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上海金融與發展實驗室主任 曾剛
2023年上半年，我國經濟總體呈現恢復性向好態勢，一季度政策前置發力下，國內經濟實現良好開局，一季度國內生產總值同比增長4.5%，二季度在海外風險加大、外需減弱和內需增長動力不足等影響下，國內經濟增長邊際放緩，但在去年低基數效應下，二季度GDP同比增長6.3%，上半年同比增長5.5%，總體保持平穩增長態勢。但與此同時，預期不穩、內需不足的挑戰依然嚴峻，結構性就業壓力、地產投資疲軟等問題較為突出，經濟恢復仍處于波浪式發展、曲折式前進的過程中。
在我國經濟動能轉換、金融改革深化的背景下，信托行業面臨著轉變發展方式、優化業務結構、轉換增長動能的挑戰。2023年3月24日，原銀保監會發布了《關于規范信托公司信托業務分類的通知》（以下簡稱“信托業務三分類”），進一步厘清了信托業務的邊界與服務內涵，強調信托受托人定位，為整個信托行業的轉型明確了方向。
一、信托業務規模趨于平穩，結構持續優化
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信托資產規模延續2022年以來穩中有升的發展態勢。截至2023年2季度末，信托資產規模余額為21.69萬億元，較3月末增加4699億元，環比增幅為2.21%，較上年同期增加5769億元，同比增幅為2.73%。受監管環境變化的影響，信托資產同比增速從2018年9月開始轉負，并一直延續到2022年3月末，信托資產規模也從2017年12月末的26.25萬億的峰值，下降到2022年3月末的20.16萬億，降幅為23.18%。2022年2季度之后，信托資產規模企穩回升，截至今年6月末已連續5個季度實現同比正增長，規模變化趨于平穩。
圖1 信托資產規模、同比增速及環比增速（億元）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
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隨著資管新規的落地實施，傳統以單一信托為主的通道業務受限，信托公司利用自身制度優勢加快推進轉型。近年來，信托公司普遍加強渠道建設，注重主動管理能力培養，集合資金信托占比進一步提升，新增信托資產來源結構優化趨勢明顯，發展質量提升；財產權信托尤其是資產證券化等事務管理類信托業務較快發展，融資類信托占比顯著下降，行業轉型初見成效。
1．按信托資金來源劃分
總體上看，在監管引導下，信托業務資金來源結構持續優化，集合信托占比上升，單一資金信托占比下降，管理財產信托占比則相對穩定。從2019年2季度開始，集合資金信托占比開始超過單一資金信托，成為最主要的資金來源。
圖2 信托資產按資金來源分類的規模及其占比（億元；%）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
截至2023年6月末，集合資金信托規模11.69萬億，占比為53.89%，較3月末增加了4864億，環比增幅4.34%，占比上升1.1個百分點；較2022年同期增加9617億，同比增長8.97%，占比上升3.08個百分點。截至2023年6月末，單一資金信托規模為4.01萬億，占比為18.5%，較3月末減少622億，占比下降0.70個百分點，較2022年6末減少1166億，占比下降1.06個百分點。單一資金信托規模占比在2013年3季度曾達到71.28%的歷史高位，之后持續下降，從原有的“一家獨大”到目前已顯著低于集合信托和管理財產信托，信托業務的資金來源結構得到了顯著優化。
截至2023年6月末，管理財產信托5.99萬億，占比27.61%，較3月末增加457億，環比增長0.77%，占比小幅下降0.40個百分點。與2022年6月末相比，規模減少約2682億，占比下降2.03個百分點。從長期變化趨勢看，管理財產信托在資金來源中的占比呈持續上升趨勢，并在資管新規落地后有所加速，從2020年的17.01%最高提升到2022年6月的29.64%，過去4個季度中雖有所回落，但仍保持在歷史較高水平。
2．按信托功能劃分
從信托功能角度看，近年來信托業務結構變化較為明顯，融資類信托占比短暫上升后繼續回落，事務管理類信托持續下降，投資類信托則步入快速發展階段。隨著通道類業務占比的不斷下降，信托業回歸主業、服務支持實體經濟的轉型取得明顯成效。
圖3 信托資產按功能分類的規模及其占比（億元）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
事務管理類信托從2017年末開始呈逐季下降的趨勢，到2023年6月末，余額已降至8.51萬億，占比39.24%，較3月末減少約686億，占比下降1.19個百分點。與2017年末的峰值相比，事務管理類信托規模下降了7.14萬億，降幅為45.62%，占比則下降20.38%。
融資類信托規模和占比在2017年之后一度出現上升，但在2020年3月后重新步入下降區間。截至2023年6月末，融資類信托余額為3.13萬億，較3月末增加648億，環比增長2.11%，較2022年同期減少353億，同比降幅為1.12%。6月末，融資類信托余額占比14.43%，較3月下降0.02個百分點，較2022年同期下降0.56個百分點。
投資類信托則繼續保持快速增長勢頭，2023年6月末，投資類信托余額為10.05萬億，較3月末增加4737億，環比增長4.95%，比2022年6月末增加1.11萬億，同比增長12.39%。6月末，投資類信托余額占比46.34%，較3月末上升1.21%，較2022年同期上升3.98%。從2020年以來，投資類信托增速明顯加快，余額從2020年3月末的5.1萬億到超過10萬億，增幅高達96.78%，占比則從23.94%上升到46.34%，也接近翻番。
二、經營業績面臨挑戰，資本實力穩步提升
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信托行業資本實力進一步增強，截至2023年6月末，信托公司所有者權益規模達到7448.96億元，較3月末增加110.56億元，增幅1.51%，較2022年同期增加321.51億，同比增長4.51%。
從所有者權益的構成來看，截至2023年6月末，實收資本為3367.24億元，較3月末增加17.29億元，增速0.52%，較2022年同期增加82.71億，增速2.52%，占所有者權益比重45.20%；未分配利潤為2054.47億元，較3月末增加43.56億，增速為2.17%，占所有者權益比重27.58%，較2022年同期基本持平；信托賠償準備371.34億，比2022年同期增加7.54億，增長2.07%，占所有者權益比重4.99%。
圖4 信托公司所有者權益構成（億元）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
所有者權益是金融機構抵御風險，確保自身長期穩健發展的基礎。在信托業務規模穩步下降的情況下，信托行業的實收資本、信托賠償準備和未分配利潤都保持了平穩增長，應對風險的能力穩步提升。從長期看，通過強化凈資本管理，增強資本實力，為信托行業抵御各種風險、推動各項業務穩步發展，提供了有力的保障。
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截至2023年6月末，信托公司固有資產規模達到8780.99億元，比2022年同期增加141.24億元，增長1.63%。從長期變化趨勢來看，2017年以后，受行業發展環境影響，信托公司固有資產投資增速穩步放緩。
圖5 信托公司固有資產變動趨勢（億元）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
從結構上看，投資類在固有資產運用中占比呈穩步上升趨勢。截至2023年6月末，投資類資產余額7199.35億元，較2022年同期增加82.34億元，占比81.99%，繼續保持穩步上升態勢。貨幣類資產在固有資產中的占比一直處于下行態勢。2023年6月末，貨幣類資產余額421.99億，較2022年同期減少71.45億，同比降幅為14.48%，占固有資產比重4.81%，較2022年同期下降0.91%。貸款是固有資產運用的重要領域，2016年之前，占比基本維持在10%以上。2016年之后，貸款在固有資產配置中的占比開始顯著下降，基本維持在5%左右，2020年以來有小幅回升。截至2023年6月末，貸款資產余額529.17億元，占比6.03%，較2022年同期下降1.35個百分點。
圖6 信托公司固有資產結構
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
（三）經營業績
2023年上半年，在面對諸多挑戰的情況下，信托行業轉型和高質量發展仍取得顯著成效，經營業績有所回升，但波動依舊明顯，且不同機構之間的分化進一步加大。2023年截至6月末，信托業實現經營收入累計494.32億元，較2022年同期增加20.86億，同比增長4.41%。累計凈利潤329.91億元，較上年同期增加49.69億，同比增速為17.73%；人均利潤124.24萬元，較上年同期增加24.54萬元，同比增幅為24.61%。
圖7 經營收入、利潤總額、人均利潤增速
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
營收和利潤的顯著反彈，既是信托行業自身轉型的成效顯現，也受其他多種因素的影響。其中，2023年1季度，上海信托以72.41億元將上投摩根基金51%的股權出售給摩根資產給行業整體營收和利潤均帶來了短期的正面影響；此外，2023年上半年經營數據的改善還受到1季度資本市場回暖，股市和債市均上漲反彈的影響。這些因素在長期內的可持續性，仍有待觀察。
從收入結構看，截至2023年6月，信托業務收入累計達249.78億元，較2022年同期減少118.49億，同比下降32.18%，占經營收入比重50.53%，比2022年6末下降27.25個百分點；利息收入累計為22.5億元，較2022年同期減少6.09億元，同比下降21.30%，占經營收入比重為7.36%，較2022年同期上升1.32個百分點。截至2023年6月末，投資業務累計收益為188.51億，較2022年同期增長67.86億，同比增速56.25%，受個體事件影響，短期增長較為明顯。總體上看，信托業務收入仍占經營收入的主導地位且占比穩步提升，信托公司回歸信托本源的轉型成效凸顯。
圖8 信托業務結構
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
三、信托資金投向結構優化，標準化投資能力持續提升
服務支持實體經濟是金融供給側結構性改革的核心要求，是信托業轉型的重要方向。近年來，在監管引領下，信托業按照圍繞國家戰略，采取積極措施，穩步加大對實體經濟的資金投入，著重引導資金進入工商企業和基礎設施領域，積極支持國家重大戰略實施，提高金融服務效率。與此同時，信托公司根據回歸資管行業本源的要求，大力發展標品信托，培育金融市場投資能力，投向證券市場、金融機構的規模和占比持續提升。
具體來看，截至2023年6月，投向證券市場（包括證券、債券和基金）的資金信托規模為5.06萬億元，較上年同期增長1.16萬億元，同比增幅29.92%，占比32.22%，比3月末提高2.3個百分點，同比上升6.01個百分點，信托資金配置向標準化資產轉移的趨勢進一步凸顯。此外，投向金融機構的資金信托規模為2.19萬億元，同比增長2387億元，增幅12.22%占比上升至13.97%，同比上升0.81個百分點，環比上升0.03個百分點。
在實體經濟投資方面，工商企業在資金配置中占據首位，但增速和占比均呈現小幅下降趨勢。截至2023年6月末，投向工商企業的信托資金總額為3.83萬億元，與2022年同期基本持平，占比24.38%，較2022年同期下降1.99個百分點。投向基礎行業的信托資金1.51萬億，較2022年同期下降893.53億，同比下降5.58%，占比9.64%，較2022年同期下降1.15個百分點。從歷史數據看，投向基礎產業領域的信托資金占比在2013年曾達到26.84%的高位，之后一直處于下降趨勢。
圖9 信托資金投向及占比（億元；%）
數據來源：根據中國信托業協會公開數據整理
房地產信托一度是信托公司的重要業務，也是信托公司重要的收入來源。近年來，受監管政策以及房地產行業整體環境影響，投向房地產的信托資金占比一直呈現下降趨勢。截至2023年6月末，投向房地產的信托資金余額為1.05萬億，較上年同期下降3661億，同比降幅為25.87%。占比6.68%，較上年同期下降2.85個百分點。
四、2023年下半年展望
2023年3月，“信托業務三分類”下發，并于6月1日開始正式實施，這為信托行業明確了未來轉型發展的方向，信托公司轉型調整力度正在逐步加大。隨著信托業務結構的調整，融資類信托規模持續下降，監管引導的轉型業務規模將持續提升。但短期內，這類業務的年化平均報酬率水平不高，信托公司經營業績的企穩回升，需要業務結構的持續調整和管理資產規模的良性增長。
從2023年上半年的行業數據以及信托公司的財務數據來看，信托公司經營業績整體仍面臨挑戰，但總的來看，信托行業總體風險可控，并有望在“信托業務三分類”下迎來行業轉折點?？傮w上，信托行業目前仍處于深度調整期，相關營收指標修復仍需一定時間。并且隨著信托業務新分類配套制度的陸續出臺，分級分類監管成為趨勢，評級結果直接與業務范圍和經營地域掛鉤，未來信托公司應結合自身資源稟賦優勢，圍繞監管最新業務分類方向，持續提升綜合能力，形成自身差異化發展模式，這對信托公司的經營管理提出了更高要求。
展望2023年下半年，信托業發展或有以下幾方面特點：一是規模增長空間有限。盡管2023年4月居民存款余額首次減少，超額儲蓄初顯回流跡象，可能會給信托業帶來一定增量資金，但在強監管、房地產市場低迷以及金融市場波動加大等因素影響下，再疊加同業競爭和到期高峰，導致其市場規模面臨較大的增長壓力。二是業務結構繼續優化。業務形式上，“金融十六條”對信托向地產融資有所放寬，但考慮到目前地產市場風險仍未出清、融資需求相對低迷，預計融資類信托占比仍將繼續回落但速率放緩，而投資類信托占比將進一步上行。三是資金投向證券市場和工商企業占比將有所上升。伴隨基本面溫和復蘇、寬信用穩步推進，實體經濟融資需求將逐步修復，投向工商企業的信托占比或有所反彈，而證券市場占比或進一步上升。四是標品信托繼續發力，信托業在金融市場的參與度將提升。在目前監管套利、非標嵌套被嚴格杜絕的情況下，以債券投資為主的標品信托近年來得到持續發展，預計中長期債市利多也將打開產品的收益空間，其市場規模估計將持續上升。從目前來看，信托行業的證券市場投資能力較其他資管機構仍有差距，目前產品集中于現金管理類，同時TOF模式業也占據相當一部分比例，未來標品信托可進一步增加更多純債類型或固收+策略的嘗試，在運用TOF模式之余也加快自有投研體系的建設。
從長期來看，“信托業務三分類”是繼《資管新規》后，監管部門針對信托業務出臺的重要文件，不僅明確了信托公司的業務分類標準，同時也對各項業務的開展提出了嚴格的要求，這對信托公司明確發展方向，加速回歸本源業務，高質量轉型升級具有積極引導意義。結合監管引導以及外部環境變化，長遠而言，信托行業未來發展可能會出現如下的趨勢。
?。ㄒ唬┵Y產服務信托面臨巨大發展機遇
資產服務信托位列信托業務三分類首位，這一方面反映了資產服務信托在信托業務分類中的重要地位，另一方面也反映了監管對服務信托業務的鼓勵。與其他資產管理機構相比，資產服務信托屬于信托公司專屬業務，內容非常豐富，按照服務內容和特點，分為5小類、共19個業務品種。其中財富管理服務信托內容最為豐富，下設七個細分類型，從1000萬元門檻的家族信托、法人及非法人組織財富管理信托，到600萬元門檻的其他個人財富管理信托，再到100萬元門檻的家庭服務信托，為投資者構造了各種類別和層次的全圖譜財富管理受托服務。特別是家庭服務信托，為信托公司資產服務信托和資產管理信托協同發展搭建了長期互通橋梁，助力信托公司更好轉型發展。
其他服務信托類型則彰顯信托業務的政治性和人民性。例如預付類資金服務信托涉及千家萬戶，有助于信托公司拓展客戶，也有助于提升社會治理水平。風險處置服務信托也有發展空間。當然這類業務屬于進入難、投入大、鏈條長、附加值高的業務。
總體來看，資產服務信托前景廣闊，與信托公司傳統業務有本質上的區別，需要從戰略層面統籌布局和推進，這對信托公司的戰略定力和組織能力都提出了很高的要求。因此，在資產服務信托領域，信托公司的先發優勢和頭部優勢會更加明顯，行業集中度也會非常明顯。
（二）資產管理信托迎來轉折發展點
根據“信托業務三分類”通知，資產管理信托是信托公司依據信托法律關系，銷售信托產品，并為信托產品投資者提供投資和管理金融服務的自益信托，屬于私募資產管理業務，適用《資管新規》。在“信托業務三分類”下，資產管理信托明確定位為通過非公開發行集合資金信托計劃向合格投資者募集資金，投資者既是委托人也是受益人。根據投向不同，資產管理信托分為固定收益類信托計劃、權益類信托計劃、商品及金融衍生品類信托計劃和混合類信托計劃共4個業務品種。具體投資方式是組合投資，監管部門將進一步完善相關配套制度，明確集合資金信托計劃組合投資相關要求。
值得注意的是，監管部門明確提出，具有專戶理財性質的信托業務符合財富管理信托特征，與資管業務的業務邏輯有明顯差異?？偨Y來看，資產管理信托的業務邏輯是信托公司發起設立集合資金信托計劃，向合格投資者募集資金；財富管理信托的業務邏輯是委托人主動發起，信托根據委托人合法需求為其量身定制專戶服務，按合同約定履行受托人職責。業務邏輯的不同，決定了業務模式、監管要求等均存在很大區別。
總體而言，資產管理信托和傳統的融資類信托業務有著根本性的差異，投研能力成為資產管理信托發展的基礎，該類業務將成為信托公司發力重點之一。
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公益慈善信托是委托人基于公共利益目的，依法將其財產委托給信托公司，由信托公司按照委托人意愿以信托公司名義進行管理和處分，開展公益慈善活動的信托業務?！靶磐袠I務三分類”明確指出，公益慈善信托的信托財產及其收益，不得用于非公益目的，這與《信托法》《慈善法》的要求保持一致。具體細分為慈善信托和其他公益信托共2個業務品種。慈善信托是根據《慈善法》關于慈善信托規定開展的業務，其他公益信托是根據《信托法》要求開展的公益信托，慈善信托采用事后備案制，而公益信托采用事前核準制，相對難度更大。因此，慈善信托將成為信托公司主要開展的業務，并且也是當前信托公司參與公益慈善事業的主要業務類型。
責任編輯：張靖笛
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