事件:2022年7月20日,全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià):1年期品種報(bào)3.70%,上次為3.70%,5年期以上品種報(bào)4.45%, 上次為4.45%
一、7月LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)大多數(shù)預(yù)期。
LPR報(bào)價(jià)在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。7月MLF利率保持不變,這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有變化;加點(diǎn)方面,4月之后未實(shí)施降準(zhǔn),近期也未出臺(tái)其他新的銀行降成本措施,而6月貸款規(guī)模大幅沖高,貸款利率處于歷史最低水平附近。由此,無(wú)論從銀行資金成本還是貸款市場(chǎng)供需平衡角度看,7月報(bào)價(jià)行都缺乏下調(diào)加點(diǎn)的動(dòng)力。另外,5月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn),幅度較大,這也會(huì)在一定程度上消化4月降準(zhǔn)、設(shè)立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制等對(duì)銀行負(fù)債成本的壓降作用。由此,7月LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。
唯一的變數(shù)來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng):進(jìn)入7月以來(lái),6月出現(xiàn)的樓市回暖勢(shì)頭有所弱化,加之近期部分區(qū)域房地產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)業(yè)主停貸事件,“保交樓”需要進(jìn)一步強(qiáng)化。這激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于7月5年期LPR報(bào)價(jià)會(huì)單獨(dú)下調(diào)以支持樓市回暖的預(yù)期。不過(guò)從結(jié)果來(lái)看,7月5年期LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)。我們認(rèn)為,監(jiān)管層或正在觀察5月房貸利率“雙降”對(duì)樓市的持續(xù)性影響。
最后,6月宏觀數(shù)據(jù)顯示,消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)增速已全面轉(zhuǎn)正,經(jīng)濟(jì)修復(fù)加速;同時(shí),6月全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善勢(shì)頭。這意味著當(dāng)前的政策重心是將以“國(guó)常會(huì)33條”、房貸利率“雙降”為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市措施落到實(shí)處,而非對(duì)現(xiàn)有政策進(jìn)一步升級(jí)加碼。
同時(shí)我們判斷,7月LPR報(bào)價(jià)不變,銀行實(shí)際貸款利率將保持在歷史低位附近,部分銀行還可能自主下調(diào)企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇階段,這將有助于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求,推動(dòng)各項(xiàng)貸款余額增速保持上揚(yáng)勢(shì)頭。另外,今年新設(shè)立的三項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具(科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款試點(diǎn)和交通物流專項(xiàng)再貸款)將于7月開始首次申請(qǐng)。這在帶動(dòng)銀行貸款增量擴(kuò)面的同時(shí),也會(huì)形成一定“減價(jià)”效應(yīng)。
二、如何看未來(lái)LPR報(bào)價(jià)走向?
我們判斷三季度5年期LPR報(bào)價(jià)有一定下調(diào)空間。首先,接下來(lái)幾個(gè)月,在美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)大幅收緊貨幣政策前景下,國(guó)內(nèi)貨幣政策在堅(jiān)持“以我為主”基調(diào)的同時(shí),會(huì)更加重視內(nèi)外平衡,MLF利率下調(diào)的可能性較小。不過(guò),考慮到下半年全球經(jīng)濟(jì)減速前景下,我國(guó)出口增速波動(dòng)下行的可能性較大,房地產(chǎn)還將低位運(yùn)行一段時(shí)間,加之國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)可能較緩,政策面在穩(wěn)增長(zhǎng)方向?qū)⒈3州^高連續(xù)性,出現(xiàn)退坡甚至轉(zhuǎn)彎的可能性很小。由此,我們判斷接下來(lái)貨幣政策操作的重點(diǎn)將是穩(wěn)住政策利率,著力引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行,持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,以寬信用鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭。
這也包括進(jìn)一步引導(dǎo)房貸利率下行,推動(dòng)樓市在三季度盡快回暖。根據(jù)央行公布的最新數(shù)據(jù),3月居民房貸加權(quán)平均利率為5.49%,較2021年12月的前期高點(diǎn)下降14個(gè)基點(diǎn),仍明顯高于同期4.98%的一般貸款利率,且仍停留在房貸利率歷史均值附近。我們判斷,5月房貸利率“雙降”落地,二季度居民房貸加權(quán)平均利率或有30-40個(gè)基點(diǎn)的較大降幅。但無(wú)論從當(dāng)前樓市景氣狀態(tài),還是居民房貸利率的絕對(duì)及相對(duì)水平來(lái)看,三季度房貸利率都有較大下行空間。除了銀行自主下調(diào)居民房貸利率外,通過(guò)引導(dǎo)5年期LPR報(bào)價(jià)下行,帶動(dòng)居民房貸利率全面下調(diào),將是未來(lái)穩(wěn)樓市的一個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)。
事實(shí)上,LPR改革已為監(jiān)管層提供了相應(yīng)的政策工具。具體而言,下半年在MLF利率保持不變的同時(shí),監(jiān)管層可通過(guò)引導(dǎo)銀行資金成本下行,推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào),進(jìn)而降低企業(yè)和居民貸款利率。其中,4月新設(shè)立的存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制有望持續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用。根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù),今年6月,全國(guó)銀行新發(fā)生的存款加權(quán)平均利率大約是2.32%,和4月新機(jī)制設(shè)立前相比下降了0.12個(gè)百分點(diǎn)。考慮到存款在銀行負(fù)債中占比約七成左右,這會(huì)帶動(dòng)銀行負(fù)債成本較大幅度下行。我們判斷,新機(jī)制帶動(dòng)銀行存款成本下降,是推動(dòng)5月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的一個(gè)重要原因。
另外,盡管下半年以DR007、銀行同業(yè)存單利率為代表的市場(chǎng)利率存在一定低位上升趨勢(shì),但整體上有望繼續(xù)保持在相應(yīng)政策利率下方,市場(chǎng)利率再現(xiàn)2020年下半年70個(gè)基點(diǎn)左右大幅上行局面的可能性不大。這也有助于銀行繼續(xù)在貨幣市場(chǎng)獲得低成本批發(fā)融資。
我們判斷,基于當(dāng)前樓市動(dòng)向及控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的考慮,三季度5年期LPR報(bào)價(jià)再度單獨(dú)下調(diào)的概率較大;視下半年投資和消費(fèi)修復(fù)動(dòng)能而定,也不排除1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)的可能。“穩(wěn)定MLF利率+下調(diào)LPR報(bào)價(jià)”將是未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策在保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向的同時(shí)“兼顧內(nèi)外平衡”的一個(gè)具體舉措。
(本文作者介紹:清華大學(xué)公共管理學(xué)博士,東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)
責(zé)任編輯:趙思遠(yuǎn)
新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄文章均為作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表新浪財(cái)經(jīng)的立場(chǎng)和觀點(diǎn)。
歡迎關(guān)注官方微信“意見領(lǐng)袖”,閱讀更多精彩文章。點(diǎn)擊微信界面右上角的+號(hào),選擇“添加朋友”,輸入意見領(lǐng)袖的微信號(hào)“kopleader”即可,也可以掃描下方二維碼添加關(guān)注。意見領(lǐng)袖將為您提供財(cái)經(jīng)專業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)分析。