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　　文/E藥經(jīng)理人

　　來源：紅杉匯（ID:Sequoiacap）

　　“中國有一批優(yōu)秀的傳統(tǒng)大型藥企，但整體來說，大部分企業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新速度還是有些慢，這就給到了biotech公司更多的發(fā)展機會。”

　　“不管是big pharma，還是big biotech，在未來的中國醫(yī)療健康市場，巨無霸型的公司仍然有可能出現(xiàn)。”

　　“醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資很大程度上依靠的是對人的判斷、對技術(shù)的判斷，以及對產(chǎn)業(yè)方向的判斷。而這個行業(yè)最需要的一個重要特質(zhì)，是耐心。”

　　牛年新春，在紅杉資本全球執(zhí)行合伙人、紅杉中國創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬向E藥經(jīng)理人平靜的表述下，是洶涌澎湃的行業(yè)現(xiàn)實以及洋洋大觀的中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)未來。面對筆者對中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是已經(jīng)誕生了頭部企業(yè)還是未來才會孕育出巨無霸企業(yè)的追問，這位全球頂尖投資人以分寸得當?shù)念w粒度，表達出與中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)人的內(nèi)心共鳴。

　　這個問題其實是要回答，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三分天下的格局有沒有確定？是像歐美市場一樣，強生、輝瑞、羅氏、諾華等超級大藥廠穩(wěn)如泰山，進而“吞噬”若干生物新貴？還是說中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的第一梯隊尚未站穩(wěn)根基，反而很有可能在未來被當下的一批明星biotech公司反超？

　　如果是生物新貴們機會更多，這也就意味著潛在的投資機會更大。甚至說，紅杉中國可能正在參與到未來大藥廠的孕育當中。作為國內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)最知名的投資機構(gòu)，紅杉中國將以怎樣的如椽之筆在生命科學(xué)這樣一個專業(yè)壁壘極高的領(lǐng)域內(nèi)揮毫？中國醫(yī)療健康領(lǐng)域持續(xù)進擊的黃金時代，紅杉中國又正在扮演一個什么角色？

　　這是E藥經(jīng)理人在對沈南鵬、周逵以及紅杉中國醫(yī)療健康投資團隊陸瀟波、楊云霞、顧翠萍、曹弋博、漢江等資深投資人進行訪談之前所試圖求解的問題。

　　自2006年在醫(yī)療健康領(lǐng)域投出第一個項目起，紅杉中國在過去15年的時間里投資超過180個項目，收獲了近30起IPO。

　　很顯然，紅杉中國正在以一種與中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)同頻共振的節(jié)奏持續(xù)向前發(fā)展。從探索期關(guān)注醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療，到成長期關(guān)注創(chuàng)新藥與CRO/CDMO等創(chuàng)新生態(tài)，直至進入無人區(qū)，前瞻布局基因技術(shù)、細胞治療、腦機接口等一切具有未來可能的前沿技術(shù)，紅杉中國的投資節(jié)奏基本與中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)自2015年監(jiān)管改革引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新歷程契合，特別是海歸科學(xué)家創(chuàng)業(yè)、港交所18A和科創(chuàng)板開閘，形成天時、地利、人和。

　　紅杉中國的醫(yī)療投資秘訣是什么？與中國醫(yī)療健康的同頻共振背后，是怎樣的群智涌現(xiàn)？紅杉中國醫(yī)療投資15周年之際，E藥經(jīng)理人帶著這些問題，深入紅杉中國醫(yī)療投資團隊，試圖一窺究竟。

　　對于紅杉中國來說，巨人仍在成長……

　　E藥經(jīng)理人獨家對話沈南鵬

　　紅杉中國的信心、耐心和恒心

　　● Q=E藥經(jīng)理人

　　● A=紅杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬

　　Q1

　　在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，你認為資本的價值是什么?

　　A：生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是最適合長期資本參與的領(lǐng)域之一。

　　首先，生物醫(yī)藥企業(yè)有巨大的社會價值，但它們的產(chǎn)品往往需要一個漫長的研發(fā)周期，企業(yè)在相當長一段時間內(nèi)會處于非盈利狀態(tài)。這個過程中，企業(yè)如果沒有長期資本的支持和推動，是難以持續(xù)的。

　　其次，投資早期生物醫(yī)藥企業(yè)往往沒有合適的運營數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)可以參考分析，更多情況下是基于產(chǎn)業(yè)方向、科研能力和創(chuàng)始團隊來進行判斷。這是典型的適合風(fēng)險投資進入的場景，也特別考驗投資者對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢和技術(shù)的理解，需要前沿性的判斷和對未來成長的預(yù)見能力。

　　Q2

　　香港18A和科創(chuàng)板開閘對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資有哪些影響?

　　A：在港交所出臺生物醫(yī)藥板塊新政和科創(chuàng)板面世之前，絕大多數(shù)尚未盈利的生物科技公司只能選擇去納斯達克上市。而現(xiàn)在香港18A和科創(chuàng)板打破了這個局面，使得更多優(yōu)秀的中國生物科技公司有豐富的渠道在公開市場募資，私募股權(quán)資本也有了退出和公允定價的機會。

　　這類IPO對于創(chuàng)業(yè)者來說應(yīng)該是一個“badge of honor”，或者說成功登上了一個小山坡，但這絕非是終點。想要成為一家偉大的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者仍然需要持續(xù)不斷地攀登。對于像紅杉這種全鏈條、全站式的投資機構(gòu)來說，不論企業(yè)發(fā)展到什么階段，我們都可以參與，有能力做多輪投資。但是相比其他領(lǐng)域，生物科技企業(yè)的發(fā)展壯大需要更多時間、更多“一棒接一棒”的資金支持。

　　Q3

　　對于未來中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)頭部公司的格局，你有什么預(yù)判?

　　A：中國生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)格局還在形成中。如果和該領(lǐng)域最發(fā)達的美國進行對照，過去幾年里，美國大型藥企和biotech企業(yè)之間的并購非常多，而新興biotech企業(yè)最終獨立發(fā)展成為行業(yè)前十名或前二十名的頭部公司，還是比較少見的。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的biotech公司未來的演化可能會有兩種方向：第一，和大型藥企結(jié)合，就像在全球市場，尤其是美國市場上看到這樣的例子。第二，自己發(fā)展成為獨立的大公司。這兩種方向都有可能，不過在國內(nèi)我個人認為后者的可能性會更大一些。

　　中國有一些優(yōu)秀的傳統(tǒng)大型藥企，像恒瑞醫(yī)藥、正大天晴等。但國內(nèi)傳統(tǒng)大藥廠整體來說創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型速度還是稍慢，而有一批優(yōu)秀的biotech公司，像我們投資的信達生物、再鼎醫(yī)藥等，體現(xiàn)出很強的創(chuàng)新能力。從長期來看，這些企業(yè)中有一些有機會成為大型藥企，甚至是行業(yè)龍頭。

　　無論是謀求自身獨立發(fā)展，還是選擇和傳統(tǒng)大藥企進行合作，這些都是新興生物科技公司的可選項。從整個行業(yè)來講，各個細分領(lǐng)域的選手越來越多，每個公司都有自身獨特的優(yōu)勢，讓整個行業(yè)的競爭變得越來越激烈。

　　另外，醫(yī)療健康行業(yè)未來的頭部公司可能不會像現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣那么集中。如果要去做一個預(yù)測，我認為會類似半導(dǎo)體、軟件行業(yè):一定會產(chǎn)生頭部企業(yè)，但并不會過于集中。

　　Q4

　　在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，紅杉有什么投資心得和體會?

　　A：我想可能需要做到三點：有自己獨特的認知體系、團隊足夠?qū)I(yè)、有耐心并著眼長期價值。

　　首先，建立自己的認知體系。生物醫(yī)藥行業(yè)的特點在于它有非常高的專業(yè)性。這種專業(yè)性要求投資機構(gòu)對企業(yè)產(chǎn)品的科技含量、技術(shù)壁壘、差異化等等建立自己獨特的認知，不能人云亦云。

　　其次，建立專業(yè)的團隊。現(xiàn)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資炙手可熱，但是和任何行業(yè)都一樣，市場不會永遠熱捧一個行業(yè)，它會做出調(diào)整，會有一個優(yōu)勝劣汰的過程。所以選擇公司極為重要，我們要有專業(yè)的投資人去甄別出那些在長期商業(yè)競爭中有能力勝出的團隊，而不是廣撒網(wǎng)。這背后的邏輯和互聯(lián)網(wǎng)公司有些類似，多年以前“千團大戰(zhàn)”之后只有三四家企業(yè)最終走了出來。

　　最后，投資機構(gòu)需要更有耐心，做好長期陪伴的準備。紅杉有能力做到全周期的投資，從早期開始幫助創(chuàng)業(yè)者“組局”，到陪伴企業(yè)完成上市，一直到企業(yè)上市后的持續(xù)發(fā)展壯大。所以對于有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，我們往往不會急于退出，甚至?xí)x擇持續(xù)加碼。雖然說市場千變?nèi)f化，短期內(nèi)可能面臨流動性和估值的變化，但我們選擇陪同這些企業(yè)走長路，甚至成為它們的“終身伙伴”，而且這也是一個投資人能為社會創(chuàng)造正向價值和實現(xiàn)優(yōu)秀回報的路徑所在。

　　Q5

　　你本人對生命科學(xué)領(lǐng)域以及生物醫(yī)藥創(chuàng)新，最感興趣的是哪一部分?

　　A：任何能夠有望產(chǎn)生突破性技術(shù)或者模式的領(lǐng)域我都非常有興趣去研究，比如基因治療與基因編輯。雖然這些領(lǐng)域才剛剛起步，很多應(yīng)用可能性還沒有完全被證明，但對于一些傳統(tǒng)治療方法無法解決的疾病，這些技術(shù)手段可能是全新的解決方案，這是很讓人激動的。

　　此外，在醫(yī)藥健康與互聯(lián)網(wǎng)和人工智能的接壤之處也有不少令人期待的突破。中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療目前是百花齊放的狀態(tài)，既有像京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生這些從頭部企業(yè)中衍生出的公司，也有像微醫(yī)、妙手醫(yī)生、醫(yī)聯(lián)這些從獨立運營中誕生出來的公司。當下，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)廣泛應(yīng)用在病人某些問診和買藥的場景中，疫情又給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療很大的推動，中國在這方面引領(lǐng)了趨勢，甚至走到了全球前面;IT技術(shù)也在疾病診斷和治療方面扮演著重要角色，比如在醫(yī)療影像診斷方面，傳統(tǒng)醫(yī)生幾十年積累的經(jīng)驗可以通過AI得到進一步提煉和優(yōu)化，大大提升了醫(yī)生整體的診斷效率;人工智能在新藥研發(fā)領(lǐng)域也出現(xiàn)了一些非常好的創(chuàng)業(yè)公司，比如晶泰科技。

　　Q6

　　年初我們看到了紅杉中國和太平洋保險、Illumina的合作，請分析下紅杉中國在投資階段上的布局接下來是怎樣的？

　　A：這兩項合作都是為了聯(lián)合優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源共同打造一個創(chuàng)投生態(tài)圈。這背后的邏輯和思路也是我們一直在消費和TMT領(lǐng)域里采用的。作為投資機構(gòu)，我們希望能夠用好自己的品牌、專業(yè)知識和團隊，以及強大的投后服務(wù)能力，形成一個獨特的投資生態(tài)體系，為創(chuàng)業(yè)者提供他們最需要的幫助。

　　我們希望自己有更強的“組局”能力，在醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)公司的早期介入，這也是與Illumina合作的背景所在。測序是大量精準醫(yī)療和個性化醫(yī)療業(yè)務(wù)的第一步，沒有基因測序，后面許多領(lǐng)域的商業(yè)化都無從談起。Illumina是目前全球基因測序行業(yè)最領(lǐng)先的企業(yè)之一，通過和Illumina的合作引入全世界最先進的測序設(shè)備和服務(wù)，為這個領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)提供一個在其發(fā)展早期就可以跟Illumina建立深層次合作的機會。

　　跟太平洋保險的合作面向的是整個產(chǎn)業(yè)鏈條的另一端，即支付端。與一般的消費行業(yè)不同，醫(yī)療消費的支付者往往不是消費者本人，而是醫(yī)保和商業(yè)保險，而且現(xiàn)在商業(yè)健康保險的重要性與日俱增。所以保險公司在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了一個重要的支付者的角色。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為一個重要行業(yè)趨勢的時候，將保險公司引入到產(chǎn)業(yè)生態(tài)中來，對整個大健康領(lǐng)域企業(yè)的成長將帶來助推作用。

　　從保險公司的角度來說，在解決醫(yī)保控費帶來的各種挑戰(zhàn)的背景下，也有機會和紅杉投資的一些優(yōu)秀的醫(yī)療健康領(lǐng)域的公司合作，形成強強聯(lián)合，會擦出更多創(chuàng)新的火花。

　　Q7

　　在藥的領(lǐng)域，有沒有什么“組局”層面的探索?

　　A：我們一直在這個領(lǐng)域不斷打開視野。過去幾年，紅杉中國有一部分創(chuàng)新藥項目投向了全球性公司。這些企業(yè)還處在早期階段，但是代表了生物醫(yī)藥行業(yè)最前沿的一些技術(shù)，比如BeamTherapeutics、Lyell Immunopharma等，而且它們的產(chǎn)品將解決全世界的需求。

　　另外，我們也非常看重跟全世界優(yōu)秀的科學(xué)家直接合作，尤其是華人科學(xué)家。比如在免疫腫瘤治療上和耶魯大學(xué)的陳列平教授合作，在器官移植領(lǐng)域和哈佛大學(xué)的楊璐菡博士合作，在基因編輯方面和斯坦福大學(xué)的亓磊教授合作等等，他們都是各自領(lǐng)域掌握前沿技術(shù)的佼佼者。

　　在國內(nèi)也是一樣。我們希望能夠在生物醫(yī)藥的發(fā)展過程中扮演一個比較重要的角色，所以我們主動走到源頭去，和科研院所建立密切合作，將我們在過去積累起來的豐富的產(chǎn)業(yè)、人才資源同這些科研院所嫁接起來。承擔這樣的角色，一方面可以反過來推動中國生命科學(xué)的研發(fā)腳步，另一方面可以加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。這條路徑也是過去幾十年里歐美國家走過的，對于我們同樣有重要的借鑒意義。

　　Q8

　　投資可以改變商業(yè)的游戲規(guī)則，這句話也適用于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)嗎?

　　A：我認為是一樣的。當然企業(yè)的成功主要依賴于企業(yè)家的韜略、眼光和努力，但是長期資本可以起到重要作用。無論是科研成果轉(zhuǎn)換釋放出更大的產(chǎn)業(yè)價值，還是信息科技和生物科技的結(jié)合產(chǎn)生新的突破性技術(shù)和解決方案，這些往往都需要資本在中間扮演一個催化劑和銜接者的角色。

　　Q9

　　有沒有什么話是想對醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者和投資人說的?

　　A：醫(yī)療健康行業(yè)有獨特的規(guī)律。在相當長的時間內(nèi)，一個醫(yī)療健康的產(chǎn)品和服務(wù)的真正價值可能未必會很快顯示到一系列產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)上，它的商業(yè)應(yīng)用可能無法像很多互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣得到快速驗證，所以這對于創(chuàng)業(yè)者和投資人提出了更高的要求，那就是要有長期投入和長期投資的心態(tài)，有信心、有耐心、有恒心。

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