專題：積極因素逐步積累 A股磨底期還有多久？

　　海外市場遭遇恐慌下跌拖累跨境ETF。

　　8月5日，受外圍股市大跌影響，跨境ETF全線走低。盤中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日本東證指數ETF（513800）等6只跨境ETF一度跌停。截至收盤，日經225ETF、納指科技ETF仍處于跌停狀態，除此之外還有超30只跨境ETF單日跌幅超5%。

　　近期全球市場大類資產價格出現較大波動，多重因素交織，跨境ETF年內收益持續收縮，部分產品收益甚至由正轉負。

　　跨境ETF全線回調

　　8月5日，繼上周五歐美股市紛紛回調后，亞洲股市延續下跌趨勢，日本股市“領銜”暴跌。截至收盤，日經225指數單日下跌12.4%，印度SENSEX30指數下跌2.74%，韓國KOSDAQ指數下跌11.3%，越南胡志明指數下跌3.92%。

　　跟蹤海外市場的跨境ETF全線回調。8月5日盤中，日經225ETF、納指科技ETF、日本東證指數ETF等6只跨境ETF一度跌停。

　　截至收盤，日經225ETF、納指科技ETF仍處于跌停狀態，除此之外還有超30只跨境ETF單日跌幅超5%，涉及沙特、韓國、德國、法國等各類海外市場。

　　今年以來，A股、港股表現承壓，布局海外市場的QDII產品則取得不俗業績。上半年，納指科技ETF以33.71%的收益率，成為上半年的冠軍基金，建信新興市場混合（QDII）基金排名第二。

　　基金業績榜長時間處于西風（QDII基金）壓倒東風（A股基金）的態勢。

　　對于場內交易的跨境ETF，活躍資金甚至直接忽視高溢價，不斷涌入相關跨境ETF，推高跨境ETF的溢價率。如亞太精選ETF、納指科技ETF溢價率最高超過了20%，其間更有多只包括跟蹤美股市場、日本股市的跨境產品連續多日溢價率超過5%。

　　經過此輪下跌，跨境ETF年內收益大幅縮水。收益最高的依舊是納指科技ETF，年初至今仍有23.2%的正收益，部分跟蹤納斯達克指數的跨境ETF年內收益從最高的27%收縮至不足5%。跟蹤法國市場、日本市場的跨境ETF年內表現由漲轉跌。

　　當下，資金對待跨境ETF的態度發生了極致反轉，較為謹慎，部分資金則選擇離場。資金參與跨境ETF投資熱情消退，令跨境ETF近期低迷表現進一步加劇，相關ETF溢價率大幅收窄甚至出現折價。這也成為部分跨境ETF單日跌幅超過基準指數的重要原因。

　　目前，跨境ETF大幅溢價現象已經得到緩解，溢價率超5%的跨境ETF產品僅剩1只。受凈值結算時差影響，部分跨境ETF甚至出現折價，如納斯達克100指數ETF等折價率在5%以上。

　　全球資本市場交易衰退預期

　　近期全球市場大類資產價格出現較大波動，多重因素交織。

　　值得注意的是，8月2日，被認為反映市場恐慌情緒的CBOE波動率指數VIX暴漲25.82%，指數點位來到23.39，為2023年3月以來最高水平。

　　從背后原因來看，主要是美國7月經濟及勞動力數據陸續發布，數據表現不佳引發一系列的悲觀預期。10年期美債收益率創下2020年3月以來的最大單周跌幅，投資者紛紛拋售股票，轉而購買政府債券等更安全的資產。

　　此外，部分科技公司財報不及預期，以科技股為主的納斯達克指數連續下跌，上周末巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司公布二季度財報，大幅減持蘋果公司，股神的操作讓投資者更加擔心美國后續經濟增長情況，并認為巴菲特在減倉避險。

　　短時間內，一系列事件疊加在一起，加劇市場波動。

　　博時基金分析，市場對美國經濟衰退的擔憂加劇，美股市場開始交易衰退預期，短期在缺乏相關數據對衰退交易進行證偽的情況下，全球股市均受到了一定的影響。

　　“當前市場對于美國衰退的預期有所升溫，原本相對平穩的10年期美債收益率近兩日也開始加速下行。”華寶基金國際業務部認為，美國經濟當前處于回歸常態化的過程中，并未達到衰退的程度。二季度美國GDP增長2.8%， 三季度目前預期仍然在2%左右，距離衰退相距甚遠。即使增長進一步放緩，但是如果程度不深，也許還是可以通過正常的降息手段把需求重新提振起來。那對風險資產來講，就不會承受系統性壓力，后續可能逐步轉向分母端改善邏輯，也就是跌多了可以買回來。

　　8月5日伊始，悲觀情緒蔓延至亞洲市場。日韓股市調整幅度讓人大跌眼鏡。匯豐晉信基金QDII多元資產投資經理何思遙總結，從貨幣政策上看，自7月中旬美國通脹超預期降溫以來，美聯儲的降息交易就已開啟；此外，本年度較為火熱的日元套息交易亦在7月底開始松動，日元在彼時即已開始大幅升值，日股也呈現波動率走高和下跌的狀態，7月31日，日本央行加息且態度偏鷹，套息交易平倉繼續，整體市場情緒在此段時間均偏弱；加之最近兩周包括美股在內的財報披露十分密集，科技巨頭表現并未給市場帶來新的驚喜點，而上周五晚間，美國非農就業數據低于預期，中東局勢存在不確定性。綜合以上，密集出現的因素激發市場避險情緒陡升，降息交易也快速過渡到衰退交易。

　　機構：美股或過度交易衰退

　　作為近兩年來市場上表現最靚的仔，跨境ETF自然也吸引了大量資金涌入，備受市場關注，其接下來走勢如何是投資者最為關心的。

　　“目前來看，市場方面的異動還沒有引發類似于流動性危機的極端情況。”何思遙表示，接下來主要關注驅動市場的因素是否能被逐漸消化，從而逐漸企穩，在無明確信息前，海外風險資產適當避險是合理的策略。

　　“在今年較大的漲幅后，短期波動在所難免。”華寶基金國際業務部繼續看好AI中長期的發展潛力，短期的股價波動并未影響長期技術革命的大背景。已經披露財報的科技公司中，如微軟、Meta、亞馬遜等季報對AI的投入表示樂觀，管理層表示現階段不投入的風險比過度投入的風險更大，因此后續英偉達和臺積電等估值有望得到修復。華寶基金指出，未來美聯儲如果選擇相對溫和的降息模式，美股估值能夠得到很好的支撐。

　　“對于美國經濟而言，僅僅就業的數據還很難判定經濟衰退。”博時基金分析，7月數據可能因颶風擾動而偏低，薩姆規則在本輪周期的實用性降低，失業率的超預期走高也是來自人口增加與非勞動力的回歸而非裁員。積極樂觀的來看，75%的已經公布Q2財報的標普500成份股中，有74%盈利超出預期，經濟依舊具有韌性。目前看美股可能已經過度交易衰退，大幅回調同時也可考慮重新介入的機會。

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責任編輯：王旭