意見領袖丨中國金融四十人論壇

　　理解跨境資本流動與風險防控問題的關鍵點有三個層面：國際收支更加均衡、風險防控更加有力、國際經濟金融政策協調更加重要。

　　第一，新發展格局下，我國國際收支更加均衡。2021年前三季度我國經常賬戶順差繼續運行在合理均衡區間，跨境雙向投資較快增長，外匯儲備規模穩定在3.2萬億美元左右。

　　第二，隨著金融市場雙向開放的進程加快，風險防控更加有力，“放得開”和“管得住”協同推進：外匯儲備穩定充裕、人民幣匯率彈性增強、外匯市場深度提升，促進“放得開”有底氣；外匯管理能力持續提升和外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架持續完善，保障“管得住”有基礎。

　　第三，著眼全球，核心在于理解跨境資本流動是“推力”驅動，國際經濟金融政策協調更加重要。

　　2020年新冠肺炎疫情沖擊后美聯儲開啟無限量化寬松，當前政策轉向將再次使新興市場和發展中國家面臨考驗。隨著改革和高水平開放的不斷深化，我國金融市場的廣度和深度不斷拓展，韌性不斷增強，預計主要發達經濟體宏觀政策轉向對我國的影響有限、可控。

　　立足開放的跨境資本流動管理，未來應推動建立更加公正合理的全球治理體系。尤其要關注主要發達國家的政策溢出問題，為新興市場和發展中國家爭取更加公平公正的國際環境。

　　——宣昌能 中國金融四十人論壇（CF40）成員、國家外匯管理局副局長

　　跨境資本流動與風險防控是一個常談常新的話題，也是我們當前及未來一段時間的工作重點。而國際收支更加均衡、風險防控更加有力、國際經濟金融政策協調更加重要這三個層面是理解跨境資本流動與風險防控問題的關鍵點。   

　　新發展格局下，我國國際收支更加均衡

　　2021年以來，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經濟不平衡復蘇，大國寬松貨幣政策轉向，外部環境依然復雜多變。我國統籌疫情防控和經濟發展，國民經濟總體保持恢復態勢，為國際收支保持基本平衡奠定了堅實基礎。總體來看，前三季度我國經常賬戶順差繼續運行在合理均衡區間，跨境雙向投資較快增長，外匯儲備規模穩定在3.2萬億美元左右。

　　從經常項目看，順差繼續處于合理區間，保持大體均衡。

　　2021年前三季度，根據初步統計結果，經常項目順差2028億美元，占同期國內生產總值（GDP）的1.6%；2020年全年為1.9%。

　　國際上通常將經常項目差額占GDP的4%以內視為國際收支平衡的重要指標。我國加入世貿組織后，國際貿易蓬勃發展，2007年經常項目差額占GDP比重一度接近10%。

　　近年來，我國經濟發展方式發生了深刻轉變，經常項目順差逐步走向合理均衡區間，2016年以來占GDP比重均不到2%。

　　從資本項目看，跨境資本流動保持活躍，流入和流出規模更加均衡。

　　一是流入端規模顯著上升。2021年上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。來華各類投資的增長充分體現了我國良好的經濟發展勢頭、完整的工業體系和龐大的內需市場對境外投資者的吸引力。

　　二是流出端規模穩步增長。2021年上半年，我國對外各類投資4140億美元，同比增長1.1倍。我國對外各類投資的增加，體現了境內主體多元化配置資產的需求，平衡了其他項目資金流入，有助于國際收支自主平衡。

　　金融市場雙向開放促進跨境資本雙向流動更為活躍。

　　近年來我國金融市場開放連出實招，吸引國際金融機構進入中國市場，首家外資控股證券公司、首家外資獨資壽險公司、首家外資全資控股期貨公司、首家外資全資控股公募基金等多個“首家”陸續誕生；花旗、彭博、摩根大通將中國債券納入其主要指數后，10月29日開始，富時羅素分階段把中國國債納入債券指數。

　　今年以來，外匯局認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，持續推進外匯領域改革開放。配合做好債券通“南向通”正式啟動工作，常態化發放合格境內機構投資者（QDII）投資額度，開展跨國公司本外幣一體化資金池業務試點，推進私募股權投資基金跨境投資改革。

　　總體看，我國國際收支已經從“雙順差”走向大體均衡。經過“十三五”時期的發展，我國經濟社會發展取得了全方位、開創性的歷史成就，走向實體與金融雙向開放新階段。

　　展望未來，經常項目順差仍將處于合理區間，跨境資本流動有望延續有進有出、總體均衡的發展態勢。盡管疫情影響下經常項目順差有階段性上升，但長期均衡的趨勢沒有改變。

　　隨著金融市場雙向開放的進程加快，風險防控更加有力，“放得開”和“管得住”協同推進

　　外匯儲備穩定充裕、人民幣匯率彈性增強、外匯市場深度提升，促進“放得開”有底氣。

　　1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備先后經歷了快速增長期和2008年國際金融危機后的跨境資本流入和流出的周期沖擊，近年來保持在3萬億美元的合理水平，跨越快速積累的歷史時期走向規模相對穩定。

　　與此同時，人民幣匯率彈性擴大、韌性增強，外匯市場跨越匯率單向變動的歷史時期，走向更加成熟理性的新階段。

　　外匯管理堅持服務實體經濟的方向、堅持走循序漸進的開放道路、堅持以我為主的開放戰略，建立與更高水平開放型經濟新體制相適應的外匯管理新體制。今年以來，外匯局積極推進金融對外開放舉措落地見效，進一步促進貿易和投資便利化，穩步推進資本項目開放。

　　未來，“放得開”應進一步堅持市場化、法治化和國際化，推動人民幣國際化向縱深發展。國際貨幣體系和金融格局決定了主要發達國家提供的是具有流動性和安全性的國際資產，而新興市場和發展中國家提供的是具有收益性的國際資產。在我國從金融大國走向金融強國的過程中，不僅要保持人民幣資產的收益性，更要以市場化、法治化和國際化的改革，提升人民幣資產的流動性和安全性。

　　外匯管理能力持續提升和外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架持續完善，保障“管得住”有基礎。

　　外匯管理部門統籌平衡好便利化與防風險，強化外匯管理治理體系和治理能力建設，不斷完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架，有效維護外匯市場穩定和國家經濟金融安全，更好地服務“十四五”高質量發展目標。

　　一是完善宏觀審慎管理框架，豐富管理手段，防止大規模跨境資本流動引發系統性風險。

　　二是改進微觀監管方式，強化非現場能力建設，對非法金融活動實施“精準打擊”，實現服務實體經濟、防范風險的雙重目標。

　　三是積極引導市場主體樹立“匯率風險中性”理念，著力提升涉匯主體合規意識，有效防范跨境融資風險。

　　四是科技賦能外匯管理，推進大數據、可視化、人工智能等新技術應用，以技術驅動型監管代替傳統監管模式；構建多層次、多維度、全流程的跨境資本流動監測評估體系，統籌推進風險的動態監測、識別和評估。

　　著眼全球，核心在于理解跨境資本流動是“推力”驅動，國際經濟金融政策協調更加重要

　　在全球經濟發展緊密相依、金融市場深度聯動的背景下，理解跨境資本流動必須著眼全球。

　　美國是全球跨境資本流動的主要驅動者，新興市場和發展中國家往往是被動的接受者。這決定了美國貨幣政策和美元變動具有外溢性，新興市場和發展中國家面臨跨境資本大進大出的風險。

　　2008年國際金融危機以后美聯儲開啟量化寬松，大量資本涌入新興市場和發展中國家，催生資產泡沫；退出量化寬松時又使這些國家跨境資本流出壓力陡增，泡沫破裂風險加劇。

　　2020年新冠肺炎疫情沖擊后美聯儲開啟無限量化寬松，當前政策轉向將再次使新興市場和發展中國家面臨考驗。隨著改革和高水平開放的不斷深化，我國金融市場的廣度和深度不斷拓展，韌性不斷增強，預計主要發達經濟體宏觀政策轉向對我國的影響有限、可控。

　　立足開放的跨境資本流動管理，應推動建立更加公正合理的全球治理體系：

　　一是不斷擴大國際視野，提高參與國際金融治理的能力，完善我國跨境金融法律體系。

　　二是積極開展雙邊、多邊國際合作，尋求建立既對標國際規則又符合我國發展實際的合作治理機制，堅決維護國家金融主權利益，共同防范跨境金融風險。

　　三是樹立負責任的大國形象，深度參與國際金融治理框架改革，倡導和推動國際經濟金融政策協調，建立定期高層協商機制。尤其要關注主要發達國家的政策溢出問題，為新興市場和發展中國家爭取更加公平公正的國際環境。

　　當前，我國已開啟全面建設社會主義現代化國家新征程，要立足外匯管理，推動國際收支更加均衡、跨境資本流動更加有序、風險防控更加有力。外匯管理部門將繼續牢牢把握高質量發展這一鮮明主題，立足新發展階段、貫徹新發展理念、構建新發展格局，有序推進高水平資本項目開放，提升跨境貿易投資便利化水平，有效防范、化解跨境資本流動風險，更好地服務于全面建設社會主義現代化國家新征程，倡導構建國際政策更加協調、市場環境更加公平的全球金融新格局。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)