文/張濤、路思遠

　　6月份的貨幣與金融數據大幅改善，背后反映出商業銀行利率和流動性約束條件邊際改善，令二季度有望實現經濟筑底，但如何將當前出現的邊際改善鞏固為趨勢性好轉，還需商業銀行資本約束條件的持續改善。

　　實體融資邊際改善

　　6月末，M2同比增長11.4%，信貸同比增長大11.2%，社會融資存量規模同比增長10.8%，均較前兩個月明顯改善，反映出5月中下旬實施的穩經濟措施已初見成效。尤為難得的是實體部門融資需求開始邊際改善，企業新增中長貸款占比恢復至52%，居民新增貸款占比連續兩個月回升至30%，如果后期實體融資情況由當前邊際改善轉為趨勢性好轉，那么經濟還是有望在二季度實現筑底。

圖1：企業和居民信貸融資需求的情況 數據來源：Wind

　　市場利率曲線陡峭化有助于銀行利差的保護

　　與穩經濟急迫性大幅提升同步，央行在市場流動性方面采取確保充裕的策略，在央行采取降準、上繳利潤、增投再貸款等措施以及財政資金靠前投放的綜合影響下，市場流動性呈現持續寬松態勢，尤其是1年以內的市場利率中樞不斷下沉，目前均已大幅低于政策利率水平，偏離程度基本與2020年抗疫初期相當。

　　但同期中長期期限的國債利率中樞則較年初小幅抬升，相應中長端利率與短端利率之間利差是擴大的，即

　　收益率曲線呈陡峭化，使得商業銀行資產與負債間利差也有所保護，進而也更有利于引導金融支持實體。

　　上述實體需求和金融支持兩個層面的積極變化，反映出商業銀行的利率和流動性約束條件的放松，與穩經濟的宏調方向是一致的，但此變化能否持續則需要繼續觀察，尤其是在增量政策克制的政策環境下，金融的邊際改善能否進一步轉為經濟的趨勢性好轉，需要更多有利條件的形成，其中尤其是商業銀行資本金的約束條件急需放松。

　　經濟筑底面臨商業銀行資本不足的約束

　　除了上述積極信息之外，更需要關注的信息是房地產市場依然在持續釋放風險，尤其是涉及有關住戶部門的斷供、停貸的局部風險進一步顯化，進而映射出金融部門資產質量的惡化和資本金不足的隱憂問題。

　　2020年以來，為了對沖疫情的外生性沖擊，央行和金融監管部門階段性降低了對金融部門提供融資服務的風險約束條件，實體獲得債務融資支持更為便捷，相應也階段性掩蓋了金融部門資產質量的潛在風險。近期房地產市場暴露出來的房企和購房居民的風險，則表明前期被掩蓋的潛在風險有集中顯化的可能。

　　例如，房地產企業面臨的現金流問題依然沒有明顯改善，房企違約還在集中暴露期。自7月11日開始，恒大、融創、世茂、佳兆業、奧園等地產企業已經被恒生指數以0.0001元的價格剔除，反映出市場對于房地產企業的態度已經發生根本性逆轉。再如，近期多地因房企資金鏈斷裂導致無法交樓，并引發購房者的停貸（停貸樓盤最早追溯到2018年），相應會推升商業銀行按揭貸款的不良。

圖3：2018年以來新增房貸 數據來源：Wind

　　2018年至2021年期間，新增個人購房貸款累計約16萬億以上，新增房地產開發貸款累計4萬億左右，兩者合計20萬億以上，同期商業銀行資本金累計新增了11萬億，凈利潤累計實現了8萬億，因而從最極端情況而言，目前銀行雖能覆蓋最大風險敞口，但余糧并不多。另外，銀行資產的自然擴張，本身也需新增資本金來支持，加之目前銀行不良率平均在2.3%左右，關注類占比平均在1.7%左右，兩類資產存在消耗資本的潛在風險。

　　由此，雖然實體融資出現了邊際改善，但商業銀行面臨不斷增加的潛在風險以及引發的越來越緊張的資本約束，則對后期穩經濟宏觀意圖的實現構成了威脅，對此急需增量政策來提前應對，否則不僅難言經濟筑底，經濟復蘇也可能是無從談起。（作者單位：中國建設銀行金融市場部，僅代表個人觀點）

　　原標題：金融月評|經濟趨勢性好轉還需商業銀行資本約束條件的改善

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任職中國建設銀行金融市場部，本專欄觀點與所屬單位無關)