來源：證券時報    記者 陳霞昌 羅曼

　　美國當地時間7月13日，美國勞工統計局公布最新數據：美國6月CPI（居民消費價格指數）同比上漲9.1%，通脹數據再次刷新40年來最高紀錄，經濟“軟著陸”挑戰加劇。

　　美國高企的通脹數據預示著美聯儲接下來將會加快升息步調。對于美聯儲激進的加息政策，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆向證券時報記者表示，“因為通脹下滑遠比想象中要慢，的確給經濟的軟著陸蒙上了陰影，因此美國經濟衰退也并非是不可能的。而且美國加息政策也會帶動全球的加息，美國的通脹也是反映全球的通脹高企，歐元區6月份通脹也是8%以上，這也讓全球經濟增加了不確定性。”

　　除此之外，俄烏戰爭正在通過大宗商品、能源、貿易和金融渠道產生連鎖反應，并加劇通脹。而全球面臨通脹上行壓力，也會增加各國央行政策權衡的復雜性，使其更難在抑制物價上漲與確保經濟增長之間進行取舍。

　　摩根士丹利首席歐洲經濟學家詹斯·艾森施密特向記者表示，“目前全球經濟前景惡化，全球通貨膨脹進一步飆升，主要由高能源價格和食品價格推動，預計今年下半年會出現技術性衰退。”

　　然而，在全球不確定的狀況下，胡一帆認為，中國下半年確定性比較強。尤其是在制造業和基建的帶動下，下半年會繼續保持穩健。中國的通脹相對溫和，5月份是2.1%，預計全年是2.5%。

　　歐美通脹加劇

　　各項數據顯示，歐美主要國家通脹有愈演愈烈，并向全球擴展的趨勢。

　　根據美國勞工部公布數據，美國6月CPI同比上漲9.1%，為1981年11月以來最大漲幅，CPI環比上漲1.3%，創2005年9月以來新高。歐盟統計局月初公布的數據顯示，歐元區6月CPI同比增長8.6%，再創歷史新高。英國統計局將在下周公布6月份CPI。而此前發布的數據顯示，英國5月CPI同比上漲9.1%，繼4月份后再創40年來新高。

　　7月4日，土耳其官方公布6月CPI同比漲幅78.6%，再次刷新24年最高。而韓國6月份CPI同比上漲6.0%，高于上月5.4%的漲幅，也超過分析師預期的5.9%，并創下1998年11月以來的最大增速。

　　摩根士丹利亞洲分析師陳艾亞（Chetan Ahya）稱，目前通貨膨脹正在亞洲蔓延，并將亞洲國家分成四個組別，第一組印度、韓國和新加坡，這些經濟體的通脹遠高于各自央行的目標；第二組則是日本和中國臺灣地區，兩個經濟體的核心通脹都在通脹的舒適區之內。工資增長仍然在新冠之前的趨勢范圍內，因此通貨膨脹的推動力不如前一組高；第三組則是印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國，這些經濟體的通脹較為溫和，更多是由商品價格和投入成本上漲帶來的成本推動型通脹。而中國則是屬于第四組。陳艾亞認為，中國沒有像世界其他地方一樣出現通貨膨脹問題，但預計未來幾個季度經濟增長將會復蘇，核心通脹率也會隨之上升，而豬肉價格上漲將會推高食品通脹率。然而，中國總體通脹壓力仍將是可控的，并在舒適區內。

　　全球來看，通脹預期偏離央行通脹目標的風險正在上升，這將促使政策制定者采取更加激進的緊縮措施加以應對。就美國而言，將會加快升息步伐以期遏制美國高企的通脹，欲將通脹降至2%左右。

　　胡一帆向記者表示，“按照現在的通脹趨勢，我認為下半年加息的速度還是會非常激進。在6月份加息75個基點之后，7月份還有大概率加息75個基點，到9月份可能還有50個基點的加息，10月、12月可能會有25個基點的加息。這將對經濟產生較大壓力，明年經濟將走入一個比較低迷的狀態。”

　　從當前來看，美聯儲加息將造成美國經濟衰退。因為貨幣供應增加與經濟增長之間屬于正相關關系，一旦美元貨幣政策收緊，將主要目標瞄準降低通貨膨脹率，那么經濟放緩是必然的。

　　當然，美國加息也會對全球帶來收縮性影響。全球各國政府為了確保本國金融市場穩定，控制資金回流美國，不得不跟進加息，從而使得資金流量變小，支持實體企業以及重大基礎設施建設因此而放緩，從而導致全球經濟增長進一步放緩。

　　隨著各國央行收緊政策，利率預計將上升，并對新興市場和發展中國家經濟體造成壓力。引起的連鎖反應有三：一是美聯儲加息帶來美元升值，發展中國家貨幣相對貶值，大宗商品價格大跌，導致一些資源出口的發展中國出現大量逆差，經常賬戶逆差加劇，若債務較高，就會導致違約。二是美聯儲加息帶來美債利率上升，發展中國家的利率和美債收益率的利差縮小，導致資金流出發展中國家，同時由于利率上升導致發展中國家的償債成本上升，如果債務較高，從而導致違約。三是美國加息后，美元升值，發展中國家貨幣貶值，導致通脹壓力上升，為了抑制貶值，被迫加息，會導致經濟基本面的惡化，使得財政收入下降，同樣導致違約。

　　斯里蘭卡就是一個較為典型的例子。其經濟本身就很脆弱，依靠出口，而美元加息導致經常賬戶逆差加劇。2022年5月19日，斯里蘭卡央行行長證實，無法償還7800萬美元的票息。7月6日，斯里蘭卡國家破產，7月9日爆發大規模抗議，數千名抗議者進入首都科倫坡。斯里蘭卡總統和總理雙雙辭職，國家陷入無序狀態。

　　能源和食品成主因

　　施羅德亞洲區多元資產管理總監于學宇向證券時報記者表示，目前全球通脹的根源可以一直追溯到新冠肺炎疫情減緩時，當時商品的供應和需求出現了巨大的不平衡。由于消費者現金充裕，此前全球經濟大范圍地關閉，被壓抑的需求加上貨物短缺導致供貨商交貨時間延長，供求之間的不平衡導致了價格上漲。

　　“隨后通脹由原料市場，借由供應鏈及產業鏈傳導至終端產品，經濟的持續復蘇刺激了勞動力市場的恢復，使得工資上升，形成一個完整的通脹循環。金融業看到了飆升的通脹，從而吞噬企業利潤，進而導致了金融市場的下跌。”于學宇說。

　　加劇通脹的另一重要因素，即俄烏戰爭。俄烏戰爭下，許多國家切斷了與俄羅斯的商業聯系，使經濟割裂加深。并且使得疫情帶來的經濟壓力進一步加劇，并通過大宗商品市場、能源、貿易和金融渠道產生全球溢出效應。

　　于學宇稱，自俄烏戰爭為市場帶來最初的沖擊以來，能源價格雖已于近期由高點滑落，但仍處高位，并有可能再度攀升。然而，食品價格或許才是最大的威脅。

　　聯合國糧農組織指數顯示，今年6月迄今為止，以美元計算的食品價格已經上升了約20%。肥料市場價格出現顯著沖擊，意味著食品成本上漲的風險有可能持續。對全球經濟體系而言，俄羅斯及白俄羅斯以往一直是重要的肥料生產國。農業生產周期較長及投入成本上升或可導致食品價格在高位徘徊一段時間。

　　新冠肺炎疫情對全球造成的供給擾動，以及消費支出從服務轉向商品，都增加了價格壓力。另外，勞動力市場的某些部分明顯存在工資壓力。與其他發達經濟體相比，美國勞動力參與率的下降持續了更長時間，這進一步加劇了工資和通脹壓力。

　　詹斯·艾森施密特同樣認為，歐洲通脹在6月份繼續飆升，能源和食品價格是主要驅動因素。自6月中旬俄羅斯的天然氣輸送減少后，天然氣價格的發展仍然是近期重點，天然氣供給進一步中斷的風險正在逼近。預計天然氣價格將在更長時間內保持高位，并一直持續到2023年，從而導致今明兩年更高的能源通脹。這會影響到食品和核心商品的價格，從而推升工資的加速上漲，通脹壓力仍將居高不下。

　　鑒于能源和食品驅動生活成本飆升，歐盟政府在過去幾個月中推出了各種措施來緩解家庭開支，重點是降低能源稅、降低公共交通價格以及直接限制公用事業價格。

　　總而言之，導致通脹加劇的因素有：第一，疫情期間商品需求的過度增長；第二，供應鏈和勞動力市場終端緊張；第三，在非常寬松的貨幣和財政政策的推動下，總需求快速復蘇；第四，與大宗商品市場相關的供應問題，因隨后地緣政治緊張局勢的爆發而加劇。

　　于學宇向記者表示，施羅德多元資產宏觀經濟學家團隊已于今年6月將2022年的全球通脹預測從先前的4.8%上調至6.4%，并相信通脹率下降速度較為緩慢，因此將2023年的通脹預測從先前的2.8%上調至3.6%。

　　IMF警告：

　　全球經濟或陷入衰退

　　歐美主要央行為了對抗通脹不斷加快加息步伐，但此舉同樣引發了全球經濟進入衰退的擔心。

　　國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在其博客中表示，新報告將下調今年和明年的全球經濟前景，但她沒有提供具體數據。此前，IMF曾在4月份將今年全球經濟增長預期從俄烏沖突之前的4.4%下調至3.6%。IMF在報告中指出：全球經濟前景已大幅黯淡，通脹仍處于高位。

　　“世界正在面臨一場危機，可能會出現戰后第三次金融緊縮，債務危機的風險越來越大。全球央行把重點放在抑制通脹上是正確的，但這給債務負擔沉重的國家增加了壓力，債務危機與更高的利率和債務有關。我們還應該對全球分化感到擔憂。”格奧爾基耶娃強調。

　　對于全球第一大經濟體美國，IMF更是提前發出預警。7月12日，IMF將美國2022年和2023年經濟增長預期分別下調至2.3%和1%。這是今年6月以來IMF第二次下調美國經濟增長預期，凸顯美聯儲加息應對高通脹背景下美國經濟增長前景惡化。6月下旬，IMF將美國2022年經濟增長預期由4月份預計的3.7%下調至2.9%，2023年增長預期從4月份預計的2.3%下調至1.7%。

　　IMF執行董事會發表聲明說，由于前所未有的貨幣和財政政策支持，美國經濟已從新冠肺炎疫情沖擊中“迅速恢復”，但快速反彈伴隨著“廣泛的通脹飆升”，對美國和全球經濟構成“系統性風險”。

　　對于全球經濟前景，多位接受記者采訪的國際投行分析師和投資人均表示擔憂。

　　于學宇在接受記者采訪時表示，根據施羅德全球宏觀基線預測，高企的通脹，加上美聯儲快速的升息步調，今明兩年，全球經濟將會明顯放緩。他認為，隨著美國國債收益率曲線此前出現倒掛，也反映了此波走了十多年的周期正式進入最后階段，并開始面臨經濟減緩情境。他在今年持續下調對美國宏觀經濟增長的預期。隨著未來波動率會持續高企，投資人要做好動態資產配置的必要準備。

　　摩根資產管理執行董事、環球市場策略師朱超平表示，通脹上行會增加央行政策權衡的復雜性，使其更難在抑制價格壓力與確保經濟增長之間進行取舍。就美國而言，有兩個值得關注的問題，一是從美國的消費者信心、制造業的新訂單指數等指標來看，衰退風險確實在上升。尤其是制造業的新訂單指數，已經發出預警信號。美國今年四季度的增速可能下滑至2%以下。二是從美國的銀行業和企業部門的債務情況，以及勞動力市場等關鍵數據來看，這一輪衰退即使發生，劇烈程度或者破壞性可能相對較低，嚴重程度不會達到2008年的水平，主要是因為美國銀行體系的杠桿率和資產充足率這些關鍵指標要比2008年健康得多。

　　胡一帆則對中國的經濟前景表示樂觀。他認為，在全球不確定的狀況之下，中國經濟下半年確定性比較強。中國經濟今年的低點在4月份。從5月份開始，相關數據已經從低谷開始回升。6月份隨著上海的解封，經濟進一步復蘇。

　　胡一帆進一步稱，1~5月投資同比增速穩于6.2%，特別是制造業和基建的帶動，下半年還會繼續保持穩健。出口在5月份反彈至16.9%，當然下半年基于基數效應會放緩至個位數，但還是相當有韌性。消費方面，今年受到疫情沖擊，影響比較大，同時受到汽車、芯片等瓶頸效應沖擊，到5月份還是負增長。下半年經濟會進入一個逐漸回升的態勢。服務行業現在按照高頻數據來看，目前只有2019年50%~60%的水平，下半年隨著疫情進一步得到控制，無論是服務行業還是其他消費領域都是有希望的。

　　中國市場存在較大投資機會

　　上半年導致市場動蕩的幾大主要因素是全球通脹飆升、美聯儲激進的加息政策，以及俄烏沖突、新冠肺炎疫情反復等帶來的多重不確定性。由此看到，今年上半年資產的表現乏善可陳。

　　對于未來的投資策略，胡一帆看好傳統的價值板塊，特別是能源行業。她認為，油價還將保持高位，能源類上市公司業績有一定支撐。此外，油價高企會刺激清潔能源和低碳行業，這些都有長期投資機會。

　　此外，醫療健康板塊在低迷過后，估值已經達到歷史低點。標普500指數中的制藥、生物與生命科學板塊估值非常有吸引力，未來會給投資者帶來比較高的回報。而在債券市場，高評級的債券是投資者的首選。

　　朱超平對記者表示，在全球范圍內，大類資產配置的方向將會從超配股票轉向股債平衡。其中將會增加長久期美國國債和投資級信用債的投資，一方面因為其收益率已經上升到較具吸引力的水平。另外一方面久期較長的債券價格已經處在合適投資的水平上，比較充分地反映了加息和經濟增長預期，價格下行的空間相對有限，而未來則有可能受益于美聯儲的政策緩和。

　　長期來看，如果經濟下行的壓力加大，導致美聯儲不得不停止加息甚至開始降息的話，長期債券將更加受益于收益率的下行。對一些風險偏好比較低的投資者，現階段可以在較高的收益率水平上買入和持有。

　　在股票方面，朱超平強調，在緊縮政策下，價值股和基本面比較穩定的公司是優先選擇，包括美股中的金融、公用事業和醫藥等。相反，出于對歐洲經濟增長的擔憂，在近期避免對歐股增加配置。亞洲市場方面，受益于疫情后經濟復蘇和出口表現強勁的東南亞國家值得重點關注。同時，盡管中國疫情反復，仍然看好下半年的經濟增長，中資股票仍然值得期待。

　　于學宇則強調，在通脹及利率快速上升的情況下，對股票仍然維持謹慎態度。他建議投資者將關注焦點落在亞洲區具長遠增長潛力的領域，可持續食品和水資源，以及公用事業，材料及智能生產的價值型全球企業。投資者亦可以黃金、大宗商品及貨幣分散投資組合的配置。另外，美元也可以對沖投資組合風險的作用。

　　此外，施羅德對中國A股市場的看法正逐漸趨向正面。近日有數據顯示，中國或有較大可能采取相對寬松的貨幣政策，加上現在的市場估值相對有吸引力，與其他市場相比，中國市場存在一些投資機會。

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責任編輯：周唯