作者： 后歆桐

　　當(dāng)下，各大央行陷入了為平抑通脹而不得不更激進(jìn)加息的困境之中。

　　上周五最新公布的一系列數(shù)據(jù)顯示，美國和歐元區(qū)的商業(yè)活動兩年多以來首次出現(xiàn)意外萎縮。

　　花旗集團(tuán)對美聯(lián)儲2015年~2018年加息周期的分析發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)放緩的速度比美聯(lián)儲預(yù)期的要快，而“這有力地提醒了美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行，需要對政策保持謹(jǐn)慎態(tài)度，為意外做好準(zhǔn)備”。

　　日本央行委員會前委員、現(xiàn)任慶應(yīng)大學(xué)教授白井早由里（Sayuri Shirai）認(rèn)為，控制通脹將對支撐公眾對貨幣政策的信心至關(guān)重要，“工資和物價的螺旋式上漲或令通脹將更加根深蒂固的看法，將進(jìn)一步削弱市場和民眾對央行的信心。一旦發(fā)生這種情況，央行將失去信譽”。因此，她認(rèn)為，即使當(dāng)前的加息將減緩經(jīng)濟(jì)增長，央行政策制定者也必須優(yōu)先考慮通貨膨脹問題。

　　全球央行不得已而為之，投資者也只能順勢而為。全球債市投資者已于近期持續(xù)加碼衰退交易，進(jìn)一步為衰退進(jìn)行定價。

　　多國央行緣何“激進(jìn)”加息？

　　眼下，市場幾乎一面倒地預(yù)期由于全球央行競相大幅加息，經(jīng)濟(jì)衰退越來越難以避免。根據(jù)美國銀行的月度基金經(jīng)理調(diào)查，受訪基金經(jīng)理對全球經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)利潤預(yù)期均處于歷史最低水平，而對衰退的預(yù)期則處于2020年5月疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩以來的最高水平。花旗集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為50%，美國銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)今年將出現(xiàn)“輕度衰退”，因為情況惡化的速度比他們此前預(yù)期的要快得多。

　　事實上，一些官員也已對加息步伐表示擔(dān)憂。堪薩斯聯(lián)儲主席喬治（Esther George）本月就警告稱，過于匆忙收緊政策可能適得其反。

　　美國前財長薩默斯近期也坦言，他對于美聯(lián)儲誓言降低通脹的承諾感到“鼓舞”，但美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸“幾乎不可能”。他補(bǔ)充稱，美國政府也可以采取更多措施控制通脹，比如降低進(jìn)口關(guān)稅、降低藥品價格、改善能源政策以及降低預(yù)算赤字。

　　本周（7月25~29日），市場將迎來美聯(lián)儲利率決議。根據(jù)芝商所利率觀察工具（CME Fed Watch），目前市場預(yù)期加息75個基點的概率高達(dá)78.7%，高于上周的70.9%，不過對加息100個基點的預(yù)期降至21.3%，較上周的30%進(jìn)一步下滑。除了加息舉措以外，投資者也勢必密切關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的措辭。本周，美國還會陸續(xù)公布核心個人消費支出價格指數(shù)（PCE）和二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退令市場憂心忡忡的背景下，這些數(shù)據(jù)將會給投資者帶來更多線索。

　　一直落后于其他全球主要央行的歐洲央行上周也“硬著頭皮”開啟了11年來首次加息，并將關(guān)鍵利率提高了超預(yù)期的50個基點，這一加息幅度是歐洲央行2000年以來的最大幅度。伴隨這一加息，根據(jù)彭博對經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)萎縮的可能性從6月的30%升至45%。

　　其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行中，英國央行行長貝利上周表示，英國央行將考慮在8月再加息50個基點，加快對抗通脹的步伐。市場普遍預(yù)期，到今年10月，英國物價仍將以每年11%的速度上漲，是英國央行目標(biāo)的五倍多。此前，英國央行已經(jīng)連續(xù)五次上調(diào)利率，從去年12月的0.1%上調(diào)至目前的1.25%。1.25%的關(guān)鍵利率也是2009年1月英國經(jīng)濟(jì)受到全球金融危機(jī)沖擊以來的最高水平。

　　加拿大央行此前也意外加息整整100個基點，將其關(guān)鍵政策利率提高至2.5%，這是該行自1998年以來首次如此大規(guī)模地加息，也是其自3月以來連續(xù)四次加息。

　　在新興經(jīng)濟(jì)體中，南非央行將利率上調(diào)了75個基點，為近20年來借款成本增幅最大的一次，菲律賓央行本月也意外決定將利率上調(diào)75個基點。

　　這一系列激進(jìn)加息的背后，是全球央行由于此前低估了通貨膨脹的嚴(yán)重程度，如今不得不致力于恢復(fù)央行信譽的努力。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，全球通貨膨脹率將從第二季度同比9%的增速進(jìn)一步升至第三季度的9.3%，然后在年底回落到8.5%。因而，目前，許多發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的央行別無選擇，只能在通脹尚未達(dá)到峰值的情況下繼續(xù)加息。

　　新加坡金融管理局本月稍早也意外收緊貨幣政策，該局局長孟文能（Ravi Menon）在7月19日的一次簡報會上表示：“預(yù)計通脹在好轉(zhuǎn)之前會惡化，為了恢復(fù)全球穩(wěn)定，忍受經(jīng)濟(jì)增長放緩是必要的。”

　　債市衰退交易加碼

　　在衰退預(yù)期增加且全球央行也沒有太多政策選擇之下，債市投資者繼續(xù)加碼衰退交易，使得各中長期美國國債收益率近期都下降。10年期美債收益率已從此前3.083的高位回落至2.78%，30年期美債收益率也自5月底以來首次跌破3%。5年期和10年期國債期貨的大宗交易也出現(xiàn)上漲，表明投資者傾向于認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)停滯，因而正在對這兩個期限的債券建立多頭頭寸。2年期美債和10年期美債繼續(xù)倒掛，昨日亞太早盤，隨著2年期美債收益率上漲以及10年期美債收益率下跌，倒掛幅度為22個基點。

　　其他全球國債收益率也普遍走低，10年期日本國債收益率跌至3月14日以來的最低水平0.19%，10年期澳大利亞國債收益率跌至5月31日以來的最低水平3.285%。

　　此外，衡量投資者通脹預(yù)期的一個關(guān)鍵指標(biāo)——五年/五年遠(yuǎn)期盈虧平衡率上周四跌至了2.02%，雖然上周五該通脹預(yù)期指標(biāo)有所回升，但仍遠(yuǎn)低于4月觸及的2.57%的高位水平，更為接近美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。這也表明，投資者越來越擔(dān)心美聯(lián)儲目前開始的緊縮政策可能會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管法拉內(nèi)洛（Gregory Faranello）表示：“美國經(jīng)濟(jì)正在減速，如果繼續(xù)下去，即便美聯(lián)儲本月加息75個基點，此后繼續(xù)放慢升息腳步也不會改變這一趨勢。盡管10年期美債收益率要跌破2.72%~2.75%區(qū)間有一定難度，但如果真的跌破，可能會進(jìn)一步跌至2.5%的水平。”

　　有40多年的債券交易經(jīng)驗的債市老兵、摩根大通資產(chǎn)管理公司的首席投資官米歇爾（Bob Michele）目前押注未來18個月美國出現(xiàn)衰退的可能性為75%，而債市正在對這種衰退風(fēng)險進(jìn)行進(jìn)一步定價。“我們的客戶都在重返美國國債，甚至是企業(yè)債市場。”她稱，債市投資者“現(xiàn)在正為他們預(yù)期的美聯(lián)儲政策走向進(jìn)行重新定價，目前的預(yù)期是，到今年底，美聯(lián)儲基金利率將達(dá)到3.5%左右”。

　　二次方資本管理公司（Quadratic Capital Management）的創(chuàng)始人戴維斯（Nancy Davis）指出：“美債收益率曲線倒掛持續(xù)表明，債市預(yù)期美聯(lián)儲將再次引發(fā)信貸危機(jī)，并將使我們直接陷入衰退。美聯(lián)儲加息正在摧毀需求，包括消費者需求和企業(yè)支出。”接下來債市關(guān)注的關(guān)鍵問題是，收益率曲線的倒掛程度是否會進(jìn)一步擴(kuò)大至2000年或20世紀(jì)80年代初時的程度。當(dāng)時，美聯(lián)儲控制通脹飆升的努力引發(fā)了接連的衰退。2000年時，10年期美債和2年期美債倒掛程度達(dá)到56個基點。20世紀(jì)80年代，更是曾高達(dá)240個基點。

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責(zé)任編輯：周唯