保持零倉位的空倉基金產品，正在試探性買進股票。

在高倉位策略導致基金回撤風險加大背景下，今年以來的零倉位基金產品數(shù)量越來越多，不過，隨著政策利好連續(xù)性地強力推出，原先保持零股票策略的基金經(jīng)理似乎也聞到了市場見底的信號。

最新披露的基金凈值波動數(shù)據(jù)顯示，部分已連續(xù)40個交易日保持零股票的基金經(jīng)理，正在倉位上出現(xiàn)微妙變化。不過，業(yè)內人士認為，空倉基金是否轉入全面做多尚需市場觀察，此前亦有基金經(jīng)理以零倉位獲得年度基金業(yè)績第二。

零倉位選手從現(xiàn)金轉入股票

隨著政策托底信號的逐漸強化，A股市場的結構性底部形成，空倉基金的策略正在發(fā)生微妙的變化。

券商中國記者注意到，在此次降低印花稅及減持新規(guī)政策出臺前，全市場已有包括益民服務領先、鵬華弘尚等十余只基金產品采取股票零倉位策略，多只產品的零倉位操作時間超過40個交易日。

根據(jù)基金凈值波動數(shù)據(jù)顯示，自5月26日起，鵬華基金旗下鵬華弘尚基金的單日凈值連續(xù)60個交易日保持在零波動狀態(tài)，該基金截至目前的累計凈值為1.53元。根據(jù)其披露的第二季度末數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理已將大部分資產調為銀行存款，比例高達58.24%，持有的股票倉位為零。

此外，另一只累計凈值高達4.22元的益民服務領先基金，也自今年6月14日開始連續(xù)超40個交易日凈值零波動。在此之前，益民服務領先基金的第一季度末的股票倉位高達92%，當時該基金集中持有寧德時代、陽光電源、上能電氣等新能源賽道品種，但在此后基金經(jīng)理迅速砍倉，至今年二季度末持有的股票倉位已經(jīng)歸零。

但突如其來的降低印花稅及減持新規(guī)等政策，給A股市場帶來的強力撐底，已在前期保持空倉的基金經(jīng)理那掀起漣漪，券商中國記者注意到，部分基金經(jīng)理正改變前期零倉位策略，開始試探性的買進股票。以鵬華弘尚基金為例，該基金產品在連續(xù)60個交易日零波動情況下，其在8月30日、8月31日、9月1日開始出現(xiàn)單日凈值波動。此外，凈值零波動連續(xù)超40個交易日的益民服務領先基金，其在8月31日也開始出現(xiàn)凈值波動。

業(yè)內人士猜測，上述保持股票零倉位的基金產品，在政策托底后開始出現(xiàn)凈值波動，意味著此類基金產品正開始試探性建倉買進股票。

空倉基金已大幅跑贏高倉位同行

值得注意的是，這些采取股票零倉位的基金產品，基金經(jīng)理的前一段時間的空倉操作，已使得上述基金凈值在最近一段時間避免了大幅回撤，并大幅戰(zhàn)勝同類基金產品，這從擁有零倉位操作規(guī)則而堅持高倉位的基金凈值損失上，可一窺效果虛實。

券商中國記者注意到，擁有零倉位操作規(guī)則的中航新起航靈活配置基金，在最近一個月內的凈值損失約14%、最近六個月內的凈值損失更是高達34%。根據(jù)該只基金產品發(fā)布的招募說明書顯示，中航新起航靈活配置基金擁有零股票操作規(guī)則，該產品投資于股票的比例占基金資產最低可為0%。事實上，在本次降低印花稅之前的一份業(yè)績排名數(shù)據(jù)顯示，在月度凈值損失最多的20只產品中，擁有股票零倉位規(guī)則的靈活配置型基金產品成為重災區(qū)，而導致此類基金凈值表現(xiàn)并不“靈活”的主要因素，在于基金經(jīng)理放棄了產品賦予的零股票操作，而是堅持采取高倉位。

基于在下跌中主動躺平、堅持股票高倉位對基金凈值帶來的損害，采取主動擇時并強化股票倉位控制的一些基金經(jīng)理也嘗到了零倉位的業(yè)績優(yōu)勢，益民服務領先基金、鵬華弘尚基金等一批基金產品在同類基金中業(yè)績排名已處于行業(yè)領先，這也使得此類空倉基金在A股市場逐步見底的過程中，在底部買進股票重新建倉時擁有更大的可選空間。

今年基金排名靠股票還是現(xiàn)金？

顯而易見的是，考慮到目前空倉基金單日凈值波動依然輕微，空倉基金的全面轉多，或仍需市場觀察，尤其是大量持有銀行存款的空倉策略，也曾在年度基金業(yè)績大戰(zhàn)中大顯身手。

券商中國記者注意到，在2018年的A股市場的調整背景下，諾安基金旗下的諾安策略精選基金曾采取零股票策略，這使得該基金產品在2018年的基金凈值僅損失0.69%，在349只同類基金中業(yè)績排名全年第二，即便在全市場的基金業(yè)績排名中也因零股票導致的損失少，使得其業(yè)績居于前列。

空倉基金的試探性布局，以及部分高倉位基金在市場反彈中的擇機降低倉位，都顯示出機構資金對于A股市場是否已經(jīng)全面轉入做多，各方仍有分歧。

摩根士丹利基金的一位人士指出，政策預期的變化也是目前影響市場的重要因素。從基本面角度，其中地產政策是最為重要的，包括落實“認房不認貸”政策，意味著市場期待已久的地產政策向放松的方向邁出了最重要一步，當前約束地產需求的政策仍有很多，如購房信心仍不能扭轉，放松的進程仍有望加快。而為活躍資本市場，提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。隨后，證監(jiān)會發(fā)布消息，推出階段性收緊IPO節(jié)奏、規(guī)范減持、調降融資保證金比例等組合拳。資本市場改革舉措持續(xù)落地、地產需求端刺激政策陸續(xù)推出，順周期性板塊如地產鏈、消費等行業(yè)經(jīng)歷了調整之后極具性價比，而符合科技自立自強以及真正受益于AI產業(yè)高速發(fā)展的科技板塊、景氣度保持在較高水平并且受益于政策持續(xù)加碼的高端制造板塊以及業(yè)績增速穩(wěn)步抬升的醫(yī)藥等板塊也正處于較好的布局期。

中歐基金也認為，雖然近期政策持續(xù)出臺，但政策傳導仍需一定時間，當前經(jīng)濟復蘇進度仍面臨一定挑戰(zhàn)和不確定性，政策拉動作用仍需要后續(xù)進一步觀察。但從估值角度來看，調整后的滬深300靜態(tài)估值較當前十年期國債到期收益率的風險溢價已快速增加，已積累較強向均值回歸的動能。同時7月PPI的同比降幅已較6月開始出現(xiàn)收窄，資源品去通脹壓力對上市公司的凈利率影響預計將逐漸減弱。若考慮到市場過去兩年以來對于經(jīng)濟下行壓力的計價以及后續(xù)潛在經(jīng)濟刺激和對資本市場提振政策出臺的影響，市場可能在近期的起落之后逼近中期的底部并再度具備配置價值。

上述基金強調，若后續(xù)市場風險偏好改善，那么機構投資者低配且估值處于歷史底部的行業(yè)彈性顯著更強。關注以下三類行業(yè)：一類為估值處于歷史底部、對經(jīng)濟復蘇高度敏感且具備高現(xiàn)金價值的周期行業(yè)，這些公司同時在利率走低的背景下更受歡迎；其二是估值在大幅調整后已具備更高安全邊際的新能源和醫(yī)藥等行業(yè)，以及市場整體調整后更具性價比的細分復蘇行業(yè)如基本面改善的近距離接觸型行業(yè)，服務消費、出行和保險；第三是開始表現(xiàn)出上行拐點特征的周期行業(yè)如半導體和電子板塊等。

責編：戰(zhàn)術恒

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