意見領(lǐng)袖丨任澤平團(tuán)隊(duì)

　　政策努力通過空中加油，將經(jīng)濟(jì)重新拉回復(fù)蘇通道，繼穩(wěn)大盤之后，國務(wù)院部署19項(xiàng)接續(xù)政策和非對(duì)稱降息體現(xiàn)了這一導(dǎo)向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點(diǎn)。

　　當(dāng)前穩(wěn)增長優(yōu)先于抗通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，企業(yè)信心比黃金重要。

　　相信如果能夠推動(dòng)市場(chǎng)化導(dǎo)向改革、新基建、新能源、鼓勵(lì)生育、穩(wěn)樓市、激發(fā)企業(yè)家精神、調(diào)動(dòng)地方積極性等，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的信心。

　　不確定性因素來自：美聯(lián)儲(chǔ)加息增加全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，何時(shí)看到盡頭；俄烏沖突增加地緣和能源不確定性，何時(shí)緩和或升級(jí)；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系關(guān)系世界和平，雙方需要智慧；房地產(chǎn)能否軟著陸，時(shí)間換空間。

　　樂觀者前行，世界屬于理性樂觀主義者。

　　1、經(jīng)濟(jì)略有回升但仍在低位，空中加油，將經(jīng)濟(jì)重新拉回復(fù)蘇通道

　　8月制造業(yè)PMI為49.4%，前值49.0%，表明制造業(yè)比上月略有改善，但仍處于榮枯線下。非制造業(yè)PMI為52.6%，前值53.8%，表明非制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，但受高溫天氣、房地產(chǎn)、不確定性因素等影響放緩。8月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.7%，回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中，基建保持較快勢(shì)頭；但房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)；就業(yè)和市場(chǎng)主體仍需呵護(hù)。

　　我們?cè)?月17日提出《從今天起，開始樂觀》，7月中旬提出“貨幣從全面寬松到結(jié)構(gòu)性寬松，股市從單邊上漲到結(jié)構(gòu)性行情”“對(duì)未來經(jīng)濟(jì)不必悲觀，但也不能盲目樂觀”。

　　2、穩(wěn)增長的關(guān)鍵是寬信用，寬信用的關(guān)鍵是提信心

　　8月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.5%，前值10.7%。社會(huì)融資規(guī)模增量2.43萬億元，前值 7561億元。新增人民幣貸款 1.25萬億人民幣，前值 6790億元。M2貨幣供應(yīng)同比12.2%，前值12%。

　　8月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)社融回落、M2高增的背離特征，社融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，M2是金融機(jī)構(gòu)的貨幣供給，狹義回升、廣義回落的局面反應(yīng)了貨幣政策寬松，但堆積在銀行體系內(nèi)形成堰塞湖，企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求不旺。

　　簡單講，貨幣政策部門給了金融機(jī)構(gòu)很多錢，但是企業(yè)和居民不來借。

　　因此，通過提振企業(yè)和居民信心進(jìn)行寬信用是首要任務(wù)。

　　穩(wěn)增長的關(guān)鍵是從寬貨幣到寬信用，疏通寬信用傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵是提信心。

　　3、輸入性通脹和內(nèi)生性通縮并存，穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹

　　8月CPI同比上漲2.5%，前值2.7%；PPI同比上漲2.3%，前值4.2%。

　　當(dāng)防通脹和穩(wěn)增長同時(shí)出現(xiàn)，怎么辦？根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律和宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，顯然，當(dāng)前的主要任務(wù)是穩(wěn)增長，因此，應(yīng)適當(dāng)提高對(duì)通脹的容忍度：

　　1）當(dāng)前的工業(yè)品價(jià)格通脹很大程度上是輸入性通脹，前期美聯(lián)儲(chǔ)無上限QE、俄烏沖突、全球供應(yīng)鏈緊張、新能源革命以及前期產(chǎn)能出清，這些外部因素疊加導(dǎo)致全球石油、天然氣等大宗商品價(jià)格在高位。而中國近幾年并沒有大水漫灌，反而在去年由于三道紅線、貸款集中度管理等進(jìn)行了金融收縮。輸入性通脹不能靠緊貨幣治理，反而會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　2）豬周期和物價(jià)周期錯(cuò)位，導(dǎo)致CPI虛高，不能反映真實(shí)的消費(fèi)品價(jià)格水平。

　　3）核心CPI只有0.8%，呈現(xiàn)內(nèi)生性通縮，反應(yīng)了居民收入和就業(yè)的基本情況。

　　4）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，7月以來房地產(chǎn)銷售遇冷、消費(fèi)低迷、民間投資不振等不確定性因素增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不必過度悲觀，也不宜盲目樂觀。

　　5）國常會(huì)部署19項(xiàng)接續(xù)政策，發(fā)力政策性金融工具，釋放加大力度穩(wěn)增長的明確信號(hào)、空中加油。

　　相信只要我們看清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要任務(wù)是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，不被短期物價(jià)等因素干擾，政策空中加油，激發(fā)企業(yè)家精神，提振各方信心，中國經(jīng)濟(jì)前景光明。

　　4、歐美經(jīng)濟(jì)回落，外需下行，加大力度啟動(dòng)內(nèi)需重要性上升

　　8月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長7.1%，前值增18%；進(jìn)口增長0.3%，前值增2.3%；貿(mào)易順差793.9億美元，前值1012.6億美元。

　　1）8月出口（以美元計(jì)價(jià)，下同）同比增長7.1%，低于預(yù)期、但韌性較強(qiáng)，在一定程度上反映中國在全球的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。此次出口回落主要有兩方面原因，一是，歐美制造業(yè)PMI已經(jīng)回落至50%左右，外需放緩；二是，前期積壓訂單的影響基本消退，7月出口交貨值增速回落至9.8%。

　　2）美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行。服務(wù)業(yè)復(fù)蘇接力商品消費(fèi)的動(dòng)能不足；房地產(chǎn)銷售環(huán)比下行、庫存上升。失業(yè)率、勞動(dòng)參與率均上升，可以看出緊縮的貨幣政策對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表形成了一定的壓制作用，提升了居民的工作意愿。全球央行會(huì)議，鮑威爾鷹派發(fā)言、表達(dá)對(duì)于壓制通脹的決心；金融條件收緊或壓制美國內(nèi)需。

　　3）歐洲或先于美國衰退。歐元區(qū)和英國當(dāng)前正承受嚴(yán)重滯脹、金融收緊、資本外流壓力。近期歐央行宣布加息與并推出反碎片化工具，抗通脹意志堅(jiān)定。但與美國不同，歐元區(qū)需求本就疲軟，金融收緊更是雪上加霜。

　　4）貿(mào)易順差793.9億美元，較上月回落218.7億美元。近期人民幣出現(xiàn)下跌的現(xiàn)象，截至2022年9月6日，美元兌人民幣（CFETS）6.97。對(duì)于這種情況不必過度擔(dān)憂，本輪人民幣兌美元貶值，核心是美元周期帶來的全球非美元貨幣匯率浮動(dòng)，人民幣相對(duì)于一籃子貨幣仍然堅(jiān)挺；央行自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放約191億美元外匯。

　　5、穩(wěn)匯率，穩(wěn)信心——下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率傳遞的信號(hào)

　　為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國人民銀行決定，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。

　　央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至6%，有助于穩(wěn)匯率、穩(wěn)定人民幣資產(chǎn)、降低輸入性通脹壓力。近期，人民幣匯率破6.9，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，央行在關(guān)鍵點(diǎn)位出手，傳遞穩(wěn)匯率信號(hào)。

　　下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率有助于增加外幣供給，穩(wěn)定匯率，防止資本外流，緩解輸入性通脹壓力。

　　穩(wěn)匯率根本上靠穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，空中加油。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)