文/中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇 賀力平

　　金融交易當(dāng)中，普遍存在的一個(gè)問(wèn)題就是信息的不對(duì)稱(chēng)。實(shí)踐中，很多中小投資者往往沒(méi)有足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)對(duì)金融產(chǎn)品、證券化產(chǎn)品進(jìn)行可靠的認(rèn)識(shí)和判斷。

賀力平：很多中小投資者被騙投訴無(wú)門(mén)

　　我想就金融資本市場(chǎng)發(fā)展和法律規(guī)制建設(shè)的結(jié)合之處談一些個(gè)人的感想。我將著重從三個(gè)方面來(lái)談。

　　第一，中國(guó)金融資本市場(chǎng)現(xiàn)在正處于空前活躍、發(fā)展的大時(shí)期，整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和企業(yè)部門(mén)都處在巨變中。現(xiàn)在我們正處在市場(chǎng)、技術(shù)、需求以及產(chǎn)品大發(fā)展、大調(diào)整的時(shí)期，新舊經(jīng)濟(jì)因素的碰撞和交替在加快進(jìn)行；隨著人們收入和財(cái)富的增長(zhǎng)，個(gè)人投資渠道在日益的多樣化；隨著金融知識(shí)、金融意識(shí)的普及和增加，金融機(jī)構(gòu)也在創(chuàng)新中不斷發(fā)展；而金融監(jiān)管部門(mén)的政策客觀而言也是不斷地走向開(kāi)放寬松，積極鼓勵(lì)大家進(jìn)行創(chuàng)新。正是基于這些因素，今天中國(guó)的金融和資本市場(chǎng)呈現(xiàn)空前活躍的狀態(tài)。

　　第二，隨著金融資本市場(chǎng)的空前發(fā)展，對(duì)金融資本市場(chǎng)的法律規(guī)制提出了新的挑戰(zhàn)，這是我們過(guò)去沒(méi)有遇到的。金融的本質(zhì)應(yīng)該是證券化資產(chǎn)或者說(shuō)是產(chǎn)權(quán)和收益的跨時(shí)空的交易，這種交易的一個(gè)基礎(chǔ)條件，就是我們要對(duì)產(chǎn)權(quán)、對(duì)收益的界限進(jìn)行清楚的界定，否則交易是無(wú)法持續(xù)進(jìn)行的。因此，這就需要法律來(lái)界定產(chǎn)權(quán)、收益的邊界，這個(gè)產(chǎn)權(quán)是證券化的資產(chǎn)，因?yàn)檫M(jìn)入金融領(lǐng)域的資產(chǎn)，一定是證券化的資產(chǎn)，而證券化的形式可以是多種多樣的。

　　需要注意的是，首先證券化資產(chǎn)和收益具有復(fù)雜性，比如需要多次換手交易并進(jìn)行衍生金融產(chǎn)品交易等。再具體而言，股票作為原生的所有權(quán)憑證在經(jīng)過(guò)分割進(jìn)入市場(chǎng)之前需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和分割，而且由于創(chuàng)新，現(xiàn)在還有債券和股票之間可以進(jìn)行轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券。因此，這些復(fù)雜性對(duì)法律的完善和規(guī)制提出了新挑戰(zhàn)。其次，證券化資產(chǎn)的形式具有多樣性，這點(diǎn)我們?cè)谖覀兦懊嫣岬搅?。最后，證券化資產(chǎn)的收益具有風(fēng)險(xiǎn)性，如何防范風(fēng)險(xiǎn)、如何分配收益，需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的法律人士和經(jīng)濟(jì)界人士提供咨詢(xún)意見(jiàn)來(lái)合理確定，這也正是今天論壇的意義所在，我們希望可以針對(duì)上述幾點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入探討，收獲有價(jià)值的思想和觀點(diǎn)。

　　正是基于金融合約的復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性，需要精細(xì)的法律服務(wù)。因?yàn)榻鹑诮灰住⒔鹑诋a(chǎn)品、證券產(chǎn)品的高度復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性，超出了普通受過(guò)教育的人們的知識(shí)水平所能達(dá)到的程度，因此，需要專(zhuān)業(yè)人士來(lái)提供專(zhuān)業(yè)見(jiàn)解。目前，我們已經(jīng)在面向金融市場(chǎng)培養(yǎng)能夠提供這些專(zhuān)業(yè)法律服務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才，比如在座的各位律師。

　　此外，金融交易當(dāng)中，普遍存在的一個(gè)問(wèn)題就是信息的不對(duì)稱(chēng)。盡管信息不對(duì)稱(chēng)在各行各業(yè)都存在，但在金融交易中，在面向大眾的證券交易的過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)這個(gè)問(wèn)題尤其突出。實(shí)踐中，很多中小投資者往往沒(méi)有足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)對(duì)金融產(chǎn)品、證券化產(chǎn)品進(jìn)行可靠的認(rèn)識(shí)和判斷。

　　比如，我在講授金融相關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)方面是專(zhuān)家，但是在購(gòu)買(mǎi)金融投資產(chǎn)品方面并不是專(zhuān)家，這個(gè)是非常常見(jiàn)的情形。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，做好監(jiān)管是非常重要的。然而，當(dāng)前我國(guó)金融資本市場(chǎng)中很多投資者被騙，與我們的金融監(jiān)管不到位、法治建設(shè)不完整有極大的關(guān)系。因此，在這方面，我認(rèn)為需要我們法律界來(lái)發(fā)揮新的、更大的作用，從而加強(qiáng)金融監(jiān)管、完善金融法律體系。

　　第三，我想就金融領(lǐng)域的法律規(guī)制建設(shè)從兩個(gè)方面提點(diǎn)意見(jiàn)。

　　一是轉(zhuǎn)變立法觀念。在過(guò)去，一個(gè)突出的政策觀念是通過(guò)金融領(lǐng)域的發(fā)展來(lái)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的擴(kuò)張，這雖然是一個(gè)良好的愿望，但并不是一個(gè)平衡的觀念。平衡的觀念是，一方面要促進(jìn)企業(yè)部門(mén)的調(diào)整改造，獲得源源不斷的融資來(lái)源；另一方面也要讓投資者獲得正當(dāng)?shù)幕貓?bào)，堅(jiān)持貫徹收益和風(fēng)險(xiǎn)均等的原則，同時(shí)讓投資者享有充分的知情權(quán)。從立法者角度來(lái)講，要轉(zhuǎn)變基本的觀念，把市場(chǎng)看作是交易雙方的競(jìng)技平臺(tái)，法律要維護(hù)交易雙方的利益、要維護(hù)交易的公平合理性，如此，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)才能持續(xù)不斷的發(fā)展。

　　二是司法要跟上。當(dāng)前的金融監(jiān)管實(shí)踐中，主要的監(jiān)管者就是專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在防范金融風(fēng)險(xiǎn)這方面也確實(shí)發(fā)揮了重要作用。但是這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在金融投資領(lǐng)域里面，除了有金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，還存在如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)公平和保護(hù)消費(fèi)者（投資者）的問(wèn)題。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)金融投資領(lǐng)域中，大量出現(xiàn)消費(fèi)者和中小投資者投訴無(wú)門(mén)的尷尬局面。專(zhuān)業(yè)化金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎并不承擔(dān)響應(yīng)消費(fèi)者投訴的職責(zé)，它們似乎也并沒(méi)有把維護(hù)市場(chǎng)公平置于優(yōu)先地位。從保護(hù)市場(chǎng)的公平交易性角度而言，我們還需要法律界的監(jiān)管，特別是檢察院系統(tǒng)的監(jiān)管。我認(rèn)為這是我們展望未來(lái)而需要解決的一個(gè)問(wèn)題。

　　(本文作者介紹：北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授，金融系主任。)