文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳文

　　鬧劇終有謝幕之時。昔日新金融領袖們參加各種論壇高談闊論構建美好金融社會，對于傳統金融動輒指責的場景，仍歷歷在目。然時過境遷，在以工商銀行、建設銀行為代表的傳統金融機構市值屢創新高的當下，趣店、拍拍貸等諸多成功登陸美國資本市場的互金新秀們卻跌破發行價。

　　互金行業風聲鶴唳之際，更多的互金機構在糾結燒錢上市求上岸or快速退出求睡個安穩覺。砸出七八千萬去美國上個市不容易，順利大逃亡好睡個安穩覺也不是那么好實現的。各家平臺是八仙過海，各顯神通，退出方式五花八門，更多平臺是處于欲進不可、欲退不能的尷尬處境。

　　早期平臺的退出簡單干脆，就一個字：跑。2013年以前的P2P是典型的裸奔行業，并不存在第三方存管，往來資金走的是公司實際控制人的自然人賬戶。幾十萬、幾百萬的現金擱在您老兄面前，您可能巋然不動，那幾千萬、幾個億的現金呢？卷款跑路，無他，人性而已，哪怕你最初不是想著詐騙跑路，真到那個點也難保心不動、行不動。慶幸的是在那么個蠻荒年代，知道名兒的平臺兩只手都能數得清，P2P也還沒有成為公眾知曉的投資領域。在2013年開始，由匯付天下等第三方支付公司切入P2P托管，繼而一些銀行的進入，平臺卷款跑路之風才得到了有效遏制。

　　隨著互金行業風險的加劇，政府坐不住了，公安機關開始主動介入，一些平臺退出市場是因為一個“查”字。在“健康發展互聯網金融”的政策春風鼓舞下，部分平臺畸形膨脹發展，但是風控水平并未得到提高，資金運轉幾乎完全維系于借新還舊，演化為龐氏騙局；個別平臺更是由于資產擴展速度跟不上資金供給速度，大量資金流向自己人為“創造”出來的項目，陷入自融和詐騙的漩渦。以e租寶被查為契機，2015年下半年開始，公安經偵部門大量介入問題平臺的查處。此后也有一些平臺實際控制人向警方自首，例如2016年1月的盛世財富，而2017年12月底錢寶網實際控制人的自首更是讓人感慨經過近兩年整頓的國內互聯網金融市場仍有為數不少的諸如e租寶這樣的大雷。

　　監管趨嚴的背景下，一些平臺也開始選擇主動清盤。第一家主動清盤的八戒理財的實際控制人是我的安徽老鄉，職業經理人據說是我的光華校友。對于八戒理財的清盤，我是欽佩的：創業當有取舍，在砸了不少錢后明知不可為，又有多少人能主動舍棄、否定過去的自我呢？網貸管理辦法的出臺以及互聯網金融專項整治的開啟，都預示著行業的紅利期已然終結，平臺的合規成本大大增加，幾千家平臺最終能夠上岸的必然是少數。出于對形勢的判斷，2016年3月份開始，市場上不斷出現一些平臺以相對平和的方式主動清盤退出市場。能夠主動清盤退出的，說明實際控制人還能夠理順債權債務關系，還能夠有資金實力至少兌付投資人的本金訴求，對彼此來說是傷害最小的方式。

　　2017年年底備案指導文件出臺后，新設平臺原則上不予首批備案，老平臺出現了殼價值，被并購退出又成為很多平臺的選擇。在互聯網金融概念最為火熱的2014—2015年，一些上市公司出于市值管理主動并購P2P標的，高估值的互金撐不起上市公司的利潤體量，卻撐起了上市公司的市值體量。而現在則是大量預期無法順利完成首批備案或者備案之后業務開展受限的平臺紛紛主動尋求轉讓，攻守之勢大異。此前是想著能敲個竹竿，大賺一筆離場，而現在更多是希望能夠止損離場：解決P2P投資人有序退出，需要有實力的資方接盤解決；解決先前股權資方的對賭協議中的贖回問題，也需要有實力的資方接盤。圍繞并購退出的估值就像泡泡一樣起伏不定，一個監管文件的出臺可能就三五個漲跌停板。

　　到2018年6月份平臺首批備案大限到來， P2P或被動或主動的關閉必將密集出現，而圍繞具有優質資產端以及活躍投資人用戶的平臺的并購機會也將涌現。對于體量較小的平臺而言，主動關閉線上平臺是在監管成本高昂背景下的理性選擇；而對于體量較大、涉嫌自融或詐騙或是底層資產質量較差、違約風險突出的平臺而言，主動自首當為明智選擇；更多耕耘互聯網金融市場，在特定區域或特定渠道擁有穩定的債權資產供應，或是幾年積淀下來一批相對具有忠誠度的投資人群體，這類平臺則可能成為被大平臺或產業資本并購的對象。 

　　從監管機構角度看，互聯網金融專項整治的開啟以及互聯網金融監管辦法的落地，本質上都是為了保護投資人，守護國內金融市場的穩定。監管政策的趨嚴絕對不是為了使雷多爆、雷早爆，而更多是為了排雷并做好地雷引爆后的風險處置的前置性工作。平臺的合理有序退出是監管需要重點考量的話題。目前平臺的被動退出大多參考非法集資事件處置的經驗開展工作，平臺主動清盤退出并不存在統一的規范。從引導平臺有序退出的角度看，一方面可以考慮設立專門的投資者保障基金，該保障基金僅為平臺投資人提供一定救助機制，而非承擔本息兌付責任；另一方面可以推動成立平臺的并購基金，政府給予相應的政策優惠，推動優質龍頭平臺或上市公司等實力資方并購平臺。

　　在行業塵埃落定的2018年，一如我在《P2P向死而生》一書前言中強調的，我在這里再次呼吁：一個合格的引領時代潮流的互聯網金融創業者首先應當是有理念、有堅持、有擔當的人。在互金行業大變局的當下，廣大互金從業人員應不忘推動中國民間金融陽光化和民主化的初心，應堅信中國金融市場的未來必然是更加開放和包容性的，應充分承擔起自身的責任義務、兌現自己對社會和投資人的莊重承諾。可以說，自2018年以后，先前我們所熟悉的P2P在一定程度上已經死去，未來還能存活的P2P必然有所不同，活下來并做大做強的必然會是兼備理念、堅持和擔當的平臺。

　　(本文作者介紹：百舸金融論壇發起人，北京大學新金融和創業投資研究中心研究員)