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　　中信證券：市場情緒已回落至2018年以來低點附近，當前指數中長期配置性價比凸顯

　　以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。主要指數的動態市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數處于2018年以來10%分位以下，中國經濟長期向好的基本面不會改變，當前指數中長期配置性價比凸顯。

　　預計全年穩增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結束，美元如期加息三因素落地，基建、地產和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近，建議繼續緊扣穩增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

　　海通證券：目前處于政策底到業績底之間的布局期

　　①今年至今基金凈值跌幅已超過20%，之前出現這種現象的08、11、18年均是貨幣政策偏緊，而今年宏觀政策偏松，類似12、16年。②歷史上市場見底順序：高股息股>寬基指數>基金重倉股，基金重倉股近期跌幅更大，其中成長類股的估值已處于歷史偏低位。③借鑒歷史，政策底到業績底之間是布局期，目前處于此階段，先圍繞穩增長主線，如金融地產、新基建（彈性更大），逐步關注經濟復蘇相關的消費。

　　國泰君安證券：市場進入尋底階段，配置價值有望逐步顯現

　　市場進入尋底階段，配置價值有望逐步顯現。投資風格在低風險特征的板塊，布局與穩增長相關的周期和消費。

　　選股思路：低估值、有業績、業績確定的股票。行業推薦：1）持有實物資產并具有穩定現金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行；2）政府支出主導的公共投資方向：建筑、電力電網、風光電；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與消費者服務，Q2關注消費類建材、鋼鐵投資機會的顯現。

　　中信建投證券：構筑U型底，逢低布局

　　中期視角我們繼續維持A股正在構筑U型底部區域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標也已經進入了市場的底部區域，后續雖然仍存在繼續下跌的可能，但就賠率而言空間已經相對有限。因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續反復，但投資者也無需過分悲觀，應耐心等待市場完成U型底的構筑。

　　市場磨底期，投資者應耐心等待市場完成U型底的構筑，中長期視角看無需過分悲觀，更應考慮防守反擊，逢低布局。防守反擊：1）城商行、農商行、水電股等高股息品種仍是底倉配置首選2）疫情經驗來看，食品加工等必選板塊在確診人數高峰期有超額收益，且盈利下行期其具有相對逆周期的盈利波動。3）紡織服裝是典型的必選消費板塊，同時近期人民幣貶值預期較強，短期內攻守兼備。逢低布局疫后修復和穩增長加碼：1）疫后復蘇可在生產端和消費端同時局，生產端修復主要關注物流、汽車等，消費端修復，瞄準估值合理且本輪修復速度更快、確定性更高的必選消費（農產品加工、食品加工）+本地消費（港股餐飲、休閑食品、醫療服務、影視等）配置價值較高。2）地產仍處于政策持續發力但數據尚未回暖的結構。預計在地產數據明確回暖之前市場對政策的期待仍將繼續。2）基建已經明確發力，建材景氣上行有保障。

　　中金公司：A股情緒指標“磨底”，尚需等待更為明確的拐點出現

　　當前市場特征：1）從交易層面來看，市場近期成交對應換手率水平已經接近2%左右，處于歷史低位，產業資本凈減持規模也出現較明顯下降；2）從估值來看，經歷調整后滬深300的股權風險溢價再度接近均值上方1倍標準差，接近2020年3月低點的估值較極端水平；3）從市場行為來看，前期有相對表現的穩增長風格出現補跌跡象；4）政策方面，近期央行、證監會、銀保監會、外管局等多部門就近期經濟形勢和資本市場環境都有積極表態，堅決維護經濟和市場穩定。

　　我們認為目前在政策、估值、資金、行為信號方面已經部分顯現底部特征，基本面信號結合當前的增長環境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。

　　當前關注三個方向：1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

　　興業證券：市場悲觀預期已很大程度反映在股價中，將從整體調整轉入結構性分化

　　近期人民幣匯率快速貶值再度驚擾市場。但從以下三個方面看，我們認為其并非系統性風險，更多是短期的情緒沖擊：1）外資并未遠離反而仍在流入。2）國內政策“以我為主”，人民幣貶值不構成對貨幣寬松的制約。后續貨幣、信用政策仍有望進一步放松，為穩定宏觀經濟大盤提供強力支撐。3）隨著企業復工復產持續推進、疫情對供應鏈的沖擊逐步緩和，出口有望回升并繼續支撐人民幣需求，人民幣貶值壓力也將減弱。

　　多項指標看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，市場將從整體調整轉入結構性分化，建議重點聚焦三個方向。1）地產基建：政策寬松的方向已經明確，近期疫情反彈更進一步加大了后續政策寬松的空間和力度。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。地產、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。2）消費核心資產：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。3）5月“新半軍”或迎來一波修復窗口：年初以來“新半軍”大幅調整。后續隨著一季報業績窗口過去、供應鏈沖擊緩解、美聯儲加息50bp靴子落地，并且結合我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，5月我們認為“新半軍”有望迎來一波修復窗口，建議結合估值和業績確定性自下而上精選。

　　招商證券：4月中下旬到5月上旬A股有可能會迎來上行周期的起點

　　我們認為當前積極信號正在出現，新增中長期社融增速超預期轉正、估值位置等均構成了 A 股見底最重要的信號，部分地區疫情好轉、復產復工的正在進行、物 流指數持續反彈，給穩增長項目開工創造條件。而隨著新增社融加速改善，人民幣貶值帶來的出口增加效應可能更加有利于經濟改善預期，產業資本凈增持邊際上行也有助于市場穩定。

　　總而言之，4 月中下旬到 5 月上旬 A 股有可能會迎來上行周期的起點，目前可能正處在底部區域，后續主線可關注新老基建加速開工、政策和需求以及人民幣貶值驅動的部分可選消費。

　　華安證券：降息預期落空無礙政策后續發力，震蕩筑底格局未改

　　3月經濟數據全面走弱下LPR并未調降，降息預期落空與海外美聯儲加快收緊貨幣政策持續壓制A股。國內貨幣政策延續克制，短期流動性合理充裕基調預計短期內不會改變，“穩增長”政策有望在新老基建、促銷費、穩地產方面進一步發力。針對市場對穩增長政策的擔憂，預計在4月底中央政治局會議中將得到回應，從而提振風險偏好。因此，在震蕩筑底中建議繼續維持均衡配置，關注4月底中央政治局會議的投資線索。

　　行業配置：繼續超配穩增長、消費風格，中長期逐步布局成長主線繼續超配穩增長、消費風格，中長期逐步布局成長主線。4月第3周，市場再度下跌，上證指數、創業板指分別下跌3.87%、6.66%，上證表現繼續強于創業板。分行業看，消費風格相對抗跌，其中紡織服裝、美容護理、食品飲料表現較為占優；穩增長鏈條大幅回撤，地產、鋼鐵、煤炭、建材等行業均表現不佳；成長類行業除通信相對抗跌外，其余行業均表現平平。展望五一小長假前最后1周，在全國疫情顯著轉好與外部美債收益率拐點下行前，A股風險偏好大幅提升概率依然較低，因此建議依然維持均衡配置并重點關注4月底的中央政治局會議可能釋放的政策信號。

　　粵開證券：A股仍處于磨底期，金融地產仍有空間

　　當下市場處于盈利下行階段，而疫情的洶涌反復是當前掣肘經濟的主要原因。目前十年期國債收益率仍處于低位，徘徊在2.7%-2.8%之間，所謂拳頭不能打在棉花上，在疫情好轉之前，對于政策的實施也會有節奏。因此A股仍處于磨底期。

　　另外，當下處于年報業績和季報預告業績披露的窗口期，疊加外圍因素（俄烏沖突、疫情反復）帶來的影響，我們建議持續關注三條較為明確的主線：1）金融地產仍有空間。盡管1季度公布的經濟數據中房地產增速持續下滑，但在當下信用拐點到來之前，穩增長板塊確實是當前阻力最小的方向。持續關注收益于政策邊際放松預期較強的低估值地產以及地產鏈條企穩預期的銀行和新老基建。2）業績高景氣板塊。目前處于年報和1季報業績密集披露期，市場將重新回到對基本面的驗證，伴隨著降準降息政策的不斷推進，長期可關注調整充分的、具備核心競爭優勢的高成長主線，重點關注半導體和新能源賽道中性價比凸顯的板塊和個股。3）受益于剪刀差收窄下的消費板塊。俄烏沖突的擾動依然是目前市場關注通脹的焦點，地緣沖突帶來了全球的通脹。回歸到A股市場，以大宗商品為代表的周期板塊在國家保供穩價的政策下或已接近頂部。長期看可關注疫情修復下需求提升帶來的食品飲料、家用電器、醫藥生物等消費板塊以及豬周期帶來的農林牧漁等行業。

　　華西證券：持續震蕩磨底，價值藍籌占優

　　震蕩磨底，藍籌價值占優。4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經濟滯脹風險，美聯儲加息預期再度提升，甚至浮現單次加息75個基點的預期；國內方面，疫情使得經濟下行壓力進一步加大，部分企業尚未恢復正常生產。往后看，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度及4月政治局會議定調等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

　　責編：楊喻程

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責任編輯：陳悠然