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　　今日早盤，貴州茅臺開盤繼續下挫，最大跌幅達4.22%，午間收盤報1969.95元/股，跌幅達2.67%。此前，公司股價已連續多個交易日下跌。

　　來源：中證金牛座APP

　　2021年經營符合預期

　　1月6日早間，中信證券發布研報稱，下調貴州茅臺2021年凈利潤增速預測至11.4%，原預測增速為13%。同時，維持貴州茅臺2022-2023年凈利潤增速預測11%，對應2021-2023年每股收益預測分別為41.42元、45.95元、50.87元，原預測每股收益分別為41.92元、46.56元、51.87元。

　　來源：中信證券研究公眾號

　　此前，貴州茅臺發布2021年生產經營公告，預計2021年實現總營收1090億元左右（其中茅臺酒營收932億元左右），同比增長11.2%左右；預計實現歸母凈利潤520億元左右，同比增長11.3%左右。同時，2021年度，公司生產茅臺酒基酒5.65萬噸左右，系列酒基酒2.82萬噸左右。

　　中信證券在研報中稱，2021年茅臺酒、系列酒基酒產量同比分別增長12.5%、13.1%；年初既定目標分別為5.53萬噸、2.9萬噸，總體來看，公司2021經營符合預期，茅臺酒基酒生產目標超額達成，系列酒略有缺口。

　　提價預期仍在

　　近期，茅臺發布春節部分打款通知，部分渠道2022年一季度打款完成，打款價格969元/瓶。疊加新珍品及陳年茅臺15終端指導價提高，市場關于普茅提價預期有所弱化。

　　中信證券表示，從短期看，新珍品定價高于市場預期，出廠價4299元/瓶，高于陳年茅臺15，打開后者提價空間。繼陳年茅臺15終端指導價提價1000元至5999元后，其出廠價也有望提高。2021年非標及系列酒提價一直在持續進行，體現公司強定價權下價格向上突破的潛力，其他產品的提價與普飛的提價并不矛盾，而是相互支撐和并行，普飛提價雖時點未知，但方向仍較為明確。

　　從中長期看，當前散裝飛天茅臺批價2750元，體外利潤依舊豐厚，新管理層上任后改革步伐堅定，回收體外利潤仍是長期方向。中信證券表示，2022年量增具備基礎，新珍品、1935等投放也有望貢獻新彈性，業績增長有保障。

　　2022年1月5日，貴州茅臺壬寅虎年生肖酒正式發布。其中，53%vol 500ml貴州茅臺酒(壬寅虎年)市場指導價為2499元/瓶，和去年持平，但據媒體報道，此前已有經銷商在預售茅臺虎年生肖酒，報價5800元，相比2499元的指導價提高了132%。

　　中信證券表示，預計2022年渠道改革和產品結構優化有望繼續推動茅臺酒噸價上行。伴隨三萬噸醬香系列酒技改工程推進以及高端系列新品推出，公司增長趨勢不減。

　　業績增速放緩

　　2017年-2020年，貴州茅臺分別實現營收為610.63億元、771.99億元、888.54億元、979.93億元，同比分別增長52.07%、26.43%、15.1%、10.29%；實現歸母凈利潤分別為270.79億元、352.04億元、412.06億元、466.97億元，同比分別增長61.97%、30%、17.05%、13.33%，增速不斷放緩。

　　來源：Wind

　　另一個值得注意的數據是，近年來，貴州茅臺年報披露的實際凈利潤一直超越預計凈利潤。

　　2017年，預計264億元，實際270.79億元；

　　2018年，預計340億元，實際352.04億元；

　　2019年，預計405億元，實際412.06億元；

　　2020年，預計455億元，實際466.97億元。

　　中信證券表示，白酒賽道長坡厚雪，茅臺品牌護城河顯著，商業模式決定銷量可預見性強，品牌價值決定提價空間明確、渠道改革蘊藏巨大紅利，堅定看好長期投資價值，2022年有望延續量價齊升態勢。

　　編輯：張楠 葉松

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責任編輯：陳悠然