美債收益率隔夜再創階段性新高，10年期美國國債收益率接近4.2%，逼近2008年金融危機以來新高，這一全球資產定價之錨的變化將繼續深刻影響各類資產。

　　人民幣對美元本周連日下挫。截至北京時間10月20日16：40，美元/離岸人民幣報7.2608，當日一度觸及7.7279，突破9月末的新低。當日，美元/人民幣官方收盤價報7.2377，較上一交易日官方收盤價跌135點，較上日夜盤收盤跌98點。

　　近幾個月，在強美元壓力下，亞洲國家央行開啟“干預潮”，印度、日本拋售美元以穩定本幣，日元對美元更創下近150的新低。9月以來中國央行推出各種政策穩定匯率，也不斷釋放穩定信號。10月20日，模型預測的人民幣對美元中間價應為7.2566，實際為7.1188，支撐幅度目前已超千點。未來，美國加息幅度、美債收益率的走勢仍將主導匯市。

　　美債收益率尚未見頂

　　美聯儲究竟要加息到何種程度才會收手，成了各界最為關注的問題。

　　但答案可能并不樂觀——加息直到出現裂痕，這似乎已經是各界的共識。裂痕出自哪里？“這目前仍是未知數。但2008年金融危機一度出現問題的銀行體系現在非常安全，每年都要經歷美聯儲的壓力測試且次貸爆發問題也不存在；問題可能出現在大家忽視的影子銀行，也就是資產管理部門，之前爆倉的英國養老金其實就是一例。”華爾街某大行資深主管馮磊（Mitch）對記者表示。而就目前而言，這還不在美聯儲的考慮范圍內，通脹才是最大的威脅。

　　美國通脹率9月同比上漲8.2%，超出預期的8.1%，前值為8.3%；核心通脹率上漲6.6%，創下40年新高。PIMCO（品浩）北美經濟學家衛艾婷（TiffanyWilding）對記者表示，核心CPI環比上漲0.58%（與上月持平），租金居高不下。這表明通脹可能比之前想象的更加棘手。

　　聯邦基金期貨交易員現在預計美聯儲在11月再次加息75BP的可能性為90%以上，甚至有人開始為100BP定價。隨著美聯儲加碼抗擊通脹，到今年年底，至少將加息總計150BP。各界預計，明年利率水平起碼要到4.7%以上，5%也并非不可能。

　　因而美債收益率也難言見頂。早在9月28日，美國十年期國債收益率就一度突破4%大關，目前則逼近4.2%。對經濟衰退的預期也導致收益率曲線趨于平坦，更容易受到短期加息預期影響的短端債券收益率則更快速上行，9月底就突破了4.2%，目前已經突破4.57%。

　　摩根資產管理GFICC亞洲投資策略專家團隊總監梁文偉對記者表示，“短端收益率還有上行空間，由于美聯儲至少加息到4.6%，顯然此前的二年期國債收益率對此定價不足。此外，由于摩根資管預計未來美國衰退風險上升，或導致收益率曲線倒掛幅度進一步加深。”目前有觀點認為，十年期美國國債收益率觸及4.5%都并非不可能。

　　“按照歷史走勢來看，國債收益率會領先于聯邦基準利率變化。目前美國聯邦基準利率進入到中期階段，對應的美國國債收益率上升到了中后期階段，但是還沒有見頂。因此美國國債市場熊市尚未結束，還沒有完全進入到可配置階段，可能至少到今年底，美債收益率才會見頂。”中航信托宏觀策略總監吳照銀此前告訴記者。

　　在這一背景下，美股的下挫也遠未結束。目前美國的活期利率達3.5%，一年期的金融產品收益率達4.5%，未來還會上升，這已經高于美國股市的分紅收益率。美國標普500目前的分紅收益率為1.6%，即使加上每年約2.5%的回購率（回購資金占市值比例），也低于目前的無風險收益率，因此，美國股市以及風險資產的估值都會持續下行，直到無風險收益率不再上行。但如果盈利加速下行，美股下行時間還會拉長。

　　亞洲央行加速干預匯市

　　目前，美元指數接近112，而此前一度突破115大關。在各界看來，強美元仍未見頂。

　　第一財經此前就報道，全球來看，各國央行都在進行干預，以支撐本國貨幣。截至今年三季度末，今年以來全球外匯儲備縮水約1萬億美元至12萬億美元，創下2003年有記錄以來的最大降幅。“亞洲新興市場外匯儲備下降了逾6000億美元，是有記錄以來的最大降幅。除了部分央行拋售外儲干預匯市，美元反彈和發達國家利率飆升都影響了外儲資產的估值。”渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示。

　　日元無疑今年領跌亞洲貨幣。受美日利差持續擴大影響，10月20日，美元對日元匯率周四跌破150關口，創1990年以來新低。在日本10年期國債收益率周三升破0.25%的政策區間上限后，日本央行周四宣布新的債券購買計劃，自四季度購債計劃發布以來，首次進行非例行的債券購買。

　　在美國國債收益率飆升至多年高點的情況下，日本央行持續的購債行為擴大了美日利差。受此影響，日元對美元周四一度觸及150.08，創下32年新低。

　　9月底，日本動用約206億美元外匯儲備干預匯市，這是自1998年以來日本首次干預匯市以支撐日元，相當于日本今年外儲下降的19%左右。此前，日元創下近20年新低，對美元匯率一度觸及147。即使要干預匯市，日本央行也堅持不結束購債或加息，原因可能也在于，像英國那樣出現養老金爆倉是“不能承受之重”，爆倉的起因是英國國債收益率飆升。

　　相比英國，日本維持低利率的時間更久，日債收益率大幅下行，但負債壓力依然存在，日本保險、養老機構對于杠桿、衍生品或有更迫切的需求。這導致日本只能堅決維持高度寬松的貨幣環境，若日本國債收益率大幅上升，上述機構大概率也會陷入死循環。但零利率的后果也很明確——日元可能還會繼續一瀉千里。目前，市場正高度關注日本財務省是否會再度出手干預市場。

　　人民幣寬幅波動

　　8月以來，人民幣貶值速度開始加快，9月初，中國央行宣布下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點（從8%下調至6%），以此適度增加美元供應以起到緩沖強美元的作用；9月20日，中國央行在中國香港成功發行50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.2%；9月28日，央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%正式生效。

　　“目前企業客戶已經不怎么做遠期購匯了，因為加上了20%風險準備金，目前1年遠期美元/人民幣的報價已經達到了7.5，大家都處于觀望狀態。”某股份行公司部人士對記者表示。不過，他也提及，目前結匯的動能亦有限。

　　“今天模型測算的中間價在7.25附近，最終中間價報在7.11，不難看出央行仍在釋放穩定信號。”某外資行外匯策略師告訴記者。

　　法國巴黎銀行外匯策略師王菊表示，基于5%的在岸美元融資成本，20%的準備金可能使得在岸企業購匯成本增加1%。根據目前的現貨價格，這相當于716點。在她看來，未來人民幣的走勢取決于中國經濟情況和美元指數。

　　市場預計，四季度人民幣可能仍將面臨強美元的壓力，但更趨于區間震蕩。某股份行外匯交易員對記者表示，近期需要關注國內的一系列重磅數據，如9月貿易數據、工業產值、零售銷售以及三季度GDP等經濟數據，經濟回暖的程度是市場關注重點，預計本周人民幣波動區間7.10~7.25。

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責任編輯：李桐