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　　文/Alex

　　來源：銳問 Record（ID：tigerrecord）

　　標普500指數是美國資本市場的晴雨表，衡量美國整體經濟的重要指標。一家公司被納入標普500指數，通常意味著步入成熟。

　　從傳聞到現實，特斯拉加入該指數的過程一波三折。面對華爾街的反對，就連這一指數的準入標準也受到質疑。

　　12月21日正式被納入指數那天，想成為蘋果的特斯拉還迎來了蘋果公司自己要認真造車的新聞。

　　以超過6000億美元之巨的市值加入標普500指數，特斯拉離成熟公司卻似乎還有一段距離，仍在為造車質量苦苦掙扎。

　　剛剛過去的周末，12月25日，科技網站品玩據內部人士消息稱，特斯拉“這個（上海工廠）車，完全是另一臺車，打根兒上就是缺陷產品”。

　　加入標普500指數的前后這些日子，特斯拉到底經歷了些什么？

　　波折的過程

　　特斯拉何時能夠加入標普500指數的討論，是從2020年7月21日開始變得激烈的。

　　因為這天盤后，特斯拉會發布今年第二季度財報。如果該公司能夠再次實現季度盈利，將有資格加入標準普爾500指數。

　　該指數有一系列基礎的準入標準——公司必須位于美國，并在紐約證券交易所，納斯達克交易所或芝加哥期權交易所上市。公司市值必須超過82億美元。按照美國公認會計準則（GAAP），公司還必須連續四個季度盈利。

　　謠言總是抵達得更早。背后煽風點火的正是特斯拉CEO埃隆·馬斯克自己。

　　他給員工發了封郵件，暗示公司有可能在第二季度達到收支平衡。7月初，特斯拉還手握著創紀錄的交付量。近7月，一個月內，特斯拉股價就漲了50%以上。

　　財報數據顯示，特斯拉2020年第二季度GAAP營業利潤為3.27億美元（約合23億人民幣），營業利潤率為5.4%，實現了第四次GAAP連續利潤，同時獲得了4.18億美元（約合29億人民幣）的正向自由現金流。

pic/ James Duncan Davidson

　　不過，高級指數分析師霍華德·西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）指出，即使一家公司符合這些標準以及其他規定，仍然不能保證將其納入指數。

　　該指數有一套模擬美國共同市場的算法，既要代表整個市場，還要同時具有流動性和規模。而這也只是定量因素。

　　另外，該指數委員會每個季度要開一次會來重新平衡指數，會議中隨時可能增減公司。委員會一共有8個人。

　　但考慮到增減公司可能引起市場動蕩，會議不對外開放，即便是即將列入該指數的公司也不會事先收到通知。一般，該委員會在美東時間下午五點一刻發通知，之后公司才會加入指數。

　　7月份傳出消息后，特斯拉沒能加入標普500。下個季度的討論會則定在9月的第三個星期五。會后，這八個人決定反對將特斯拉納入指數。

　　分析師們當時指出了一些可能阻礙特斯拉加入的緣由。

　　其中，紐約梅隆銀行指數業務策略主管斯蒂芬妮·希爾（Stephanie Hill）認為，盈利質量是影響委員會決策的關鍵要素。

　　特斯拉賺錢靠的不是賣車，而是賣減能減排指標給傳統車廠。而這項收入是其過去四個季度利潤的兩倍多。

　　另外，特斯拉能不能持續賺錢，股價過于波動，也都是絆腳石。

　　擅長財務分析的著名股票分析師大衛·特納（David Trainer）認為，將特斯拉納入標普500指數，是個壞主意。

　　在他看來，隨著雷諾-日產-三菱聯盟和大眾在歐洲開始賣電動車，2020年三季度，特斯拉正在迅速流失歐洲電動汽車市場份額，較去年同期少了20%。

　　另外，激烈的全球競爭中，特斯拉在電池技術、造車質量、自動駕駛，甚至是汽車金融，比如保險等方面的先發優勢都在縮水。

　　今年年中，著名投資人巴菲特剛在股東大會上建議多數人投資標普500指數基金。

　　他說，“如果你押注美國，并維持這個倉位幾十年不變，你會做得比購買美國國債好得多，或者比跟隨那些告訴你‘投資什么’的人好得多。”

　　說這話的時候，他可能沒想到，在年底就會被這個指數本身駁了面子。

　　被動指數投資不是有效地將資金分配給最值得得到的公司，而是把錢分配給了市值最大的公司。特斯拉納入標普500指數，只會進一步將指數集中于少數公司，加劇被動指數交易的風險。

　　標普500指數的準入規則也因此受到質疑。

　　由于持續經營的條件過于模糊，連續四個季度盈利的規則是2000年那一輪科技股繁榮時改的。可一旦加入該指數后，這一條件就不適用了，特別是今年很多公司都在虧錢。

　　同時作為投資工具和市場指標，標普500指數有著內在沖突。投資者希望有任何有助于提高收益并簡化交易的東西，而指數對市場的衡量應該是全面的。

　　去年卸任標準普爾指數委員會主席的大衛·布利澤（DavidBlitzer）曾透露，除非這家公司的股價漲幅沒人能解釋，委員會才開始考慮研究基本面和估值問題。

　　指數委員會的想法和分析師特納并不一致。糾結了一個季度后，11月16日，該機構宣布，特斯拉將在12月21日星期一交易之前加入標準普爾500指數。

　　根據當天收盤價格，標普500指數包含的505家公司中，剛加入的特斯拉躋身市值前十。其超過6000億美元的身價，意味著特斯拉在該指數中的權重超過了1%，高于巴菲特的公司伯克希哈撒韋，但低于Facebook。

　　而這個龐然大物是標普500指數中盈利率最低的公司之一。

　　華爾街有點慌

　　往標普500指數里加入特斯拉，是一個涉及金額巨大的交易事件。

　　12月18日，也就是特斯拉加入標普500指數前的最后一個交易日，市場里多數交易行為都與這一消息緊密相關。交易量巨大。

　　為了買入差不多權重的特斯拉股票，在其他標普500成份股中，指數基金需要出售大量頭寸。只有這么做，投資組合才能準確追蹤指數。

　　這些指數基金的資本總規模高達5.4萬億美元。其中包括6200億美元的先鋒500指數基金（Vanguard 500 IndexFund）和3200億美元的標普500ETF。

　　這一天還趕上美股四巫日。美國市場每個季度月的第三個星期五都是衍生金融品的到期結算時，包括股票指數期貨、股票指數選擇權、個股期貨和個股選擇權在內的商品價格預計都會出現較大的波動。

　　盈透證券首席期權策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）擔心，指數基金賣入特斯拉，并剔除組合里的其他標普500公司，還趕上四巫日，可能會導致股票需求極不平衡，從而導致價格混亂。

　　另外，為了以相對穩定的價格買入，當天大部分交易將集中在收盤前的幾分鐘內，龐大的交易量可能會導致交易所服務器故障。

　　接近這天收盤，特斯拉可交易股票市值為6590億美元，相當于標準普爾500指數1.6％的權重。這意味著指數基金將需要購買約830億美元特斯拉股票，占其總流通量的13％，是11月份平均每日交易量的三倍以上。

特斯拉的市值是今年其他所有加入標普500指數15家公司總和的兩倍以上。

　　實際上，不是所有交易都會擠在這一天操作。大多數指數基金既在指數變化之前開始購買，也會在此之后繼續購買。整個調整過程可能需要幾個月。

　　在財經作者Todd Shriber看來，消費品指數ETF-SPDR、Fidelity MSCI Consumer Discretionary Index ETF和SPDR S&P 500 Growth ETF 是三只比較激進的指數基金。它們都為特斯拉分配了比指數本身更高的權重，分別為14.51%、9.27%和2.94%。

　　相對于其他全球股票市場，標普過去10年來的平均收益高于平均水平是由于一系列顛覆性的科技股：亞馬遜，微軟，蘋果，Alphabet和Facebook。這五家最大公司占該指數的四分之一，前10名的比例超過28％。

　　特斯拉的加入將使該指數更加集中，波動更大。該股今年已飆升731％，這種增長速度可能無法持續。特斯拉的空頭一直在警告該股的估值超出預期。投資銀行摩根大通分析師萊恩·布里克曼將其目標價格定在100美元以下。

特斯拉今年以來的股價變化pic/Tiger Trade

　　11月27日第一次做空特斯拉的投資人Michael Cannivet 認為，2020年，市場結構動態超越了基本面。在特斯拉這支股票中，這一現象體現得最明顯。

　　今年是2014年以來IPO規模最大的一年。瘋狂的IPO市場吸引像特斯拉一樣燒錢搶市場的科技公司上市，引發人們對互聯網泡沫破滅的擔憂。這種憂慮現在延續到原本相對平穩的指數基金投資里。

　　對于在標普500指數基金中進行大量投資的數百萬普通投資人而言，納入特斯拉或許不是一件好事。

　　納入標普500后第二天，彭博社數據顯示，從過去120天的波動性指標來看，特斯拉是標普500指數中波動第三大的股票，僅次于兩家郵輪公司Carnival和Norwegian Cruise Line。

　　那些想要遠離特斯拉的指數投資者如今少了一個可以逃脫的地方。

　　不過，高盛分析師曾調研189家大公司共同基金經理，發現截至9月30日，其中157家管理著約5000億美元資產的基金經理仍然沒有持有任何特斯拉股票。

　　另一部分分析師卻覺得，特斯拉對指數本身的影響有限。

　　投資銀行高盛策略分析師David Kostin透露，“我們的衍生品研究同事估計，特斯拉加入標普500指數將對指數波動性和VIX指數產生較小的機械影響。”

　　他還舉例說，12月21日，對標普500指數來說，當天蘋果公司下跌兩個點，比特斯拉跌去近6%的影響更大。

　　特斯拉能穩住么？

　　12月21日，特斯拉正式被納入標普500指數的這天，路透社據知情人士消息稱，蘋果公司正在推動自動駕駛汽車技術向前發展，并計劃在2024年生產一款可能包含其突破性電池技術的乘用車。

　　消息人士稱，和特斯拉相似，蘋果的核心策略也是自主設計電池，最終大幅降低電池成本并增加車輛續航里程。

　　另外，蘋果希望依靠制造合作伙伴來制造汽車。和制作iPhone類似，蘋果有可能只負責自動駕駛系統和外觀設計，組裝零部件則交給合作的傳統車廠。

　　如果消息屬實，近十年來，一直自喻為汽車界蘋果的特斯拉，終于迎來蘋果親自下場造車。截止當天收盤，特斯拉股價下挫6.5%。

　　分析師亞當·喬納斯（AdamJonas）認為，蘋果若進入汽車市場，一段時間內都將對特斯拉股價造成打擊。該市場消息后，喬納斯仍然維持特斯拉的買入評級，但目標價格為540美元，比目前的交易價格低約15％。

　　不管未來幾個月大盤表現如何，特斯拉也許都將面臨更大幅度的股價回調。畢竟，12月18日那天，特斯拉股價一度飆升至近700美元。

　　資產管理公司Aegon首席執行官加里·布萊克（Gary Black）回顧歷史數據發現，12月21日特斯拉加入標普500指數之后，該股可能會回落，跌幅約10%~20%，這與Facebook在七年前加入標普之后的情形類似。

　　回歸到研究公司基本面分析，評級機構晨星則趕在圣誕節美股休市前，專門寫了一篇對特斯拉這家公司的看法。

　　分析師Dave Whiston認為，特斯拉有機會成為全球領先的電動汽車公司，但不能忽視市場中的炒作因素和該行業的不確定性。

　　品牌和成本優勢，是特斯拉的主要競爭優勢。

　　隨著傳統車廠也開始造電動車，特斯拉的品牌聲譽不可能很快受到損害，因為特斯拉可能會不斷創新。

　　另外，特斯拉將電池成本降低56％的能力表明，成本優勢使傳統車廠可能需要數年的時間才能抓住，甚至可能永遠也不會抓住，因為他們不想從頭開始建造許多新工廠。

　　不過，特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）計劃到2030年或更早的時候，實現年銷量2000萬輛。這個數字約為豐田和大眾的兩倍。

　　但是，至少近十年內，不是每個消費者都需要電動汽車，也不是都買得起。特斯拉最便宜的Model3 ，也還沒有覆蓋到以往豐田和大眾拿下的中低端汽車市場。

　　面對里程焦慮，尚也無法確定大對數消費者是否愿意換部電動車來開。

　　特斯拉目前能做的仍然是降低電動汽車的生產成本，讓它賣得越來越便宜。這意味著，要建成更多的組裝工廠，來滿足數百萬的年交付量。

　　即便現在經濟相對低迷，特斯拉仍在擴容的上海超級工廠、在建的德國工廠和美國德克薩斯州新工廠，都需要每年花費數十億美元的運營支出和研發費用。

　　在美國，特斯拉還正在進行一場州與州之間的斗爭，以保持其商店為工廠所有而不是特許經營，這給該公司增加了法律風險。

　　目前特斯拉股票如此受歡迎，但如果經濟持續陷入衰退，投資者可不希望手里這支股票講的故事至少得等到下個十年才能兌現。

　　到時，特斯拉也許無法及時籌到錢，就像2017年Model 3 陷入產能地獄時那樣。

　　題圖來自：ZADE ROSENTHAL/MARVEL STUDIOS

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