10月2日，因預(yù)算赤字問題和下議院預(yù)算委員會(huì)主席發(fā)布疑歐言論影響，意大利連續(xù)兩日遭遇股債雙殺。10年期意債收益率最高上漲14個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3.44%。衡量市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的10年期意債/德債收益率息差漲17個(gè)基點(diǎn)，沖破300個(gè)基點(diǎn)，為今年以來第二次突破這一整數(shù)位。

　　意大利政府表示，盡管面對(duì)來自歐盟總部和其它歐盟成員國(guó)的壓力，意大利政府不會(huì)改變從目前到2021年，每年2.4%的預(yù)算赤字目標(biāo)，大幅超過前任政府向歐盟承諾的2018年1.6%和2019年0.8%的赤字目標(biāo)。此外，下議院預(yù)算委員會(huì)主席曾稱意大利應(yīng)脫離歐元，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

　　周二早間，投行高盛分析師Matteo Crimella表示，意大利危機(jī)可能惡化，并列出三大理由：

　　首先，計(jì)劃中的財(cái)政擴(kuò)張雖然不是極端的，但足以讓投資者重新關(guān)注意大利公債存量的長(zhǎng)期可持續(xù)性，這在很大程度上是因?yàn)閷?duì)于該國(guó)主要盈余預(yù)期的惡化。較低的初級(jí)盈余增加了意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)動(dòng)蕩的脆弱性，并使公共財(cái)政前景惡化，特別是當(dāng)公債存量已經(jīng)升高，并且由于財(cái)政狀況不佳，寬松的財(cái)政政策也不太可能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供較大動(dòng)力。

　　意大利議會(huì)預(yù)算辦公室報(bào)告指出，在過去8年，政府初級(jí)盈余累計(jì)將意大利的債務(wù)與GDP比率降低了約11.5個(gè)百分點(diǎn)。積極增長(zhǎng)和較低的利息支出（與2011-2013年相比）也在過去幾年里支撐了意大利債務(wù)水平的穩(wěn)定性。但由于主要盈余預(yù)期較低，融資成本較高且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)可持續(xù)性的考慮對(duì)未來債務(wù)/GDP動(dòng)態(tài)構(gòu)成了挑戰(zhàn)，并意味著投資者需要對(duì)意大利政府債券提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　其次，意大利政府資金需求的增加造成公共債務(wù)的增加，而目前歐洲央行凈資產(chǎn)購(gòu)買卻逐漸放緩，并即將結(jié)束。歐洲央行于2015年3月發(fā)起的歐洲央行量化寬松計(jì)劃將于今年結(jié)束。自成立以來，歐央行已購(gòu)買價(jià)值3600億歐元的意大利國(guó)債，高盛預(yù)計(jì)，今年最后一個(gè)季度，歐央行將再購(gòu)買55億歐元。從2019年1月起，歐央行將停止新的購(gòu)買，2019年對(duì)意大利政府債券投資組合的平均再投資額將達(dá)到每月30億至35億歐元。

　　過去幾年中，歐央行對(duì)意大利中長(zhǎng)期債務(wù)的購(gòu)買使得意大利財(cái)政部將政府債務(wù)的平均壽命延長(zhǎng)了半年，并使其恢復(fù)到全球金融危機(jī)前的水平。盡管對(duì)期限債務(wù)的依賴程度越來越高，意大利財(cái)政部每年必須推出約4000億歐元的證券（包括短期證券）。隨著歐央行需求的減少，私營(yíng)部門債務(wù)供應(yīng)的增加可能是對(duì)BTP的另一個(gè)不利因素。

　　第三，最近幾個(gè)月市場(chǎng)波動(dòng)加劇可能對(duì)BTP流動(dòng)性和市場(chǎng)深度產(chǎn)生持久影響。在圖4中，高盛展示了2018年4、5、6月意大利政府證券在現(xiàn)金二級(jí)市場(chǎng)（MTS）的平均日交易量。6月開始的意大利債券拋售，6月交換的BTP數(shù)量，幾乎是四月和五月觀察到的三分之一。雖然這些數(shù)據(jù)是幾個(gè)月前的，但是數(shù)量的減少，以及買賣價(jià)差的顯著增加（圖表5）表明，市場(chǎng)流動(dòng)性可能嚴(yán)重惡化，高盛認(rèn)為這導(dǎo)致價(jià)格越來越高。

　　總之，鑒于這三個(gè)理由：政府債務(wù)上升、歐央行支持力度減弱以及市場(chǎng)流動(dòng)性減少，短期內(nèi)高盛預(yù)計(jì)意大利政府債券波動(dòng)性將繼續(xù)升高。

　　高盛表示，雖然意大利風(fēng)險(xiǎn)沒有波及更廣泛的市場(chǎng)，而且迄今為止，其國(guó)際金融溢出效應(yīng)相對(duì)較弱，但目前形勢(shì)仍不穩(wěn)定。高盛指出，新的預(yù)算提案可能會(huì)增加歐盟和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面反應(yīng)，從而增加額外波動(dòng)和曲線扁平化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，雖然BTP的近期和中期前景仍高度不確定，高盛預(yù)測(cè)，近期10年期意債/德債利差將更接近其范圍的高端。具體而言，“利差可能會(huì)突破300個(gè)基點(diǎn)，如果持續(xù)下去，可能需要在國(guó)家或歐洲層面進(jìn)行政策調(diào)整。”

責(zé)任編輯：張國(guó)帥