作者： 樊志菁

　　[ 富國銀行認(rèn)為，目前經(jīng)濟似乎正在減速但沒有崩潰，這與美聯(lián)儲冷卻通脹的目標(biāo)一致。在9月會議上，至少將加息50個基點，如果未來兩份CPI報告中的通脹率降幅不及預(yù)期，可能還會再加息75個基點。該行認(rèn)為，雖然通貨膨脹有望在第三季度開始放緩，但需要很長時間才能完全恢復(fù)到可持續(xù)的水平。 ]

　　當(dāng)?shù)貢r間周三，美國商務(wù)部將公布7月美國消費者物價指數(shù)（CPI）。在6月數(shù)據(jù)意外反彈至1981年以來新高后，受近期能源等大宗商品價格回落等因素影響，市場普遍預(yù)期本月通脹壓力將有所回落。

　　對于美聯(lián)儲而言，如何在打壓物價的同時實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸和維護就業(yè)市場穩(wěn)定依然是擺在面前最實際的挑戰(zhàn)。

　　多因素緩解物價漲勢

　　大宗商品回落和供應(yīng)鏈瓶頸緩解是影響通脹預(yù)期的關(guān)鍵因素。根據(jù)紐約聯(lián)儲周一發(fā)布的月度調(diào)查，7月消費者一年期通脹預(yù)期從紀(jì)錄高位6.8%下降到6.2%，三年期從上月的3.6%下降到7月的3.2%，五年期從上月的2.8%降至2.3%。

　　作為美國本輪通脹的最大推手，7月以來能源價格大幅回落起到關(guān)鍵作用。由于市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，國際油價已經(jīng)跌至近半年低位。目前，美國國內(nèi)汽油均價已經(jīng)從6月創(chuàng)下的歷史高位5美元以上回落到4.18美元。農(nóng)產(chǎn)品價格也隨著烏克蘭糧食外運重啟推進(jìn)而緩和，第一財經(jīng)記者注意到，近一個月來美國小麥期貨下跌超10%，玉米、大豆跌幅近3%。

　　與此同時，紐約聯(lián)儲上周發(fā)布的全球供應(yīng)問題指數(shù)報告稱，隨著港口擁堵和其他障礙的緩解，7月份全球供應(yīng)鏈壓力降至2021年1月以來的最低水平，該指數(shù)目前比去年12月的創(chuàng)紀(jì)錄高點下降了50%以上，但仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平。供應(yīng)鏈問題已成為全球從疫情中復(fù)蘇的關(guān)鍵問題，也是美聯(lián)儲和其他主要央行抑制通脹努力應(yīng)對的挑戰(zhàn)。

　　最新的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也顯示了供需關(guān)系改善對價格的影響。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)商業(yè)調(diào)查委員會主席菲奧雷（Timothy Fiore）表示，來自制造業(yè)的數(shù)據(jù)表明，在過去兩年的強勁增長之后，新訂單指數(shù)回落減緩了物價壓力，制造商價格指數(shù)降至2020年8月以來最低水平。標(biāo)準(zhǔn)普爾全球首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森（ChrisWilliamson）則指出，7月原材料和成品的價格漲幅繼續(xù)放緩，這進(jìn)一步表明通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到頂峰。

　　克利夫蘭通脹預(yù)測工具Inflation Nowcasting顯示，包括CPI、核心CPI和個人消費支出（PCE）月率在內(nèi)的指標(biāo)有望在7月有所回落，其中CPI月率將降至0.27%，同比增速將回落至8.8%。不過需要注意的是，8月CPI增速預(yù)期也是8.8%，顯示出通脹或難以迅速回落。

　　牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，預(yù)計本輪通脹降溫過程將是緩慢的，美聯(lián)儲依然會保持高度警惕。他認(rèn)為，除了商品價格以外，還需要關(guān)注通脹向服務(wù)業(yè)擴散的信號。這是因為服務(wù)價格（酒店、娛樂、機票等）的走勢往往是易漲難跌，這將是未來通脹變得根深蒂固的風(fēng)險。

　　消費者支出面臨考驗

　　上月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）繼續(xù)環(huán)比萎縮，為2008年金融危機以來首次，陷入技術(shù)性衰退。受物價壓力影響，作為經(jīng)濟主要引擎的消費者支出同比增速降至1%，但這是自疫情復(fù)蘇以來的最小增幅。施瓦茨告訴第一財經(jīng)，由于美國經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，消費者維持開支的同時變得謹(jǐn)慎。當(dāng)前確實存在這樣一種風(fēng)險，即超額儲蓄對支持消費者支出的作用可能低于此前預(yù)期，而未來儲蓄率對經(jīng)濟增長前景有重大影響。

　　美國零售巨頭沃爾瑪近日發(fā)布業(yè)績預(yù)警，稱通脹正在對消費者開支產(chǎn)生巨大沖擊，下半年百貨業(yè)將面臨更大壓力。“與去年發(fā)放的刺激支票相比，如今人們需要為食品通脹買單。一些客戶已經(jīng)承受了壓力。” 沃爾瑪首席執(zhí)行官麥克米倫（DougMcMillon）在聲明中表示。另一家零售巨頭塔吉特則在6月初宣布，將采取包括降價在內(nèi)的措施以減少過剩庫存。塔吉特首席執(zhí)行官康奈爾（Brian Cornell）當(dāng)時表示， 公司曾預(yù)計需求會在刺激效應(yīng)結(jié)束后放緩，但對現(xiàn)在的降溫幅度感到措手不及。

　　包括咨商會和密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)調(diào)查持續(xù)處于低位。“對通脹的擔(dān)憂， 繼續(xù)打壓著消費者。”咨商會經(jīng)濟指標(biāo)高級主管佛朗哥（Lynn Franco）指出，汽車、房屋和主要家電等耐用品購買意愿在7月份全部回落。“展望未來六個月，通脹和加息可能繼續(xù)對消費者支出和經(jīng)濟增長構(gòu)成強勁阻力。”

　　貸款消費成為備用選擇。美聯(lián)儲5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月份消費貸款大幅反彈，增加了401.54億美元，為有史以來第二高的單月增幅。信貸變動通常是經(jīng)濟狀況的重要風(fēng)向標(biāo)，去年美國信貸回升主要反映了經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、工資上漲和勞動力市場強勁，消費者可以借更多的錢來買新車、度假等。

　　然而高通脹和利率上升使情況更加復(fù)雜。美國家庭收入的購買力正在下降，加息意味著人們必須為信用卡、汽車貸款和其他大額貸款支付更高的利息。如果經(jīng)濟持續(xù)放緩，信貸使用可能會下降，消費者通常會減少支出，從而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟風(fēng)險。

　　施瓦茨認(rèn)為，從信貸數(shù)據(jù)看，面對通脹壓力不少人選擇通過借款來支持消費。盡管有經(jīng)濟放緩的其他跡象，但7月份的就業(yè)報告表現(xiàn)良好，顯示就業(yè)增長基礎(chǔ)廣泛且正在加速，薪資增速也在企業(yè)需求旺盛的推動下保持健康。在目前的情況下，消費者信心指數(shù)所表現(xiàn)的情緒沒有導(dǎo)致日常支出的減少，但通脹對消費選擇的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，這需要警惕。

　　美聯(lián)儲如何選擇加息路徑

　　為了應(yīng)對通脹壓力，3月以來美聯(lián)儲已經(jīng)累計加息225個基點，創(chuàng)下上世紀(jì)80年代以來最快政策收緊力度。

　　多位美聯(lián)儲官員近期重申了強硬政策立場。舊金山聯(lián)儲主席戴利（Mary Daly）表示，美聯(lián)儲對抗通脹之路“遠(yuǎn)未結(jié)束”，將堅定致力于維持物價穩(wěn)定。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯（Charles Evans）則表示，加息幅度取決于通脹是否有所好轉(zhuǎn)，他更青睞讓利率更接近對經(jīng)濟略有限制性的水平后放慢節(jié)奏，避免美聯(lián)儲落入因加息更快，隨后不得不降息的地步。

　　最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)提振了外界對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，與短期利率密切掛鉤的2年期美債收益率上周大漲超30個基點，創(chuàng)近10年來最大周漲幅。與此同時，加息對經(jīng)濟的潛在風(fēng)險令2/10年期美債收益率倒掛程度升至2000年以來新高。

　　“美聯(lián)儲將繼續(xù)努力在不使經(jīng)濟陷入衰退的情況下抑制通貨膨脹。”穆迪分析經(jīng)濟學(xué)家迪安托尼奧（Dante DeAntonio）表示，“工資和價格增長數(shù)據(jù)不會對他們有任何幫助，因為即使整體經(jīng)濟已經(jīng)走弱，上漲壓力仍明顯存在。”

　　富國銀行認(rèn)為，目前經(jīng)濟似乎正在減速但沒有崩潰，這與美聯(lián)儲冷卻通脹的目標(biāo)一致。在9月的會議上，至少將加息50個基點，如果未來兩份CPI報告中的通脹率降幅不及預(yù)期，可能還會再加息75個基點。該行認(rèn)為，雖然通貨膨脹有望在第三季度開始放緩，但需要很長時間才能完全恢復(fù)到可持續(xù)的水平，因此經(jīng)濟未來的道路看起來很坎坷。

　　施瓦茨告訴第一財經(jīng)，在明確出現(xiàn)拐點并回落之前，美聯(lián)儲很難在物價問題上“松口”，通脹見頂并不意味著問題的解決。美聯(lián)儲目標(biāo)是看到真正的信號，確信通脹正在朝著2%持續(xù)前進(jìn)。另一方面，近期勞動力市場出現(xiàn)了波動跡象，無論9月加息50個基點還是75個基點，隨著利率不斷接近中性水平，經(jīng)濟壓力、消費者需求的變化將使得美聯(lián)儲從四季度開始考慮將加息幅度降至25個基點，并可能在明年上半年結(jié)束加息周期。

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責(zé)任編輯：周唯