文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 任澤平

　　隨著房地產(chǎn)投資著陸，預(yù)計2015年晚一些時候?qū)⑻矫鹘?jīng)濟中長期底部，接近“新5%比舊8%好”。平滑過渡還是深蹲起跳？L型U型？未來正上演驚心動魄的一幕，前期積累的風(fēng)險將集中暴露，并倒逼改革提速和貨幣放水，陽光總在風(fēng)雨后。

中國正經(jīng)歷增速換擋期最后一跌

　　這是最好的時代，這是最壞的時代。這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)。這是希望之春，這是失望之冬。中國經(jīng)濟蝶變前夜，改革牛、轉(zhuǎn)型牛不是夢，陽光總在風(fēng)雨后。

　　預(yù)計2季度經(jīng)濟和物價低位暫穩(wěn)。近期一線房市明顯回暖，三四線仍低迷。1-4月出口僅增1.6%，跟人民幣匯率高估有關(guān)，考慮到中國強推人民幣國際化意愿(否則要再等5年納入SDR)，這一趨勢還將蔓延。4月下旬以來發(fā)電量和粗鋼產(chǎn)量低位企穩(wěn)。豬價上漲和大宗反彈緩解通縮壓力，但尚不構(gòu)成對貨幣政策的制約。

　　放在大背景下來看當(dāng)下，2014年2季度房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以來，經(jīng)濟加速探底(而非如官方數(shù)據(jù)那樣平穩(wěn)運行)，并觸發(fā)改革提速、貨幣寬松、財政加碼，無風(fēng)險利率下降，居民大類資產(chǎn)配置發(fā)生變化，引爆改革牛。中國經(jīng)濟正經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌，隨著房地產(chǎn)投資著陸，預(yù)計2015年晚一些時候?qū)⑻矫鹘?jīng)濟中長期底部，接近“新5%比舊8%好”。平滑過渡還是深蹲起跳？L型U型？未來正上演驚心動魄的一幕，前期積累的風(fēng)險將集中暴露，并倒逼改革提速和貨幣放水，陽光總在風(fēng)雨后。

　　430政治局會議和央行[微博]一季度貨幣政策執(zhí)行報告確認(rèn)經(jīng)濟下行壓力大，5月10日降息0.25個百分點，央行報告雖否認(rèn)量寬，但預(yù)計寬松加碼、流動性充裕。地方債務(wù)置換可能采用定向+公開模式，預(yù)計未來還將推進抵押再貸款、信貸資產(chǎn)證券化等，注入新流動性與盤活存量相結(jié)合，以壓低長端利率。銀監(jiān)會將推進《商業(yè)銀行法》修訂，取消貸存比考核有助降利率。

　　杠桿監(jiān)管、供給沖擊、輿論環(huán)境等引發(fā)短期調(diào)整，但市場有自身規(guī)律，在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風(fēng)險利率下降、風(fēng)險評價降低背景下，分母驅(qū)動的改革牛趨勢繼續(xù)。最大的不確定性短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟基本面。海拔已高，風(fēng)大慢走。速度與激情之后，觀察經(jīng)濟探底和曲線QE信號進一步明確。近期關(guān)注市政債替換、三大區(qū)域戰(zhàn)略穩(wěn)增長、七大類重點投資工程、大宗商品黎明、軍工、互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保、非銀、地產(chǎn)、銀行。

　　最后強調(diào)，中國此輪經(jīng)濟減速是結(jié)構(gòu)性和體制性，人口紅利消失和房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以后，必須通過改革提高生產(chǎn)率和推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。沒有改革的QE和財政刺激將是中國資本市場的最后盛宴，必將留下一地雞毛，2009年4萬億刺激殷鑒不遠(yuǎn)。中國此輪牛市是從下到上企業(yè)轉(zhuǎn)型(互聯(lián)網(wǎng)+等)和從上到下政府改革(國企財稅等)共同驅(qū)動的，因此，我們提出并倡導(dǎo)“改革牛”“轉(zhuǎn)型牛”，而非水牛。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學(xué)兼職研究員等。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任。)

　　本文為作者獨家授權(quán)新浪財經(jīng)使用，請勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點。