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　　叮咚買菜的融資頻率充分反映出資本市場對退出結果的饑餓，卡位，砸錢，尋求退出，整套資本運作行云流水。

　　文/程怡 lesly 編輯/秦安娜

　　來源/略大參考（ID：hyzibenlun）

　　互相競爭的兩家企業(yè)，同一天提交招股書，怎么看都算是資本市場少有的趣事。

　　日前，生鮮電商平臺叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，就上演了上述劇情，在同一天向美國資本市場提交了招股書。叮咚買菜計劃在紐交所掛牌，每日優(yōu)鮮計劃赴納斯達克上市。

　　兩家企業(yè)為爭奪“中概生鮮第一股”的名頭可謂競爭激烈，上市的基本事項都暫未敲定，就選擇提交招股書。兩家公司遞交的招股書均未披露發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行量、募資額等消息。叮咚買菜用最高募資1億美元的金額，作為招股書內容的占位符。

　　如果要論著急，叮咚買菜應該更勝一籌，這家在2018年10月，搭建完成VIE架構的企業(yè)。在招股書中僅披露兩個有效的會計年度——2019年和2020年。留給資本市場判斷其增長速度，發(fā)展軌跡的年化指標并不豐富。

　　閃電上市的集大成者，當屬成立兩年多就去納斯達克掛牌的瑞幸。當年其招股書披露的完成會計年度，只有2018年一年。可供比較的會計數(shù)據(jù)，都是按季度作為會計節(jié)點，供資本市場判斷它的增長前景。

　　受瑞幸啟發(fā)，成立時間不長就選擇上市的企業(yè)也不是稀罕操作了。今年，頂著“共享充電寶第一股”的名頭赴美上市的怪獸充電，招股書中提交的完整會計年度也只有兩年，跟叮咚買菜一樣是2019年和2020年。

　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)急慌慌的選擇上市，可見一級市場的融資有多緊張。資本行情冷淡的時候，對初創(chuàng)企業(yè)而言，搶上市跟搶市場一樣重要。

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　　擴張與平衡

　　高速增長是叮咚買菜講給資本市場的故事。

　　這家2017年5月在上海成立的生鮮電商企業(yè)，截至2021年3月31日，已經在全國29個城市開展業(yè)務，建立了 950多個“前置倉”——小型倉儲中心，消費者在線上下單，由最近的門店負責在1小時內完成配送。

　　跟它的競爭對手相比每日優(yōu)鮮，叮咚買菜進入的城市數(shù)以及前置倉的數(shù)量，均雙雙領先。成立于2014年10月的每日優(yōu)鮮，截至2021年3月31日，在全國16個城市建立了631個前置倉。

　　兩家企業(yè)的擴張是風卷殘云式的。

　　2019年每日優(yōu)鮮揮師東進，進入上海市場——叮咚買菜的出生地，并借此高調辦了場發(fā)布會，豪言“以10億元的投入奪得華東市場份額第一。”

　　不到一年，勝負有了眉目，叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖在2020年年初說，“叮咚買菜在上海的市場份額是每日優(yōu)鮮的10倍。”每日優(yōu)鮮內部復盤稱：那場價格漲，打的效率并不高。”

　　2020年，兩家的角色對調過來，激進擴張的變成叮咚買菜。

　　去年3月，叮咚買菜從大本營長三角地區(qū)和深圳地區(qū)，選擇北上進京，提出北京建倉18家的目標，沒過多久加碼到40家。疫情結束后，叮咚買菜提出的年度目標是前置倉總數(shù)要從全國的600多家增長到1100家，新增約3萬個工作崗位。

　　在開店擴張的進程上，叮咚買菜不缺少“瑞幸式”的氣勢。

　　反映在營收上便是碾壓對手的高速增長。2019年叮咚買菜的營收為38.8億元，2020年大幅增長至113.4億元，反超每日優(yōu)鮮。后者2018年至2020年的總營收分別為35.5億元、60億元和61.3億元，已經呈現(xiàn)出增長放緩的趨勢。

　　今年一季度，兩家的增長對比更為明顯。每日優(yōu)鮮的營收為15.3億元，相比去年同期略有下降。叮咚買菜則持續(xù)增長，一季度營收為38億元，同比增長46%。

　　高增速的背后是幾乎萬年不換的配方，用虧損換增長。

　　招股書顯示，2019年至2020年，叮咚買菜的凈虧損分別為18.7億元、31.8億元，凈虧損率分別為48.3%和28.0%。每日優(yōu)鮮的調整后凈虧損，2018年到2020年，分別為22.2億、27.8億、15.9億，調整后凈虧損率分別為62.5%、46.3%、25.9%。

　　以2020年作為時間節(jié)點來看，叮咚買菜的虧損約是每日優(yōu)鮮的兩倍。

　　從兩家發(fā)布的招股書來看，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮走著兩種發(fā)展路徑。叮咚買菜更強調規(guī)模，用虧損換增長速度。每日優(yōu)鮮更看重經營成本的控制，它的履約成本，約比叮咚買菜低10%。

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　　危險的下沉

　　不同的發(fā)展路徑，也許同創(chuàng)始人的思維模式有關。

　　每日優(yōu)鮮的創(chuàng)始人兼CEO徐正，數(shù)學成績優(yōu)異。15歲時因為數(shù)學競賽成績優(yōu)秀，被保送上了中科大數(shù)學系。他對生鮮零售的理解是長價值鏈、低毛利、大規(guī)模的生意，注定了薄利多銷的命運。徐正形象地稱之為“撅著屁股撿鋼镚”。

　　有過12年軍旅生涯的梁昌霖，則認為商場如戰(zhàn)場。他指揮叮咚買菜攻占深圳市場時提到“戰(zhàn)場到底什么要素最重要？要炮火猛，反應快。”

　　2018年，當時還名不見經傳的叮咚買菜，曾因為速度引發(fā)外界關注。當年5月至11月，叮咚買菜連續(xù)拿下5輪融資，高榕、紅杉、今日資本、Tiger Global等頂級機構相繼入局。

　　叮咚買菜的融資頻率充分反映出資本市場對退出結果的饑餓，卡位，砸錢，尋求退出，整套資本運作行云流水。兩家生鮮前置倉背后都有Tiger Globle的身影，同時間選擇遞交招股書，是利益最大化的結果。

　　所有的“排兵布陣”都在劍指行業(yè)龍頭席位，迅速擴大規(guī)模，用錢將重資產砸出壁壘。

　　規(guī)模是生鮮生意的基底，是沖淡“前置倉模式”風險的最大保證。生鮮電商要做大規(guī)模，向下沉市場擴張是無可避免的路徑。

　　在叮咚買菜的招股書中顯示，公司正在向中國更多的低線城市和城鎮(zhèn)擴張，而這些新的區(qū)域又涉及到新的風險，這些地區(qū)的陌生市場和相關用戶數(shù)據(jù)的缺乏，可能讓公司更難跟上當?shù)叵M者需求和偏好。

　　也就是說，對叮咚買菜等生鮮項目來說，當一線市場的競爭達到一定的飽和，他們向下沉市場的擴張將會出現(xiàn)明顯的變量，用戶相比于一線城市會有顯著的習慣變化，消費能力的變化。

　　如果不能借助下沉市場實現(xiàn)規(guī)模突破，目前一二線城市的市場容量，與其本身重資產的性質，依然無法突破前置倉模式最大的焦慮，——盈利能力不明朗，這是燒錢補貼根本解決不了的商業(yè)模式難題。

　　而擋住前置倉電商下沉的一座大山，是如今正如火如荼的社區(qū)團購。

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　　巨頭的沖擊

　　對于生鮮前置倉的創(chuàng)始團隊們來說，這是一個零售規(guī)模達5萬億的市場。此前叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，只是跟巨頭手下的小弟過過招，比如阿里旗下的盒馬鮮生，京東旗下的7Fresh。

　　那時它們尚能暢想盈利。梁昌霖曾表示理想狀態(tài)一年，叮咚買菜在上海地區(qū)能實現(xiàn)盈利。但當去年9月，盒馬CEO侯毅，稱盒馬在上海、北京的門店，已經實現(xiàn)全面盈利之際，叮咚買菜區(qū)域盈利的目標都尚未實現(xiàn)。

　　如今想要實現(xiàn)盈利更難了。

　　生鮮業(yè)務成為了巨頭覬覦，想要納入囊中的一項業(yè)務。它們依靠社區(qū)團購，一開始就從“農村包圍城市”的打法，在渡過了2020年之前的蒙昧期之后，迅速開啟資本游戲，在國內形成燎原之勢。

　　社區(qū)團購主宰的二線城市以及下沉市場可謂龍?zhí)痘⒀ǎ@其中執(zhí)掌權柄的是王興、黃錚、程維、劉強東這樣的巨頭領袖，是一個“軍閥”混戰(zhàn)的領域。

　　據(jù)叮咚買菜招股書顯示，公司上市融得的資金，預計約10%用于技術和供應鏈系統(tǒng)投資；30%用于投資上游采購能力；50%用于提高現(xiàn)有市場的滲透率并擴展到新市場。同時，公司也在“風險因素”中表明，“如果我們向新地理區(qū)域的擴張不成功，我們的業(yè)務前景和經營業(yè)績可能會受到重大不利影響。”

　　至少對王興來說，“邊界”不是一個陌生的話題，對他來說，邊界的廣闊代表著更多的可能性，而生鮮電商與社區(qū)團購的邊界，最明顯的楚河漢界，就是在下沉市場，對于叮咚買菜們來說，勢必要面對“明知山有虎，偏向虎山行”的窘境。

　　而二者承受的壓力并不相同，對于叮咚買菜和每日優(yōu)鮮來說，生鮮電商是它們的資本故事。對于美團、拼多多以及滴滴而言，后者可以先是拉動新用戶，保持平臺活躍性的業(yè)務。美團今年的一季報顯示，季度新增5870萬用戶，其中一半來自社區(qū)團購。

　　同樣的邏輯也出現(xiàn)在拼多多，據(jù)《豹變》報道，社區(qū)團購多多買菜在今年4月30日時，品類已經達到486種，生鮮占了200種，而生鮮也是多多買菜具有引流意義的品類，為了準備夏季的“社區(qū)大戰(zhàn)”，各個社區(qū)團購平臺都在升級倉儲、冷鏈、物流基礎設施，迎接夏季的供貨需求。

　　對于叮咚買菜來說，當一二線市場達到飽和，那么“下沉”，將會是一個讓未來撲朔迷離的舉動。登陸二級市場，叮咚買菜不得不和社區(qū)團購的那條平行線，形成危險的交叉。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）