轉自：中國信托業協會

十四屆全國人大常委會十二次會議審議通過，增加地方政府債務限額6萬億，用于置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間更好發展經濟、保障民生。財政部部長藍佛安在新聞發布會上介紹，從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

一、給市場帶來什么？

一是進一步優化營商環境。通過發行地方政府債券置換隱性債務，有助于實現隱性債務顯性化，優化地方債務結構，減輕付息壓力。這為地方政府提供了更多的財政空間，有助于改善地方政府現金流，這使其能夠更靈活地調配資源，支持關鍵領域和薄弱環節的發展，改善營商環境。

二是向市場傳遞了積極的信號，增強了投資者對地方政府財政健康和經濟前景的信心。一方面，它有助于緩解地方財政壓力，對權益市場偏利好；另一方面，化債政策降低了城投債務風險，對信用債市場也是一大利好。同時，大規模置換債發行可能會對流動性造成擾動，尤其是對利率債市場。分析師普遍認為，化債方案落地可能會進一步支撐A股市場走強，與化債行動相關的主體有望直接受益。政策可能進一步提升A股估值和基本面預期，牛市基礎進一步夯實。

三是對某些行業和領域產生直接影響。一是基建產業鏈，因為大規模債務置換將大幅減輕地方政府的債務負擔，使地方政府能夠釋放更多財政資金，基建產業鏈將是化債受益的核心方向。比如，建筑行業同樣應收賬款票據及合同資產占比較高，化債計劃有助于改善企業資產質量，提升ROE和現金流；二是房地產行業，政策通過增加地方政府債務限額、允許專項債用于化債等方式，將大大減輕地方債務壓力，有助于清理地方拖欠企業賬款，提升企業經營信心和活力，提升企業收入和盈利能力。這將有效提振消費和投資需求，進而形成正反饋，發揮財政的乘數效應，對房地產市場構成利好；三是化債計劃通過釋放原本用于償債的財政資源，地方政府可以增加對投資和消費、科技創新等領域的支持，從而促進經濟的恢復增長和結構升級；四是對金融業影響正面積極，通過置換方式大規?；怆[債，同時強化新增債務管理，有效夯實資產負債表質量，助力估值修復。

二、給信托公司帶來什么？

第一，減少存量業務風險。化債政策通過將地方政府的隱性債務置換為顯性債務，有助于改善信托公司持有的涉及地方隱性債務的信托產品等資產的質量。這一舉措有助于降低這些資產的風險系數，減少資本金占用，提升資產配置的靈活性和效率，從而可能修復信托公司的市場估值。同時，增量地方債有利于緩解資產端的投資壓力，優化資產配置。

第二，增強服務實體經濟能力。由于地方政府隱性債務風險系數較高，會占用信托公司較多的資本金?；瘋邔嵤┖?，隱性債務置換成顯性債務，信用風險降低，這能降低撥備計提，提升資產配置的騰挪空間，增強服務實體經濟的能力。同時，信托公司可能需要尋求業務轉型，探索新的業務模式和服務，如資產服務信托、公益/慈善信托等本源業務，增強信托資產的投資功能。

第三，提升中長期業績向好。隨著地方政府債務壓力的減輕，地方政府將有更多的資源和能力去發展經濟，這為信托公司提供了更多的業務機會，包括基礎設施建設、地方產業發展等領域的投資機會?；瘋笳呖臻g進一步加大，可以更大力度支持投資和消費、科技創新，促進地方經濟平穩增長和結構調整。這些因素都有利于實體經濟向好發展，從而有利于信托公司中長期業績向好。

三、后續可以關注哪些領域？

一方面，優先關注財政刺激直接利好的化債、房地產、順周期產業鏈以及以內需為主的相關行業，如地方資產管理公司（AMC）、城投平臺的資金改善、基建和公共服務升級、專項債的投資指引等。另一方面，投資者需要密切關注海外市場的不確定性，包括全球地緣政治變化、美聯儲貨幣政策走向等因素對中國貨幣政策、財政政策節奏和幅度的影響，并在市場波動時尋找布局時機。同時，關注美國技術封鎖對我國自主可控環節的影響，以及地緣政治不確定性對軍工相關行業估值的抬升。

一是基建產業鏈，作為化債受益的核心方向，直接影響地方政府的債務水平，重點關注工程機械、基礎建設、環保、鋼鐵等行業。二是資源產業，在化債背景下受益，重點關注煤炭、工業金屬、水泥、電力等行業。三是房地產行業，化債背景下能夠支持房地產項目改善融資環境以支持房地產市場的穩定，重點關注裝修建材、房地產開發、房地產服務等相關行業。四是泛消費品行業，有望在債務重組政策的間接推動下受益，可長期關注家電、食品飲料等行業。五是科技和新興產業，作為政策扶持重點，重點關注半導體、計算機、電力設備等行業。六是環保行業，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來低估值修復，尤其是與政府業務關聯度高，且應收賬款占比較高的行業。

來源：中信信托

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