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　　周三，繼A股盤中上演深V走勢之后，歐股和美股相繼迎來集體上漲，黃金、原油、倫敦基本金屬、美債則全線調整，風險資產與避險資產一起一落，折射出此前被壓抑的風險偏好反彈。

　　A股市場底部出現了嗎？在投資者關注的疫情散發、俄烏沖突兩大外部沖擊，以及境內外宏觀政策背離、商品資產與股票資產走勢背離、穩增長與投資者預期背離的三大背離下，我們不禁要再度深思：俄烏沖突的地緣政治”黑天鵝“事件到底對A股市場影響幾何？資本市場最終的“錨”——經濟基本面運行態勢究竟會怎樣？市場資金面有沒有出現值得擔憂的跡象？

　　市場底部出現了嗎

　　“行而不輟，未來可期。”憑借網劇《隱秘的角落》大火的推理小說作家紫金陳9日發文稱，將全部贖回理財，抄底A股。

　　“市場有漲有跌，恐慌調整或是投資播種期。”華夏基金在分析9日股市行情時認為，長期投資可以忽略短期波動。

　　還有私募基金上海希瓦資產創始人在社交平臺上公開表示：“我看到一地黃金。”

　　最近5個交易日，上證指數從最高3500.29點，最低跌至3147.68點，近期更是連續3根長陰線急挫，市場非理性恐慌情緒蔓延。有人”割肉“離場，有機構被動減倉，也有作家、大V高呼“莫慌”，更有上市公司真金白銀地回購、增持……

　　“當前主要指數估值已處合理偏低位置。展望后市，超跌反彈隨時可能到來。”鵬揚基金測算，截至9日收盤，以當前成分股加權計算，滬深300指數、中證500指數的PE估值已達到30%-35%的歷史分位數，創業板指處于35%-40%分位。

　　“我堅信，對于相當一部分股票來說，今天的低點就是年內的底部。”面對3月9日市場的震蕩，一位資深市場人士如此說道。

　　市場上，類似的觀點并不少。招商基金亦發表觀點指出，不必對市場的短期調整過度悲觀，隨著積極因素增加，A股風險偏好有望從低位緩慢抬升。“俄烏沖突已出現趨緩跡象，一旦再出現趨緩信號，市場將展開反彈。后續隨著3月美聯儲行動揭曉，市場反擊的時間窗口隨時可能開啟。”中信建投證券首席策略官陳果說。

　　興業證券全球首席策略分析師張憶東同樣認為，從短期影響來看，俄烏沖突對A股的沖擊，“我傾向于3月上旬基本結束，或者說3月9日可能已經見底，至少是未來數月的底。”他說，投資者短期已經出現比較罕見的恐慌行為，顯然是對海外不確定性因素的過度反應。當前，滬深300市盈率（TTM）在12倍左右，處于2015年以來的低位水平。短期而言，伴隨著恐慌情緒的宣泄，A股有望確認短期底部。

　　在華夏基金看來，市場風險是結構性的，而非系統性的，持續單邊下跌的可能性較低，但考慮到短期不確定性因素仍在，指數層面仍有反復波動的可能，建議投資人繼續審慎觀察。其認為，從交易層面來看，指數在企穩前大概率會有所縮量，如果外部環境配合，縮量后走平，就會形成一個明顯的企穩信號。

　　從全年來看，張憶東也提醒，今年的行情會比年初判斷的更為復雜，不排除后面還有“黑天鵝”出現，今年行情可能不斷地做“俯臥撐”、震蕩磨底。他建議投資者要做好防守反擊，積小勝為大勝，每次短期市場恐慌時，都應該立足中長期逢低配置中國優質資產，而當前就處于市場恐慌的階段。

　　不少機構開始提示局部投資機會。嘉實基金價值風格投資總監張金濤認為，市場整體下行風險不大。“經過幾輪的估值回調，前期跌幅較大的個股目前已經沒有太多的下跌空間了。”他認為，未來一部分估值低、市場關注度較低的賽道可能會重新獲得投資者青睞。

　　不宜夸大“黑天鵝”事件影響

　　接受采訪的機構人士普遍認為，近期市場大幅調整主要是受俄烏沖突事件推升避險行為的影響，是典型的情緒面沖擊。

　　梳理過去數十年的地緣沖突以及包括新冠疫情在內的其他“黑天鵝”事件，重陽投資、華安證券、東興證券等機構均認為，此類事件會放大金融市場震蕩，催動投資者對避險資產的追逐，但基本上都是脈沖式沖擊，對“當事方”資本市場的影響會更大、更久，總體影響是短暫的，不具備可持續性。“當前地緣政治事件對我國資本市場的影響也將是暫時的。”

　　“盡管我們無法預測地緣局勢的發展，但市場的過度反饋是被證明存在的。某個時間點發生的事件很難影響A股的長期走勢。”私募基金公司少數派投資同樣認為，非理性因素主導了近期市場。

　　同時，非理性因素也影響著大宗商品市場，造成了商品資產與股票資產價格走勢背離。嘉實成長風格投資總監姚志鵬說，根據長期供需和歷史經驗來看，現階段大宗商品的暴漲更多是由情緒所催化，未來如果沖突趨緩，則有可能快速回落。

　　華夏基金同樣認為，全球高通脹預期對高估值成長股環境不利。此次俄烏沖突的特殊性在于烏俄兩國的資源國屬性，如果局勢短期難以平復，對于全球的滯脹效應將逐步體現。同時，美聯儲進入加息周期，3月加息已成定局。

　　從俄烏沖突的中期影響來看，張憶東提醒，需高度警惕全球經濟滯脹風險、美股乃至全球股市中期基本面風險，類似發生2008年的全球股災不能完全排除。他認為，美國二季度后期開始有可能遭遇更明顯的“滯脹”壓力。

　　再從也屬“黑天鵝”事件的新冠疫情影響來看，專家認為，兩年多的防控實踐證明我國在疫情防控處于全球領先地位的同時，經濟增長同樣保持了全球領先。目前，局部多地的疫情散發不會影響穩增長全局。

　　不必懷疑穩增長前景

　　地緣沖突加劇了經濟滯脹擔憂，正是近期全球風險資產波動的重要原因。這也意味著地緣沖突帶來的情緒面沖擊，也可能通過滯脹風險、貨幣政策緊縮外溢效應影響A股市場。目前，市場對經濟基本面的擔憂還在于：境內外宏觀政策背離、穩增長與投資者預期背離帶來的市場主體對經濟前景缺乏足夠的信心。

　　從境內外宏觀政策背離來看，張憶東認為，穩增長基調下，中國“寬貨幣”還將繼續，后續降準、降息仍有空間；財政赤字率雖然下調但財政支出規模比去年擴大了2萬億元以上，再加上落實減稅退稅，財政能夠有效支持穩增長。與歐美國家相比，我國物價水平低，貨幣政策“以我為主”與歐美貨幣政策收緊反向而行，有利于提升投資者對中國經濟和中國資產的信心。

　　從穩增長預期來看，諸多機構人士和專家認為，中國經濟短期并無失速風險，中長期向好態勢也并未改變。“5.5%左右的GDP增速預期目標，比市場的一致預期要高，釋放了比較強烈的穩增長政策信號，提升了市場對于穩增長的信心。”銀華心怡基金經理李曉星指出。

　　“從我們近期調研的情況來看，銀行早投放早受益的動力強，對應社融有望延續回升趨勢，宏觀經濟企穩復蘇的確定性在不斷增強，經濟增長有望在一季度實現開門紅。”華夏基金指出，目前市場的調整并未反映未來基本面趨勢改善預期，隨著更多政策效果的顯現，市場信心和風險偏好有望得到重塑。

　　微觀上看，李曉星說，行業龍頭公司的競爭力普遍得到了增強。在經濟增長有壓力的情況下，大公司的抗風險能力更強，業績增速往往也快于行業平均水平。而上市公司一般都是各個細分行業的龍頭公司，經營的韌性普遍較強。

　　不應過度擔憂短期資金流出壓力

　　恐慌情緒之下，北向資金近期在凈流出，部分私募機構也在被動減倉。但中國證券報記者從不少機構人士處了解到，觸及警戒線的私募基金產品占全市場比重不足1%，公募基金也并未出現大量贖回現象。

　　海通證券3月9日發布的報告稱，根據其對基民申贖行為的測算，個人投資者并非如市場所想的那樣在近期下跌中贖回了大量的基金，反而“越跌越買”。其認為，這種變化背后實則是居民資產配置開始向權益市場趨勢性轉移。

　　中國證券報記者采訪的幾家位于北京、上海的公募基金表示，新基金發行確實不易，但老基金贖回并未明顯增多。某基金公司透露，3月9日，旗下除了部分貨幣基金產品遭遇贖回外，其它產品均出現凈申購。

　　實際上，市場并不缺“錢”。狹義層面，貨幣市場流動性持續充裕，貨幣市場利率處于較低水平；廣義層面，開年信貸與融資數據的高增長，在證偽“信貸塌方”的同時，也傳遞出信用擴張的信息；市場層面，大量長期資金在堅守、外資投資具備長期性、產業資本已陸續出手。

　　東方證券首席經濟學家邵宇說，與去年相比，今年的總量流動性在邊際上還要略微寬松。當前人民幣已經具備一定避險屬性，所以長期投資資本大概率保持流入態勢，短期的套利資金可能會有反復。

　　業內普遍認為，中國經濟長期向好、人民幣匯率穩定合理，加之人民幣資產與海外資產關聯度較低，比較適合作為長期配置及分散投資的標的。近期的一些反饋表明，外資機構多維度看好中國市場長期前景，新能源、消費、優質中小企業、先進制造業等領域被認為更值得關注。

　　在李曉星看來，市場的漲跌并不是由資金決定的，而是由中長期基本面決定的。從全球的角度看，中國市場里的優質公司是非常稀缺的資產，在估值合理的情況下，會吸引資金持續流入。“經過近期市場的下跌，很多優質公司跌幅達到了30%-50%，已經進入了合理甚至低估的區間。”

　　回到基本面，不必懷疑穩增長一定能實現的決心、信心和能力。政府工作報告中，“穩”被提到了76次，“及時動用儲備政策工具”“加大穩健的貨幣政策實施力度”“積極擴大有效投資”等都有望逐步落地。

　　9日晚22時51分，推理小說作家紫金陳在雪球賬戶上寫道“準備彈藥大決戰”，并配發了理財產品贖回情況的截圖。

　　華夏基金建議投資人繼續審慎觀察，不要盲目滿倉抄底。而對優質的公募基金產品，建議投資人做長期投資，或者利用市場波動采取定投策略，不必過于恐慌。

　　“客觀講，每個投資者的風險偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統一的投資建議。對于我個人而言，今年已經買入了不少基金份額，后面會繼續增持我自己管理的基金。”李曉星說。

　　正如有投資者所言，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

　　截至2022年3月8日，偏股混合型基金指數自基日（2003-12-31）以來年化回報為 14.37%，超過同期上證綜指9.86個百分點，債券型基金指數自基日以來年化回報6%，超出現行三年定期存款利率3.25個百分點。

　　回顧20余年來，偏股基金指數累計收益11倍，期間經歷了2000年互聯網泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機、2020年全球新冠疫情沖擊等，最終仍獲得年化近15%的回報。

　　我們相信，長期看，時間是投資的朋友。

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責任編輯：王涵