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　　1月5日晚，國泰君安開門紅新年特別直播正式在君弘APP上線，國泰君安研究所黃燕銘所長攜三位宏觀首席分析師董琦、張陳、汪浩和三位策略首席分析師陳顯順、方奕、陳熙淼，一同揭開2022年投資密碼。

　　宏觀上，國泰君安認為，2022年積極財政會更多地體現在公路運輸、水利工程、能源等領域，2022年貨幣政策穩中趨松幾無懸念，降準降息依然可期。

　　對于2022年權益市場的投資節奏，國泰君安認為，總體而言2022年需要“先進后守”，即春季躁動會帶來顯著的投資機會，但是夏季要注重防守。風格上，成長機會仍在，價值重回舞臺，周期盛極而衰，消費否極泰來。而制造業盈利有望轉好，專精特新等科創主題仍然有較好機會。

　　預計2022年GDP實際增速5.1%左右

　　針對明年的宏觀經濟，黃燕銘在直播中重點關注財政與貨幣兩大“穩增長”的抓手，尤其是積極財政指向何處？寬信用力度有多大？

　　對此國泰君安首席宏觀分析師董琦表示，預計2022年國內GDP的實際增速在5.1%左右，經濟動能前低后高。同時地產“老路”路況堪憂，2022年1季度地產投資可能落入負增長區間，不足以承擔“穩增長”重任。

　　在此背景下，基建投資或階段性達到兩位數增長。關于市場熱議的新老基建問題，董琦特別強調盡管雙碳目標推動下新基建未來發展動能較強，但老基建的體量約為新基建的9倍，穩增長離不開老基建的助力。綜合考慮“十四五”各省重大項目規劃及近期專項債資金投向，積極財政會更多地體現在公路運輸、水利工程、能源等領域。

　　國泰君安聯席首席宏觀分析師汪浩則闡述了對貨幣政策的看法。他認為，表示貨幣政策穩中趨松幾無懸念，降準降息依然可期，近期的央行例會可以捕捉到對應線索。在兩項直達型貨幣政策工具（小微企業貸款延期計劃、信用貸款支持計劃）以及碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等的作用下，結構性寬信用特征持續發酵，2022年將更為顯著，亮點落腳于基建配套、制造業和地產。

　　基建方面，黃燕銘則特意提問陳顯順推基建是否還要推周期？

　　對此國泰君安首席策略分析師陳顯順持明確否定態度，“后續基建鏈的核心在于通過大基建項目撬動大規模資金，形成實物工作量抬升需求，交運、水利、市政管網（海綿城市）、新型電網將是主要投向，基于該邏輯主推傳統基建的普鋼、工程機械、基礎建設以及新型基建的軌交設備、電網設備、管材等中下游基建，而非以往市場所理解的由于庫存長鞭效應所拉動的上游資源品。”

　　董琦也表示基建領域需重點關注資金供給、項目儲備、地方意愿的邊際變化，投資機會更多地聚焦于交通運輸、水利工程、能源電力以及鄉村振興方向。

　　市場“先進后守”，大眾消費品將成主線

　　對于2022年，陳顯順認為，全年將呈現震蕩行情，結構至上。2022上半年寬松預期加碼，看好春季躁動接棒跨年行情。但躁動后隨著經濟下行和盈利壓力的進一步凸顯，同時寬松政策預計將比過去具有更強的定力與克制，上升勢能短暫約束，預計將重回區間震蕩。此后2022下半年經濟緩步走出“弱衰退”陰霾，經濟政策不確定性下降，市場逐步回溫。

　　在市場風格上，國泰君安聯席首席策略分析師方奕將2022年市場的風格特點總結為“成長中的成長，價值中的價值”。

　　“成長的景氣賽道機會仍在，但難以貫穿全年，行情節奏依賴流動性預期，關鍵的觀測窗口在春季。價值方面，盈利的穩定性疊加修復趨勢，價值將重回風格配置的舞臺中央。”方奕表示。

　　2020年與2021年市場的大小分化極致，2022年應該買大公司還是小公司？

　　方奕認為，大小分化僅是表象，景氣差異方是本源，而2022年風格演繹的核心是增加“確定性”元素，該元素在大公司與小公司上均有落腳，建議淡化大小風格，注重賽道掘金。

　　具體賽道上，國泰君安聯席首席策略分析師陳熙淼進行了補充。她表示2022年的行業配置，低估值+盈利反轉邏輯最強的大眾消費品將成為主線，重點推薦生豬、白酒、乳制品、調味品、紡織服裝，以及行業反轉預期較強，且有望提前的汽車整車、汽車零部件以及小家電、白色家電。高端制造領域，則關注上游成本端壓力緩解、有望迎來量價齊升的設備制造類和持續受益出口高景氣條線的機械設備。

　　整體上來說，國泰君安的研究團隊對于2022年的消費股都持有比較積極的看法。國泰君安聯席首席宏觀分析師張陳也從政策角度闡述了看好消費的理由。

　　“一方面經濟K型分化的緩解將釋放中小企業成本端壓力，2017-2019年PPI-CPI剪刀差收斂的過程中居民經營性收入和線下消費觸底回升，表明上游成本壓力的釋放有助于中低收入群體就業修復。保供穩價背景下，原材料價格已呈顯著回落態勢，對于下游中小企業的擠壓邊際趨緩；另一方面疫情邊際減弱帶動中低收入群體密集的服務業就業修復。此外，2021年鄉村領域的促消費政策密集出臺，2021Q3農村居民轉移凈收入出現大幅提升，儲蓄率也恢復至疫情前水平。后續隨著共同富裕政策導向加強，農村居民的消費動能將延續強勢。”張陳說。

　　陳顯順也認為，雙控糾偏、政策穩增長、出口韌性三因素將推動2022年就業景氣回暖，無需過度擔憂消費需求量層面的壓力。后續消費行情重心將自提價預期轉向業績兌現，推薦行業競爭格局優化、伴隨需求修復、提價后可順利兌現業績的大眾消費。

　　自2021年工信部開展第三批專精特新企業的培育工作起，專精特新便在權益市場掀起投資浪潮，陳熙淼對這一問題做過專題研究，她認為，專精特新的投資核心在于國產替代迎成長空間，優選科技小而美。

　　“專精特新商業模式的本質是專精全球To B的技術密集環節，是生產函數中‘強技術+弱規模（資本）’的要素組合，通過技術領先形成事實壟斷獲取超額利潤，而非通過大規模投資生產實現規模效應。”陳熙淼表示，2022年專精特新需關注半導體材料、風電設備、生物制品、金屬新材料等細分領域的進展。

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責任編輯：王涵