比教育中概股更綠的，是VC們的賬本
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文/吳梅梅
來源：IT桔子（ID:itjuzi521)
上個月的 16 號，摩根士丹利發(fā)布研報，下調(diào)了整個中國課后輔導(dǎo)板塊的評級為‘持股觀望’，其認為在基本假設(shè)情境下，輔導(dǎo)時間部分減少的可能性為 50%——當(dāng)時，教育中概股就經(jīng)歷了一波下跌潮。
而就在幾天前，中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負擔(dān)和校外培訓(xùn)負擔(dān)的意見》（下稱‘雙減’政策），培訓(xùn)機構(gòu)從嚴審批、禁上市、改非盈利、寒暑假節(jié)假日周末均不可補課等等，每一條政策都極其精準，對于 K12 教育培訓(xùn)機構(gòu)是致命的打擊，‘針針見血’。日前，新東方、好未來、有道、高途等教育類中概股幾乎全線跌停，企業(yè)家、二級市場投資人均損失慘重。
另一邊看不到的更深的綠色，大概是在一級市場 VC、PE 投資人的心里——多少還未上市的超級教育獨角獸背后，困著一批一時懵圈的投資人。
2021 年 K12 教育融資跌至冰點
根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)，國內(nèi) K12 教育的歷史總體融資額為 1410 億元，占整個教育賽道融資額的 60%，可以說，K12 教育因其‘剛需性+龐大的市場規(guī)模’使其成為教育領(lǐng)域中最為資本所垂涎的‘一大塊肥肉’。
歷年國內(nèi)K12教育融資額 圖源：IT桔子官網(wǎng) 數(shù)據(jù)截止 2021.7.27不過，我們也發(fā)現(xiàn)，一級市場的資本瘋狂砸向 K12，主要發(fā)生在最近六年——2014 年的前的 11 年時間內(nèi) K12 教育金融資為 70 億元，而 2015 年~2020 年內(nèi) K12 教育的融資額共有 1294 億元。也就是說這六年的 K12 教育的年均融資額達到了過去的 34 倍。
資本加速賽跑、搶注教育的主要原因是自 2014 年后在線 K12 教育模式的崛起，這是與以往傳統(tǒng)線下教育完全不同的模式——教育在線化讓機構(gòu)的用戶客群無邊界、想象空間巨大，也讓資本嗅到了教育‘規(guī)模化發(fā)展、指數(shù)級增長’的可能性，于是瘋狂投錢。
年初，猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇回答記者的提問——在線教育是一個錢可以燒出用戶，燒出護城河，變成持久的、萬億級的生意嗎？說到，‘我想不到什么原因說它是不能的。’
在 2020 年，整個國內(nèi) K12 教育的融資額達到 540 億元，成為歷史的最高點。迫于疫情的客觀因素，各地教育局均在極力倡導(dǎo)‘停課不停學(xué)’，保障中小學(xué)生學(xué)習(xí)不受影響，此時在線教育展露了其前所未有的優(yōu)勢，通過各種軟件、系統(tǒng)，師生無需面對面，即可實現(xiàn)遠程教學(xué)——頭部的 K12 教育機構(gòu)也紛紛配合政策，推出了免費公益課，不分區(qū)域、讓更好的學(xué)習(xí)資源的惠及更多學(xué)生。
從價值角度來講，在線教育一定程度上可以推進教育公平，讓貧困山區(qū)的孩子有機會接觸一線城市孩子的教育資源；在線教育也在促進新一代人成為世界公民，可以讓中國孩子感受更豐富的世界文化。
以上，都是資本市場看到的故事。K12 在線教育，實在是門太好的生意。
資本瘋狂下注頭部 K12 教育獨角獸
彼時，資本都希望擠上 K12 頭部公司的高速列車。
作業(yè)幫創(chuàng)始人侯建斌說過：‘2020 年中，公司賬上還有充足的現(xiàn)金，一開始我們只想融資 3 到 5 億美元；但老股東和新投資者的爭搶非常激烈，不斷有投資人想進來，5 億額度不夠了，提到了 6.5 億美元，隨后又提到了 7.5 億美元，最后也只擠進來兩家外部投資人。’
還有去年底作業(yè)幫的一輪融資，原定的融資金額上限是 10 億美元，最終交易額敲定為 16 億美元。‘每個投資方都希望能夠在最快的時間里鎖定交易，大家都選擇盡快交割、拿到份額，16 億美元分成三次交割完成。’
根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)，頭部的 10 家 K12 教育獨角獸公司融資總額達到 642 億元，在整個國內(nèi) K12 教育融資額中占比 46%。資本集中砸頭部獨角獸的原因是其相信在線 K12 也遵循‘二八法則’，而資本可以加速讓競爭格局發(fā)生改變，頭部快速顯現(xiàn)，一旦頭部出現(xiàn)，則會出現(xiàn)強者愈強弱者愈弱的局面。這其中，有 2 家頭部的頭部其融資總額已經(jīng)超過了百億元——作業(yè)幫總共拿了 224 億元，猿輔導(dǎo)拿到過 178 億元，兩者合計占了以上 10 家融資總額的 63%。
為什么教育培訓(xùn)機構(gòu)需要融這么多錢？融資都拿來干什么了？很顯然，在互聯(lián)網(wǎng)人和投資人都熟悉的‘燒錢擴張’路徑里，這些錢中的很大一部分被他們用來砸錢推廣告，以高額的營銷費用擠壓競爭對手的生存空間。
主動或者被動參與營銷混戰(zhàn)的在線教育公司，包括發(fā)展中的未上市公司，也有已經(jīng)上市的。例如，2020 年初猿輔導(dǎo)亮相央視春晚，之后又連續(xù)贊助了《王牌對王牌》等多檔網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目，并成為北京 2022 年冬奧會和冬殘奧會官方贊助商，猿輔導(dǎo)成為奧運史上首個青少年在線教育企業(yè)贊助方；作業(yè)幫贊助了《向往的生活》等熱門綜藝節(jié)目；字節(jié)跳動推出的瓜瓜龍系列、跟誰學(xué)旗下高途課堂等頭部 K12 在線教育品牌均爭相植入節(jié)目。
此外，K12 教育機構(gòu)也開始請明星代言，如劉濤同時代言了 VIPKID 及其旗下大米網(wǎng)校、中國女排總教練郎平代言有道精品課、王源代言網(wǎng)易有道詞典、中國女排獨家代言作業(yè)幫直播課。教育營銷戰(zhàn)激烈到何種程度？我們從部分已上市的教育公司財報數(shù)據(jù)中可以’管中窺豹’——跟誰學(xué) 2020 年度銷售費用高達 58.16 億元，同比增長 458.7%；網(wǎng)易有道 2020 年全年市場營銷費用達到近 27 億元，同比增長 332.9%。
頭部獨角獸和 K12 教育上市公司持續(xù)的品牌拉鋸戰(zhàn)，使得市場營銷費用水漲船高，行業(yè)發(fā)展極度不理性。去年人民網(wǎng)就發(fā)表了一篇評論《發(fā)展在線教育容不得急功近利》，文章指出：部分在線教育機構(gòu)為了流量和盈利，炒作教師顏值、借網(wǎng)課搞商業(yè)營銷，儼然將網(wǎng)課平臺變成營銷秀場；并表示‘涉教育類企業(yè)逐利要有底線思維’，‘這種蹭熱點的營銷方式如果不及時制止、嚴厲處罰，就會導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣，可能倒逼那些踏踏實實提升教學(xué)質(zhì)量的機構(gòu)為了保住市場份額紛紛效仿。’
當(dāng)初搶項目越猛，現(xiàn)在損失越重
‘雙減’政策規(guī)定義務(wù)教育學(xué)科培訓(xùn)嚴禁上市和資本化運作，而 80% 的 K12 獨角獸包含學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，這幾乎完全堵死了 K12 獨角獸的上市之路，也意味著背后的資方‘退出無望’，遭遇血虧。
那么，支持這些 K12 教育獨角獸的到底是誰呢？IT 桔子梳理盤點后發(fā)現(xiàn)，主要是紅杉中國、IDG 資本、經(jīng)緯中國一線 VC 機構(gòu)和騰訊、好未來這樣的巨頭在支持頭部的教育創(chuàng)業(yè)公司。這儼然是一場資本游戲，非重量級玩家根本沒有入場的資格。不過，根據(jù)投資風(fēng)格、投資組合的不同，各家 VC/CVC 可能損失的金額卻有非常大的差異。
以投中 K12 教育獨角獸較多的幾家資方為例，像騰訊在后期進入較多，其虧損的金額則難以估量；創(chuàng)新工場是早期機構(gòu)，進入時局早，其損失相對可控；而紅杉中國、IDG 資本雖然也是較早期進入，但由于中后期輪次持續(xù)加注的較多，不僅損失慘重，還有點‘終究錯付’之意。
騰訊是支持國內(nèi) K12 教育獨角獸最多的資方，可能也是年度最失意的投資方。如上表所示，騰訊都是在 C 輪、D 輪后進入的這 5 家教育獨角獸，單筆融資金額很高，尤其是騰訊參與了 5 輪投資的猿輔導(dǎo)——這 5 輪的融資總額就高達 30.2 億美元，各輪次雖有合作投資方，但騰訊在該項目的投入仍是以上十億美金計入的。今年 4 月，騰訊還因為投資猿輔導(dǎo)收到了監(jiān)管的罰款通知，原因是騰訊在 2018 年參與猿輔導(dǎo) F 輪融資時，就達到了經(jīng)營者集中申報標(biāo)準，但未依法申報，此行為違法了《反壟斷法》。
紅杉中國投資了 4 家 K12 教育獨角獸，進入輪次為 A、B 輪，其中重注的是作業(yè)幫。2015 年 6 月作業(yè)幫正式從百度分拆并獨立融資，紅杉中國和君聯(lián)資本是首輪支持者，此后紅杉中國持續(xù)加注 6 次，直到跟投了作業(yè)幫去年底的 16 億美元 E+輪融資。
IDG 資本投資的猿輔導(dǎo)、火花思維、輕輕教育全都是在 A 輪進入，分別加注了 7 次、6 次、4 次，對于猿輔導(dǎo)的陪伴更可謂是‘長情’，從 2012 年至今陪伴了 8 年，連續(xù)投資了 7 次。現(xiàn)任 IDG 資本合伙人的王辛自 2013 年底加入 IDG 資本后，就一直負責(zé)教育領(lǐng)域的投資，猿輔導(dǎo)的投資也由其深度參與。
經(jīng)緯中國主要投資了猿輔導(dǎo)和VIPKID兩家K12獨角獸，分別從A、B輪進入，跟進了3、4次，經(jīng)緯中國基本跟到D輪就不會再跟投了，不像一些口袋更深的機構(gòu)會跟到F輪等特別后期的輪次，也不像早期機構(gòu)止步于B輪左右。
創(chuàng)新工場作為一家早期的投資機構(gòu)，也很難得投到了兩家獨角獸，其中 VIPKID 是其在天使輪就投到的，李開復(fù)老師的眼光的確‘長遠’。創(chuàng)新工場只跟到了 B 輪，之后就沒再投 VIPKID。愛學(xué)習(xí)是創(chuàng)新工場在 C 輪進入的，這一筆的投資金額為 5.5 億元，還包括 CMC 資本等其他資方。現(xiàn)在看來，早期機構(gòu)創(chuàng)新工場算是某種‘幸存者’了。
‘水能載舟亦能覆舟’。
其實嗅覺靈敏的 VC 們在 2021 年上半年出手就大幅下降——K12 教育的融資額是去年的 1/10 不到，幾乎跌至冰點。一方面是去年資本為了爭取頭部公司份額，把兜里能拿出來的都盡量多的拿了；另一方面，幾個月的政策傳言他們早已注意到，也都默默在期望在政策最終落地前，把手里的獨角獸盡快推上市。但，在這幾個月成功上市的獨角獸太少了，這段時間僅有掌門教育‘成功 IPO’了——其市值現(xiàn)在僅 7.25 億美金，這個數(shù)字甚至都不如其在一級市場拿到手的融資現(xiàn)金多。火花思維在 6 月也遞交了招股書，但現(xiàn)在大概一時半會也難上了。
這股政策就像去年突如其來的疫情‘黑天鵝’一般，教育、資本、媒體圈內(nèi)一片嘩然。這時候，企業(yè)與資本應(yīng)該抬頭看到 K12 在線教育‘教育公平’故事的另一面，是家長沉重的錢包、是學(xué)生沉重的眼鏡，更是濃厚的教育焦慮和無意義的教育內(nèi)卷。
一些 K12 教育公司拿了很多不該拿的資本、賺了不該賺的錢，現(xiàn)在也在承受艱難。投資人們心里也會苦一苦，但資本是不可能停下來的，他們還會步履不停出發(fā)尋找更好的‘獵物’。
（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）
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