3%，表明全球生產能力主要集中在這些國家。從疫苗接種率來看，截至2022年1月18日，東亞、南歐、北歐、西歐以及北美發達國家疫苗完全接種率已經超過70%，但這些國家中，除了東亞以外的其他國家消費支出占比合計50.9%，遠超制造業產出占比35.5%（見圖表22）。因此，即便這些國家擺脫疫情影響的速度快于其他國家，其經濟結構決定了仍然以消費恢復（尤其是服務消費）為主。而中國則將憑借疫情防控優勢，繼續發揮全球制造業中心作用，保持出口韌性。

　　出口高增長帶來的外貿訂單黏性，延緩中國出口份額回落速度

　　得益于國內工業生產體系完善，中國出口產品種類覆蓋范圍很廣且份額分布相對均勻（見圖表23）。如前所述，2021年中國出口高景氣進一步擴散。這意味著，外貿企業在疫情前沒有打開的國際市場因為疫情明顯拓寬，企業出口的商品被更多的海外需求者熟悉、接受。雖然全球疫情好轉、其他國家工業生產逐步回歸常態后，不排除會出現外貿訂單回流的風險，但對于部分商品（尤其是同質化較強的商品）而言，海外進口商的購買習慣一旦養成，短期內仍可能會繼續選擇從中國進口。

　　3.2 出口高增長景氣可能已經結束

　　全球經濟繼續復蘇，但復蘇勢頭進一步減弱

　　全球經濟在2021年實現強勁反彈后，2022年增長勢頭可能放緩。2022年1月份，世界銀行預測，全球經濟增速將由2021年的5.5%回落至2022年的4.1%。全球經濟復蘇放緩將帶動貨物貿易量增速回落。2021年10月份，WTO預計，全球貨物貿易量增速將從2021年的10.8%回落至4.7%，接近3月份貿易預測的上行情景，不過WTO強調這仍然取決于很多假設，包括新冠疫苗加速生產和發放。

　　如前所述，新興經濟體疫苗接種進展較慢，疊加疫情的持續影響以及政策支持力度較弱，因此其經濟復蘇力度明顯弱于發達經濟體。世界銀行預測，2023年新興市場和發展中經濟體總產出仍較疫情前低4%，脆弱和受沖突影響的新興經濟體更是較疫情前低7%以上，但發達經濟體預計將在2023年回到疫情前產出水平（見圖表24）。

　　不過，無論從消費需求還是補庫存需求來看，發達經濟體復蘇對于中國出口的拉動作用較為有限。

　　商品消費逐漸轉向服務消費，對出口拉動有限。新冠疫情暴發之后，受寬松政策影響，美國消費需求恢復明顯快于生產（見圖表12）。個人收入中的轉移支付收入和雇員報酬增幅明顯，帶動商品消費遠超歷史趨勢水平，成為拉動中國商品出口增長的重要原因；而居民服務消費由于受到疫情防控、社交隔離措施制約，迄今尚未恢復到疫情前水平（見圖表25）。2022年，基準情形下，隨著疫情逐步好轉，發達國家社交隔離措施進一步放開，居民對商品的過度消費可能減少，而增加的服務消費對中國出口拉動作用有限。不過，考慮到美國勞動力短缺仍然嚴重（見圖表26），預計短期工資上漲趨勢可能繼續，延緩商品消費需求回落速度。

　　美國補庫存需求對中國出口拉動作用有限。我們利用PPI行業數據分別計算制造商、批發商和零售商的實際庫存水平，并根據2010年至2019年實際庫存數據，利用HP濾波提取趨勢項并進行外推發現，三大領域實際庫存水平均低于趨勢值（見圖表27）。即便2022年末實際庫存缺口可以全部彌補，回到1.9萬億美元的趨勢水平，那么需要增加的實際庫存約為2800億美元（見圖表28）。如果以2021年11月份為基期，需要增加的名義庫存規模約為3800億美元。2010年至2019年期間，美國進口金額占庫存總額比重均值為11%。在不考慮本國銷售和生產變動的情況下，我們據此計算得出，補庫存可能帶動2022年美國進口增加約420億美元。由于2010年至2019年美國自中國進口占美國總進口比重為20%，據此估算得到美國補庫存需求僅導致中國對美出口增加84億美元，對中國出口增速的拉動作用依然有限。

　　全球供應鏈問題在下半年改善的可能性較大

　　2021年10月份，全球制造業PMI中的供應商交付指數降至34.8，創下歷史新低（交付指數越低，表明交付時間越長）。理論上，供應鏈中斷以及經濟復蘇引起的需求增加都會延長交貨時間。歐央行對全球（不包括歐元區）PMI供應商交貨時間的分解結果表明，盡管需求因素發揮了主要作用，但供應鏈中斷貢獻了過去六個月交貨時間延長的三分之一，并且貢獻程度不斷加深。這與同期紐約聯儲公布的全球供應鏈壓力指數走勢較為一致，2021年10月份升至4.37，創歷史新高。雖然兩項指標在11月、12月均有改善跡象，但仍然明顯偏離常態水平，反映供應鏈問題依然嚴峻（見圖表29、30）。另外，需要指出的是，發達經濟體供應商交付時間遠長于新興經濟體，表現出明顯的異質性（見圖表31），這可能與發達經濟體需求恢復速度明顯快于新興經濟體有關。

　　與供應鏈中斷最相關的因素包括，物流受阻、半導體短缺以及勞動力短缺。這些因素主要通過兩個渠道推動中國出口金額增長：一是凸顯了中國供應鏈韌性優勢，增加中國出口數量，二是推高物價（尤其是生產者價格）水平，加大價格因素對出口金額的貢獻。歐央行預計供應鏈中斷問題在2022年下半年會逐漸改善，但不排除大流行加劇情況下，供應方面進一步中斷的風險。2021年三季度，杜克大學CFO調查也顯示，大部分受訪者認為供應鏈問題在2022年尤其是下半年改善的可能性較大（見圖表32）。

　　由此，我們認為，2022年上半年，全球供應鏈約束可能繼續支撐中國出口，但隨著下半年供應鏈問題逐步緩解，中國出口動能可能轉弱。

　　外貿企業面臨的“三缺”、“四升”挑戰

　　中國已經深度融入全球供應鏈體系，在傳統貿易網絡供應中的地位較十多年前有明顯提升，已經取代日本成為亞洲核心地區（見圖表33）。因此，全球供應鏈問題，除了通過凸顯國內供應鏈韌性、推升價格對于出口金額的貢獻之外，也會制約外貿企業特別是中小微外貿企業的生產、運輸，加大企業經營壓力。前期商務部調查結果顯示，中小外貿企業主要面臨兩方面困難：海運運費居高不下、部分原材料價格仍在高位，企業利潤受到嚴重擠壓。

　　此外，2020年6月份以來，人民幣雙邊匯率和多邊匯率均積累了一定升幅，對出口企業帶來嚴重影響。前期人民幣升值的影響主要表現為財務沖擊：企業出口收匯賬期一般在3到5個月，到2020年11月份，滯后3個月和滯后5個月環比的收盤價均值分別上漲4.9%、7.3%（見圖表34），即出口企業最多匯兌損失4.9%或7.3%，超過大部分企業特別是中小企業的出口利潤率。近期人民幣升值的影響主要表現為出口競爭力沖擊：2021年四季度，BIS編制的人民幣實際有效匯率指數上漲3.3%，折年率達到13.8%，對出口競爭力影響明顯加大（見圖表35）。

　　目前，國內中小企業出口普遍存在“有單不敢接”或“增收不增利”的現象。2021年5月份以來，中國制造業PMI指數中的新出口訂單指數持續低于50，其中，中型企業和小型企業新出口訂單指數漸次走低，小型企業的新出口訂單指數更是從2021年3月份起就持續低于榮枯線，過去兩年來僅有2020年的1月和10月高于50（見圖表36）。

　　4、2022年中國出口增速與份額預測

　　4.1 預計中國出口金額增長10.8%

　　上文分析提及，在全球經濟復蘇勢頭放緩、供應鏈問題可能改善以及國內外貿企業經營壓力較大的背景下，預計中國出口高增長景氣可能已經結束。不過，全球疫情和供應鏈問題逐步改善的過程，會使2022年上半年出口增速表現好于下半年。我們按照出口環比增速的季節性規律預測，一、二季度出口同比增速分別為16.0%、16.6%，三、四季度出口同比增速分別為6.5%、6.1%；全年，中國出口增速預計為10.8%（見圖表37）。進一步我們用CPI和PPI指標對出口價格指數進行擬合，預計2022年出口價格增長2%，相應地出口數量增長8.8%。

　　4.2 預計中國出口份額升至15.5%

　　WTO數據顯示，2021年前三季度，中國出口份額為15.0%。鑒于2015年至2019年前三季度中國出口份額較全年份額平均低0.2個百分點，因此我們預計2021年全年中國出口份額約為15.2%，較上年上升0.5個百分點。上文分析提及，2022年中國出口份額大概率穩中趨升。根據WTO對2022年全球貿易量同比增長4.7%的預測、彭博對2022年全球CPI增速4.2%的預測，以及我們對中國出口金額增速10.8%的預測，可以估算得出，2022年中國出口份額約為15.5%，較上年上升0.2個百分點（見圖表38）。但如果發生了壞的情形，即全球疫情惡化，供應鏈問題沒有明顯改善，那么中國出口紅利期會進一步延長，中國出口份額可能會更高。

　　5、主要結論

　　2021年，中國出口韌性較強，明顯超出市場預期，主要表現在兩個方面：一是受全球需求回暖以及價格上漲影響，出口金額連續保持兩位數增長；二是在國內疫情防控優勢凸顯、全球供需錯配格局強化、出口高景氣進一步擴散以及中國主動調整全球供應鏈布局等因素的共同作用下，中國出口份額逐季上升，明顯高于疫情前水平。

　　2022年，我們對于中國出口形勢有兩個基本判斷：一是（年度）出口市場份額大概率穩中趨升。由于發達國家疫苗接種率明顯高于其他國家，因此疫情對發達國家的影響更快消退。但發達國家的經濟結構決定了仍然以消費恢復（尤其是服務消費）為主，繼續凸顯中國生產優勢。此外，前期出口高增長帶來的外貿訂單黏性，也會延緩中國出口份額的回落速度。

　　二是出口高增長景氣可能已經結束。2022年全球經濟復蘇勢頭進一步減弱，貿易量增速也將出現回落。由于新興經濟體疫苗接種進展緩慢，疊加疫情的持續影響以及政策支持力度較弱，因此其經濟復蘇力度明顯弱于發達經濟體。但無論是從消費需求還是補庫存需求來看，發達經濟體復蘇對于中國出口的拉動作用較為有限。

　　基準情形下，我們認為，全球疫情和供應鏈問題逐步改善的過程，會使2022年上半年出口增速表現好于下半年。由此預測中國出口在2022年各季的同比增速依次為16.0%、16.6%、6.5%和6.1%；全年出口增長10.8%，其中價格增長2%，數量增長8.8%；2022年中國出口市場份額為15.5%，仍然高于疫情前水平。

　　需要強調的是，判斷中國出口形勢要避免兩種傾向：一是將出口份額上升等同于出口高增長。中國出口份額上升是相對概念，主要反映了國內經濟發展和疫情防控的領先優勢。2022年中國出口份額大概率上升，但出口金額維持高增長的可能性較小。2022年，全球經濟復蘇但復蘇勢頭減弱，疊加高基數效應，本身就抑制了出口擴張的空間。如果病毒再次變異或者突破免疫屏障，導致全球經濟增速放緩，這會進一步制約中國出口增長，但中國出口份額卻可能由于疫情防控優勢和供應鏈韌性進一步提升。

　　二是將出口份額上升、出口增速較高等同于經濟穩增長。雖然外貿企業可以享受國內疫情防控優勢，但疫情防控常態化會抑制國內消費和投資，外需擴張難以抵消內需收縮。如2020年，中國出口在全球市場份額跳升1.5個百分點，貨物和服務凈出口對GDP增長貢獻率提升至28%，但全年GDP僅增長了2.2%。這意味著，即便在壞的情景下，中國出口份額上升、出口增速較高，但經濟有可能是一個低水平的均衡，擴大內需才是經濟穩增長的關鍵。

　　風險提示：疫情發展不及預期，疫苗進展不及預期，全球經濟重啟不及預期。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)