近年來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷見證歷史。此前，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債等退市打破了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)零退市的紀(jì)錄。進(jìn)入退市板塊后，搜特退債曾跌至0.001元/張，刷新可轉(zhuǎn)債價(jià)格下限。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近日出現(xiàn)罕見一幕。4月16日，在上市的可轉(zhuǎn)債中，超10%的轉(zhuǎn)債的收盤價(jià)格跌破面值。今日，部分轉(zhuǎn)債隨著正股反彈，價(jià)格重返100元上方。不過，截至收盤，仍有53只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格低于100元。

近日，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，交易所修訂完善相關(guān)退市規(guī)則。退市新規(guī)著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)“僵尸空殼”“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價(jià)值；同時(shí)，拓寬多元退出渠道，加強(qiáng)退市公司投資者保護(hù)。

退市新規(guī)出爐后，部分基本面相對(duì)較弱的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債受到影響。市場(chǎng)人士認(rèn)為，整體而言，加大退市監(jiān)管力度將進(jìn)一步加劇轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用分層，投資者將更加青睞資質(zhì)較好的企業(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，評(píng)級(jí)低、基本面偏弱的企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債或逐漸被拋棄。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)罕見一幕

4月16日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)罕見一幕，隨著正股走勢(shì)持續(xù)偏弱，多只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格跌破面值。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，4月16日，跌破面值的可轉(zhuǎn)債高達(dá)60只，占比達(dá)11.19%。4月17日，隨著正股反彈，部分轉(zhuǎn)債價(jià)格重返100元上方。不過，截至17日收盤，仍有53只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格低于100元。與2023年同期相比，近期跌破面值的可轉(zhuǎn)債明顯增多。

一般而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格跌破100元時(shí)，通常意味著市場(chǎng)對(duì)發(fā)行公司的信用風(fēng)險(xiǎn)或者整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期升高，投資者擔(dān)憂未來面臨收益下降或投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債來說，正股納入退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）或其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）乃至正股退市，均會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)憂轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)。排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人曾衡偉向證券時(shí)報(bào)記者表示，退市新規(guī)深刻影響了當(dāng)前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為，退市新規(guī)將引起投資者更加注重信用風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為加大打擊力度，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行方的信用狀況進(jìn)行重新評(píng)估。低評(píng)級(jí)、資質(zhì)不佳的轉(zhuǎn)債面臨價(jià)值重估，投資者需更關(guān)注發(fā)行方的財(cái)務(wù)健康與償債能力。

在他看來，退市新規(guī)的實(shí)施還可能改變轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體生態(tài)，促使市場(chǎng)參與者更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)操作，長遠(yuǎn)來看，有助于推動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的健康發(fā)展，增強(qiáng)投資者信心。

弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債有望加速出清

近日，新“國九條”發(fā)布，明確提出“深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局”。證監(jiān)會(huì)和交易所相繼發(fā)布配套文件，對(duì)多項(xiàng)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整。其中，退市新規(guī)最需要關(guān)注的是重大違法類退市指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)造假的門檻顯著調(diào)低，規(guī)范類退市規(guī)則也迎來重大變化，財(cái)務(wù)類和交易類指標(biāo)則趨于完善。此外，上市公司分紅決策也會(huì)對(duì)ST實(shí)施造成直接影響，同樣是本輪需要重點(diǎn)關(guān)注的政策之一。

值得注意的是，此前由于市場(chǎng)對(duì)新規(guī)存在一定程度誤解，導(dǎo)致“小盤股”連續(xù)大跌，也引發(fā)了投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擔(dān)憂。

事實(shí)上，本次退市指標(biāo)調(diào)整主要是為了加大力度出清“僵尸空殼”“害群之馬”。據(jù)證監(jiān)會(huì)測(cè)算，滬深兩市明年適用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計(jì)在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時(shí)間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)退市。市值指標(biāo)方面，滬深兩市當(dāng)前僅4家主板公司市值低于5億元，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫無公司接近3億元市值退市指標(biāo)。

“基于證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)制的發(fā)債原則，符合發(fā)債條件的上市公司根據(jù)2022年年報(bào)僅是全市場(chǎng)質(zhì)地排名前30%的上市公司。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，剔除極個(gè)別已經(jīng)ST的轉(zhuǎn)債發(fā)行主體，新規(guī)對(duì)于市場(chǎng)短期有所擾動(dòng)，但整體轉(zhuǎn)債市場(chǎng)基于轉(zhuǎn)債條款支撐及其債性托底的特性經(jīng)過市場(chǎng)錯(cuò)殺，在4月17日得到反彈。

賀金龍認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)超80%轉(zhuǎn)債凸顯純債價(jià)值，整體具備價(jià)值回歸的配置價(jià)值。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的到期收益率則相對(duì)來說受股市變化影響較小，這也是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益的主因。因此，在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債體現(xiàn)債性的市場(chǎng)行情中，源于業(yè)績、債券余額、賬面現(xiàn)金對(duì)比、償債能力、債券評(píng)級(jí)以及大股東質(zhì)押占比、流動(dòng)性占比等方面因子是未來市場(chǎng)行情中，轉(zhuǎn)債下行壓力是否有限的主要因子，這些是投資者需要跟蹤和關(guān)注的。

民生證券研報(bào)指出，新規(guī)調(diào)整事項(xiàng)對(duì)于轉(zhuǎn)債主體具有重要的影響，尤其其中分紅、退市規(guī)則等量化指標(biāo)對(duì)于轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要的參考意義。從當(dāng)下來看，有不少數(shù)量的轉(zhuǎn)債主體分紅水平距離最低標(biāo)準(zhǔn)仍有一定差距，轉(zhuǎn)債主體具有退市風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的相對(duì)較少。隨著轉(zhuǎn)債到期潮臨近，建議密切關(guān)注主體相關(guān)指標(biāo)，結(jié)合已有信用分析框架更好地判斷轉(zhuǎn)債的實(shí)際償債風(fēng)險(xiǎn)。

安爵資產(chǎn)董事長劉巖向證券時(shí)報(bào)記者表示，對(duì)于大盤藍(lán)籌公司而言，由于其穩(wěn)健的經(jīng)營狀況和良好的市場(chǎng)信譽(yù)，退市新規(guī)對(duì)其影響并不顯著。而對(duì)于小盤股來說，情況則相對(duì)復(fù)雜。需要對(duì)這些企業(yè)的償債能力、公司基本面以及未來的發(fā)展?jié)摿M(jìn)行全面而細(xì)致的綜合評(píng)估。對(duì)于那些償債能力出眾、基本面扎實(shí)、發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，它們將繼續(xù)穩(wěn)健地發(fā)展壯大，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)競爭力。然而對(duì)于那些在償債能力、公司基本面以及未來發(fā)展等方面都無法達(dá)到市場(chǎng)要求的企業(yè)，退市新規(guī)將加速它們被市場(chǎng)淘汰的步伐。

可轉(zhuǎn)債投資需提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力

可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞钠贩N，進(jìn)攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低、正股替代效應(yīng)強(qiáng)，防守性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價(jià)格低、債底明顯。

在過去數(shù)年中，投資者只需把握“雙低策略”基本上都可以“躺贏”，但如今隨著個(gè)別正股存在退市風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債價(jià)格下限不斷刷新紀(jì)錄，“雙低策略”已不再是簡單挑選低價(jià)格、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債。

“面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的變化，投資者應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免盲目投資高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債。同時(shí)，審慎分析轉(zhuǎn)債發(fā)行方的基本面，選擇穩(wěn)健的投資標(biāo)的。” 曾衡偉表示，投資者亦可通過分散投資降低單一轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，并密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整投資策略。而在遭遇退市問題時(shí)，應(yīng)依法維護(hù)自身權(quán)益，確保投資安全。

曾衡偉認(rèn)為，退市新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，投資者需適應(yīng)新環(huán)境，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，做出更為理性和審慎的投資決策。

退市新規(guī)無疑將有效優(yōu)化市場(chǎng)的供求關(guān)系，為市場(chǎng)注入新的活力。而從長遠(yuǎn)角度考慮它更能夠強(qiáng)化基本面投資的核心導(dǎo)向，優(yōu)化交易環(huán)境，減少市場(chǎng)的異常波動(dòng)，進(jìn)而吸引更多的資金流入市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)變革，劉巖表示，未來的投資者在選擇可轉(zhuǎn)債品種時(shí)，更應(yīng)審慎篩選，對(duì)于那些基本面相對(duì)較弱的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，以確保投資決策的穩(wěn)健性和收益性。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者能夠做出更為明智的選擇，共同推動(dòng)市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。

責(zé)編：萬健祎

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