意見領袖 | 中國財富管理50人論壇

　　今年中國經濟經歷了三個階段。去年3、4季度到今年2月份，我國不再出臺緊縮政策，市場預期有所改善，經濟得到一定恢復；3月份疫情反彈疊加俄烏沖突影響，經濟再次觸底；5、6月份經濟增速開始回升。

　　一、下半年經濟回升仍需關注的幾方面問題

　　第一，需求不足是當前中國經濟面臨的最主要矛盾。相比2020年，本次疫情呈現出四個特征。一是抗疫成本大大增加。受疫情特征變化以及“二十大”即將召開等因素影響，抗疫成本大幅上升，對供給端構成較大沖擊。

　　第二，微觀主體活力下降。2018、2019年，為應對中美貿易摩擦，我國提出“六穩”、“六保”口號，大規模推進供給側改革和降稅政策（包括降低企業所得稅、企業增值稅、個人所得稅等），總書記還召開了民營企業家座談會，目的是從供給端解決企業問題，通過保住市場主體（包括企業、居民）來保住就業、保住消費。這種思路十分正確，當時市場主體信心很足。與此同時，我國還利用其他國家疫情防控不當的機會，大幅增加出口，出口形勢也很好。特別是2019年到2020年初，中美達成第一階段貿易協定，新經濟、數字經濟也在蓬勃發展，獨角獸企業很多，那一時期企業信心非常充足。與此同時，居民杠桿率雖然也在上升，但居民消費信心仍然很足，微觀主體活力明顯高于當前。而經過三年困難期，微觀主體活力明顯下降。居民和企業的資產負債表、現金流均不可同日而語。特別俄烏沖突以后，中小微企業生產經營進一步承壓。在國家防止資本無序擴張的政策下，平臺經濟也受到一定影響，形勢比較嚴峻。

　　第三，國際環境更加復雜。過去兩年，中國剔除通貨膨脹的實際出口量增速在15%以上，是真正拉動經濟增長的因素；而今年上半年，盡管中國出口很有韌性，但出口量只增長了2%。由于內需不足、進口增長緩慢，今年中國經濟出現了衰退性的逆差。盡管順差的積極作用高于預期，但并不能過高估計其作用。

　　第四，有效需求不足。房地產方面，目前為止房地產市場并未穩住，居民消費信心明顯不足。在當前情況下，即使繼續保企業，但由于過去兩年已經出臺了很多財政、貨幣政策，再出臺刺激性政策，其邊際效應是明顯遞減的。而且從調查情況看，當前供給端的問題主要表現在訂單量不足，最終還是需求層面出現了問題。

　　總結來看，短期最主要的矛盾仍是需求不足，但很多中長期的結構性問題也依然存在。從上半年數據可見，在居民消費下降的同時，我國收入差距也在擴大，中位數邁入平均增速，但農民收入增速明顯好于預期。在此背景下，出臺政策要長短結合，關鍵是讓財政、貨幣政策更好地發揮出乘數效應，通過需求端的改善來穩定下半年的經濟增長。統籌考慮國際環境、微觀主體、疫情防控策略、宏觀調控政策、房地產市場行情、杠桿率情況以及一些結構性問題，短期內出臺政策要更多著眼于穩定需求。

　　二、關于下半年我國經濟增速目標的探討

　　我認為下半年經濟增速可以繼續穩定在5.5%的目標上，同時為未來發展創造良好條件。這樣全年經濟增速可以維持在4%左右，在全球也是較高水平。如果追求更高增速，在上述多重因素制約下，難度可能很大，也會帶來更多問題。我認為下半年的主要任務應該是在防住疫情的條件下，想辦法改善需求、拉動消費，特別是服務性消費。從結構上看，當前我國服務性消費嚴重不足。服務性消費沒有擠出效應，不會像商品消費一樣跨期擠出。服務性消費是面對面交易，只要消費就會拉動經濟，不消費也無法補回，因此一定要在服務性消費方面采取措施。關鍵是以下幾點：

　　一是從供給端穩預期，特別要穩定好平臺企業和民營企業預期。要讓企業愿意開業，現在很多人都關門回家了。二是加大財政力度。7月份將召開政治局會議研究經濟政策，會上可能會明確下半年財政擴張的力度。預計今年財政短缺資金規模約為2萬億。

　　關于2萬億資金缺口的測算。第一，經濟下行導致上半年財政收入（剔除留抵退稅）增速只有0.9%，相比3.8%的目標減少了3個百分點，折算下來相當于3，000億的財政收入。后續即使經濟恢復常態，這3，000億元的財政收入也無法彌補。而且8.4%的財政支出預算不能動搖，不能因為財政收入減少就縮減財政開支，否則將對預期產生十分不利的影響。此外，“33條”里還提出“減稅600億”、“增加1，400億留抵退稅”等目標。上述資金加總，預計會產生5，000億元的資金缺口。第二，土地出讓收入。根據兩會財政預算，預計今年全年土地出讓收入增速為0.4%。上半年財政收入中土地收入減少了18，000億元。計算來看，預計全年土地收入將比預期少15，000億元。

　　二是要刺激消費需求。目前我國消費需求嚴重不足。即使下半年經濟回升，但由于上半年經濟下行，居民收入下降，導致居民消費傾向降低，儲蓄率增加。如果這種趨勢延續，預計下半年消費增長很難達到與GDP增速（5.5%）同步的水平。消費增長存在滯后期，我們必須采取措施來拉動消費。我主張采取發放消費券的方式來拉動消費，針對汽車、家電等行業，可以從供給端刺激一部分消費。對于必須從需求端解決的問題，特別是一些服務性消費，建議發放5，000億左右的消費券。從國際經驗看，服務性消費券最高可以達到80%的使用率，但要防止跨期擠出效應。5，000億的消費券大約可以拉動4，000億的消費，相當于我國一年居民消費的1%，可拉動下半年消費增速增加2個百分點。因此服務性消費是拉動消費的重要目標，也有助于解決大學生就業的問題。從上半年情況看，拉動基建促進農民工就業的政策已經見效。因此，下半年需要采取措施來解決大學生就業的問題。

　　三是貨幣政策要與財政政策積極配合。關于2萬億資金的來源，除了8，000億元的政策性銀行貸款和3，000億元的專項基金，還剩9，000萬元的資金缺口。這部分可以考慮赤字或債券的方式加以解決。但更重要的是，貨幣政策要在2萬億財政支持的基礎上加大力度，積極配合，特別要在穩定房地產市場預期方面發揮好作用。

　　整體來看，下半年經濟形勢并不十分悲觀，但要采取一些針對性的措施。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)