文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 沈萌

　　如果香港股市無論在交易制度、還是交易品種上，都要優于內地，那么為何開放內地公募基金入市，還會給香港股市帶來如此大的影響？關鍵就在于兩點：一是香港股市(包括恒生指數)有很多內地投資者耳熟能詳的中資企業；二是內地投資者“不差錢”。

港股為啥瘋漲根本停不下來？

　　清明節架起前，證監會[微博]以發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》的方式，放松內地公募基金公司進入香港股市，自此，作為香港股市晴雨表的恒生指數，便開始了一路攀升，從“交易指引”發布前的24000點，連續突破25000、26000、27000、28000點的整數關口。

　　截至2014年4月13日收盤站穩在28016.34點，其間4月8日、9日兩天，滬港通港股額度一反此前疲軟羸弱之勢，均在下午開盤不久即告用罄。一時間，內地與香港市場紛紛驚呼“解放軍(或志愿軍)過江了！”、“中國大媽太任性！”。

　　相對A股的高估值，港股普遍被內地投資者認為是“便宜”的，因此大量資金在“帶頭大哥”公募基金的率領下，QDII、私募基金也都紛紛“北水南下”，一時間在香江兩岸攪得人仰馬翻。那么，港股究竟有多美？是不是真的屬于股市投資的價值洼地？

　　香港聯合交易所在2014年底有掛牌上市企業超過1500家、市值總額近25萬億港元，是全球最大的資本市場之一，僅落后于紐約、東京。同時，香港股市也是全球最開放的證券交易平臺，來自世界各地的投資者都可以自由進行交易，而香港也確實集中了眾多不同類型、不同規模、不同偏好，但同樣精明的投資者。可以說，香港股市相對內地而言，更成熟、也更透明。

　　如果香港股市無論在交易制度、還是交易品種上，都要優于內地，那么為何開放內地公募基金入市，還會給香港股市帶來如此大的影響？關鍵就在于兩點：一是香港股市(包括恒生指數)有很多內地投資者耳熟能詳的中資企業；二是內地投資者“不差錢”。而兩者相交，第二點更勝第一點。

　　目前，中資企業在香港股市一般有兩種掛牌形式：紅籌或H股，前者是注冊地在中國內地之外、但主要業務或核心業務位于中國內地的企業，而后者則是注冊在中國內地的企業，兩者另外一個重要的差別在于紅籌企業的股票可以在香港全流通而H股企業只有部分股票(H股)可以在香港流通(以香港中央結算(代理人)有限公司名義持有)、其余股票不能在香港市場交易(但仍可以在A股掛牌上市)。

　　在現行恒生指數50只成分股(2015年3月18日公布)中，紅籌企業11家、H股企業10家，另外，還有4家雖不屬于紅籌或H股、但在內地名頭響亮的企業(中國旺旺、康師傅控股、百麗國際、恒安國際)，換句話說恒生指數成分股中有一半企業要么是內地企業、要么是與內地有極大關聯的企業。

　　而根據“交易指引”對公募基金投資香港股市的標的股約定，通過“港股通”可以投資的香港股票共計286家，其中內地背景的企業同樣超過半壁江山，因此也就可以解釋，為什么內地資金南下會如此迅速、如此大規模、如此“任性”？就因為內地資金在港股可以投資的標的企業里有太多自己熟悉的“內地”老鄉，那么在A股高估值的慣性思維下，這些按香港游戲規則估值的“老鄉”們自然就會被內地投資者認為有機可乘。

　　“華爾街日報”的報道，似乎也印證了類似說法，據該報記者了解內地資金此番南下，大多偏愛中小盤股，卻非傳統意義上的香港大藍籌，原因在于投資者認為大藍籌盤子太大、且機構投資者眾多，并非一朝一夕可以撼動、可以炒作，而中小盤股國際機構投資者重倉程度相對較小，也就留下更多讓內地資金騰挪的空間。

　　這才有了最開始所說的“解放軍大舉過香江”、“中國大媽香港股市繼續任性”的戲言，而對過半指數成分股的偏愛，也足以拖動沉寂已久的恒生指數在幾天內不斷爆點。

　　如此亢奮的市場，到底是久旱逢甘霖、還是退潮前的泡沫？

　　首先，此次拉升恒指的主力資金來自內地，無論是冠冕堂皇的(港股通)、還是暗通款曲的(地下錢莊)，抑或是大打擦邊球的(兩地中介)，目的都只有一個，就是賺錢、而且是快速賺錢，即采用內地A股坐莊操盤的手段復制到港股，因此這些資金都不是長期的價值型投資。

　　其次，此次主力資金的標的股大多與中國經濟發展息息相關，而從今年以來，無論是政府工作報告、還是各權威部門發布的經濟數據，全部都是負面的，中國經濟如今確實面臨非常困難的時期，壯士斷腕式的轉型升級不可避免，更嚴重的經濟下行也并非不可能，因此這些標的企業的短期業績一定是承壓的。

　　再次，雖然此次主力資金以往在A股翻云覆雨，但畢竟A股是個相對封閉的單一市場，其估值效應很難向外傳導，同時香港股市的各種規則十分明確、交易手段也非常豐富。

　　因此作為一個國際性的自由資本市場，港股對A股的折價率也是有其市場依據的，畢竟如果在全世界可以24小時不間斷買賣的股票，如果存在差價、那么就必然存在套利，如果存在虛高、那么也就必然存在沽空，因此，港股的A股化雖然在長期看是有可能的，但短期內還不會發生。

　　由此可見，此輪接續A股上漲的港股爆發，并非是長期、穩定的投資者入市，而是短期逐利性資金的投機性行為，就像此前的黃金、紅木乃至A股一樣的的“波浪形輪動式”漲跌。部分短期內快速上漲的股票，也很快會因為失去持續上漲的空間、又缺乏實質利好的支撐，迅速被資金拋棄。

　　香港股市中不乏業績過硬、增長穩健的企業，正因為這樣才會吸引全世界投資者的關注和資金，但香港股市也是一個更完善的市場，即便是憑借巨量資金掀起的滔天巨浪，也難以徹底顛覆根本。特別是通過滬港通涉足港股的內地中小投資者，千萬不要被一時的勝利沖昏頭腦，以免在A股被大資金洗劫一空后，在港股又被掃蕩。

　　(本文作者介紹：香頌資本董事，多年從事企業金融服務與兼并收購的交易撮合，具有豐富的區內及跨境資本市場經驗。)

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