作 者丨吳斌

編 輯丨張銘心,張星

圖 源丨新華社

通脹數(shù)據(jù)利好之下，美股大漲預(yù)期卻落空了。

美國7月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，這一度提振了市場對美聯(lián)儲可能暫停加息的樂觀情緒，但最終美股大漲預(yù)期卻泡湯。當(dāng)?shù)貢r間8月10日，美股漲勢“曇花一現(xiàn)”，盤中一度轉(zhuǎn)跌，最終三大股指收盤僅微幅上漲。

對此，渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，本次通脹數(shù)據(jù)并未大幅低于預(yù)期，市場表現(xiàn)有些偏向于“靴子落地”之后“賣出事實(shí)”的交易特征，在下次議息會議之前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，現(xiàn)在就預(yù)期美聯(lián)儲將在下次議息會議釋放寬松口徑還為時尚早。

今年美股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，截至美東時間8月10日，納指年內(nèi)暴漲31.26%，標(biāo)普500指數(shù)大漲16.39%，道指漲6.12%。但進(jìn)入8月，美股漲勢似乎漸失動能，即便算上10日的微弱漲幅，8月迄今標(biāo)普500指數(shù)和納指也僅有兩個交易日上漲。

接下來美股還能延續(xù)大漲勢頭嗎？

流動性收緊壓制美股

在美聯(lián)儲暴力加息525個基點(diǎn)后，利率目標(biāo)區(qū)間已升至5.25%～5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前，而且美聯(lián)儲還在持續(xù)縮表，流動性收緊對美股的壓制作用不可忽視。

市場研究公司Ned Davis Research首席全球宏觀策略師Joseph Kalish表示，美聯(lián)儲量化緊縮政策可能會打壓美股和其他風(fēng)險資產(chǎn)。自2022年6月以來，美聯(lián)儲已將其資產(chǎn)負(fù)債表縮減了9000億美元至7.6萬億美元，如果美聯(lián)儲不是被迫在3月份注入4000億美元的流動性以遏制地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)，緊縮程度會更高。

流動性是金融市場的命脈，風(fēng)險資產(chǎn)喜歡流動性，而流動性持續(xù)收緊將對股市構(gòu)成風(fēng)險。Kalish表示，自2009年3月美聯(lián)儲開始加大量化寬松力度并轉(zhuǎn)向充足儲備機(jī)制以來，當(dāng)儲備在四周內(nèi)增加超過620億美元時，股票年度回報率將達(dá)到31%。相反，當(dāng)儲備在四周內(nèi)下降超過380億美元時，股市會陷入困境。

這意味著，即使美聯(lián)儲在今年晚些時候結(jié)束加息周期，股市仍可能承壓。未來一段時間利率仍將處于高位，美聯(lián)儲也沒有停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的跡象。

在中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師劉剛看來，二季度美聯(lián)儲提供大量的短期借款來支持問題銀行的流動性，債務(wù)上限也約束了財(cái)政部發(fā)債，美國金融流動性指標(biāo)反而擴(kuò)張。展望三季度，隨著銀行危機(jī)逐漸平息后借款需求減少和逐漸到期，加上債務(wù)上限的解決，上述兩項(xiàng)因素都將逆轉(zhuǎn)，三季度金融流動性大概率轉(zhuǎn)弱，因此這個角度對美股的支撐將明顯弱于二季度。

“巴菲特指標(biāo)”預(yù)示美股風(fēng)險重重

今年以來，受人工智能熱潮、通脹降溫和經(jīng)濟(jì)衰退可能性降低的推動，美國股市強(qiáng)勁反彈，投資者對美聯(lián)儲自上世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的加息舉措“無動于衷”，但“巴菲特指標(biāo)”（美股總市值 / 美國GDP）預(yù)示美股風(fēng)險已經(jīng)不容忽視。

GuruFocus的數(shù)據(jù)顯示，8月8日美股總市值約為45萬億美元，較2022年9月的低點(diǎn)大幅上升22%。同時，美國第二季度GDP約為26.84萬億美元，這意味著“巴菲特指標(biāo)”大約達(dá)到了驚人的170%。

巴菲特曾指出，“巴菲特指標(biāo)”為100%時，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上買入可能會很好，114%至134%的區(qū)間為略微高估，超過134%即為“嚴(yán)重高估”，而在200%左右購買美股等同于“玩火自焚”。

需要注意的是，盡管美股上漲，但巴菲特二季度仍保持了謹(jǐn)慎態(tài)度，凈賣出股票約80億美元。

具體來看，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋二季度出售了價值125.5億美元的股票，買入45.7億美元，凈賣出79.8億美元。此外，二季度末伯克希爾的現(xiàn)金儲備增至1473.77億美元，較一季度末的1306億美元環(huán)比增長近13%。

與此呼應(yīng)的是，黑天鵝基金Universa Investments創(chuàng)始人Mark Spitznagel也表示，如今的股市投資者過于自滿，他們過于關(guān)注通脹下降、企業(yè)盈利彈性、人工智能和其他技術(shù)，卻忽視了一個事實(shí)：股市估值過高，市場存在重大風(fēng)險。

摩根大通首席策略師Marko Kolanovic表示，美股當(dāng)前估值表明，投資者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)擴(kuò)張或“不著陸”，同時貨幣政策會放松。但經(jīng)濟(jì)衰退仍可能發(fā)生，今年或明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為65%，軟著陸的可能性為35%，建議投資者低配股票和信用債，超配現(xiàn)金和大宗商品。

在美國經(jīng)濟(jì)趨弱的背景下，目前上市公司業(yè)績喜憂參半。王昕杰表示，截至8月8日，標(biāo)普500已經(jīng)有440家公司公布了二季度財(cái)報，盈利同比下滑3.8%，其中超過62%的公司盈利好于預(yù)期，持平于歷史平均水平，金融和非必需消費(fèi)品是“盈利驚喜”貢獻(xiàn)最大的兩個板塊。雖然企業(yè)盈利在二季度同比下降，但幅度較7月初預(yù)期大幅縮減，并且市場對于三季度和四季度的盈利預(yù)期正在提升。

重重分歧下華爾街陷入多空大戰(zhàn)

在通脹和經(jīng)濟(jì)路徑懸念重重的背景下，美聯(lián)儲貨幣政策正進(jìn)入“未知水域”。對于美股的未來，重重分歧下華爾街也陷入了一場多空大戰(zhàn)。

樂觀者認(rèn)為，美股仍將繼續(xù)上漲。美國老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)奧本海默資產(chǎn)管理公司（Oppenheimer Asset Management）首席市場策略師John Stoltzfus表示，標(biāo)普500指數(shù)今年全年有望上漲28%，他將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)價上調(diào)至4900點(diǎn)。

也有“中間派”相對謹(jǐn)慎，加拿大皇家銀行策略師Robert Sluymer表示，從7月開始的第二季度財(cái)報季到第三季度末，當(dāng)季節(jié)性疲軟按慣例出現(xiàn)時，美股波動性將會增加。但Robert建議長期投資者堅(jiān)持到底，美股的長期趨勢仍然是積極的，預(yù)計(jì)2034年標(biāo)普500指數(shù)可能達(dá)到14000點(diǎn)，較當(dāng)前水平上漲約200%，未來11年的平均年化漲幅近10%。

也有一些大行提醒投資者不要追高。富國銀行表示，錯失恐懼情緒推動的美股反彈可能不會持續(xù)太久，市場面臨通脹反彈的風(fēng)險，近期股市將難以大幅上漲，現(xiàn)在不是追逐美股反彈的時候。

與今年第一季度財(cái)報季相比，美股公司高管和分析師在第二季度的財(cái)報電話會上提到人工智能的次數(shù)明顯更多了。例如，在英特爾二季報電話會上，公司高管和分析師累計(jì)提到了58次人工智能，幾乎是一季報時的4倍，當(dāng)時為15次；在谷歌母公司Alphabet的電話會上，與會者累計(jì)提到了62次人工智能，高于三個月前的52次；在微軟的電話會上，人工智能被提到了58次，高于一季報時的35次。

需要注意的是，未來人工智能熱潮能否延續(xù)將在很大程度決定美股走勢，華爾街對這一點(diǎn)也分歧重重。

作為樂觀者的代表，美國投行Wedbush分析師Dan Ives認(rèn)為，美股正在掀起一場人工智能“淘金熱”，而且看起來不會很快結(jié)束。目前的股市看起來更像是互聯(lián)網(wǎng)繁榮早期的情況，而不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時的情況，“大型科技公司的盈利一直是多頭可以大展拳腳的機(jī)會，基本面增長故事現(xiàn)在正在影響到2023年下半年和2024年，背景有所改善，人工智能革命才剛剛開始。”

隨著人工智能今年以來火爆全球，英偉達(dá)今年迄今暴漲約200%，已經(jīng)有策略師在警告風(fēng)險。摩根士丹利策略師Edward Stanley指出，人工智能概念股的泡沫正在接近頂峰，以史為鑒，這輪股市上漲即將走到末期，泡沫在到達(dá)頂峰前3年的平均漲幅為154%。

對于美股估值是否過高這一關(guān)鍵問題，王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，美股估值有些過度反映未來美聯(lián)儲降息，估值相對較高。在納指今年大漲背后，是對去年股市大跌之后的修復(fù)，也是對于未來美聯(lián)儲降息的提前定價，這有點(diǎn)類似2019年和2020年，但是2020年的流動性遠(yuǎn)強(qiáng)于當(dāng)下，2019年美聯(lián)儲也在邊際寬松，而當(dāng)下流動性緊縮。因此，市場有點(diǎn)過度計(jì)價未來美聯(lián)儲降息，這一點(diǎn)未來可能會得到一定程度的修正。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183