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作者： 樊志菁
美元指數正在迎來近三年最長的周線下跌。雖然美聯儲并未作出任何暗示，聯邦基金利率期貨已經在為潛在的衰退和降息進行定價。衍生品市場上，做空美元的力量也在聚集，投資者與美聯儲又一次站在了天平的兩邊。不過在目前的美聯儲眼中，降息似乎依然遙不可及。
衰退前景拖累美元
在經歷了18個月的牛市后，美元指數去年9月創下20年來的新高。隨后由于通脹見頂，市場降低了對美國加息的預期，美元開始見頂回落。
3月以來，美元指數開啟了新一輪跌勢。硅谷銀行破產事件沖擊了人們對金融系統的信心，而最新經濟數據顯示，包括制造業在內的多個部門出現松動，3月零售額超預期回落也讓一季度末美國經濟動能出現了放緩跡象。Refinitiv根據CFTC的持倉數據計算發現，自3月中旬以來，投機者對美元的空頭頭寸大約翻了一番，這表明對沖基金押注美元將進一步下跌。在截至4月10日的一周內，整體空頭已經達到了107.3億美元。
上個月美國小型銀行遭遇擠兌危機后，美國銀行業貸款驚現了“歷史級別暴跌”，小型銀行貸款的支柱部門之一——房地產貸款跌幅創2007年次貸危機以來最大。
花旗首席外匯策略師拉赫巴里（Ebrahim Rahbari）表示，美國銀行業受到的沖擊，強化了這樣一種觀點，即美國可能比其他主要經濟體先進入衰退，這對美元不利。
牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財經記者采訪時表示，隨著加息的累積效應繼續釋放，下半年經濟壓力將更加明顯。他認為，上個月銀行業動蕩后，更嚴格的貸款標準將對未來GDP增長造成最大拖累。
近期公布的多家華爾街大行財報也發出了警告。摩根大通一季度信貸損失撥備為22.75億美元，同比增長56%，并預計將出現溫和衰退。美國銀行首席執行官莫伊尼漢（Brian Moynihan）預計有望將出現“輕度衰退”，“我們的研究團隊繼續預測，從2023年第三季度開始將出現淺度衰退。”他在電話會議上表示。
第一財經記者注意到，衰退往往伴隨著降息和美元走低，2008年金融危機和2020年疫情期間，美元指數區間最大跌幅均超過10%。
根據芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市場認為美聯儲在5月3日再加息25個基點，至5%~5.25%的可能性為86.1%。而美聯儲基金利率年底的目標降至4.5%至4.75%之間，這意味著將有兩次的降息空間。
非美貨幣走強
除了自身原因之外，非美貨幣反彈預期也打壓了美元。德意志銀行首席策略師拉斯金（Alan Ruskin）表示：“美元經歷了一段夢幻般的歷程后開始轉向。我們看到的對歐洲的悲觀情緒正在消退，與此同時，其他貨幣也有自己的積極因素。”按照目前的市場定價，相對于美聯儲25個基點加息空間，歐央行、英國央行至少還會加息50個基點，而日本央行在新任行長植田和男上任后也可能放松對超寬松貨幣政策的長期依賴，此前推高美元的息差預期將被打壓。
麥格理全球外匯和利率策略師Thierry Wizman在紐約表示：“關于美元對主要貨幣從當前水平開始變得有點弱的觀點是以中國的強勁表現為前提的。當你看到世界其他國家在經濟活動方面表現良好或好于美國時，這通常對美元不利。”
美銀首席投資策略師哈特內特（Michael Hartnett）在近日發布的報告中甚至給出了美元指數將下跌20%的“驚人預測”。他給出的理由包括，美國預算赤字飆升、美國債務違約概率上升、美國銀行業危機意味著美元的“避風港”地位下降等。
美聯儲依然是關鍵
當然如果美聯儲最終在年內沒有降息，那么有關大幅看跌美元的立場可能就站不住腳。事實上，目前美聯儲內部并未正式討論過這點。
近期多位美聯儲官員發表了強硬表態。美聯儲理事沃勒表示，他認為未來有必要繼續加息，因為通脹仍然太高。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，最近的通脹數據“與5月再次加息的趨勢一致”。圣路易斯聯儲主席布拉德也在本周二的最新講話中呼吁提高利率以對抗通貨膨脹，他表示不擔心銀行業危機，也不認為經濟衰退會很快發生。
即使是聯邦公開市場委員會內部最溫和的委員之一，芝加哥聯儲主席古爾斯比在近日談到了衰退風險的同時，也只是表示考慮暫停加息。
BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，決定美元的關鍵因素包括美聯儲終端利率和緊縮周期會持續多久，現在看美聯儲可能還會再加息一次，但利率可能會在這個水平保持很長一段時間，因為經濟數據依然富有彈性，達不到美聯儲改變方向的條件。
近期通脹預期反彈也許會引發美聯儲的警覺。紐約聯儲最新消費者調查顯示，1年期通脹預期上升0.5個百分點，達到4.75%，這是自去年10月以來首次回升。無獨有偶，密歇根大學消費者調查也顯示，1年期通脹預期為4.6%，高于3月份預期的3.6%。
施羅斯伯格向記者表示，就算在會議紀要中談到了衰退，他們也沒有談到降息，也許輕微的衰退并非不可接受，因為在不少美聯儲官員的眼中，通脹失控對經濟的影響可能更為深遠。他進一步分析道，隨著通脹降至5%左右，具備相對黏性特征的部分可能更具波動性，因此美聯儲不會輕易放松政策。對于美元而言，現在可能只是完成了對加息周期結束的調整，對降息的押注尚不具備條件。
責任編輯：周唯
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