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　　原標題：告別“無腦”定價 監管擬掛鉤承銷商執業質量評價

　　上證報中國證券網訊（記者 祁豆豆）近期，新股破發再次挑動市場敏感的神經。事實上，破發是新股發行市場化改革落地后常態化博弈結果。無論新股定價還是申購，都不是“無腦”投資，投資者應當理性看待破發現象，讓理性投資、價值投資、長期投資的理念深入人心。

　　理性看待新股破發 詢價新規還需“吃透”

　　當前，無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。對于部分機構來講，還保留著之前的慣性思維，尚未適應新規，不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。

　　機構普遍認為，近期新股“破發”“棄購”的主要原因在于，二級市場波動較大，電子、生物醫藥估值回調；部分報價機構對二級市場變化缺乏預期，未及時調整報價策略等。

　　北京某基金公司負責人認為，破發是成熟市場買賣雙方自發調節的體現。美股、港股市場的新股破發率為30%左右，近期港股市場破發率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發行。對于近期A股市場的破發現象，上述基金公司負責人表示，詢價新規后買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要磨合期。很多機構對于可能面臨的市場波動缺乏合理的預期和調整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

　　深圳一家基金公司負責人也同意上述觀點。“部分買方機構未轉變策略，詢價時主要參照前期科創板較高的打新收益率報價。而近期二級市場波動較大，電子、生物醫藥估值回調，直接影響了相關新股上市后的股價走勢。”該負責人同時指出，部分發行人自身預期太高，缺乏理性認知。當前私募股權市場和二級市場倒掛嚴重，估值終會在二級市場出現回歸。

　　目前來看，科創板詢價新規發布后，定價機制總體積極有效，促進了買賣雙方博弈深化，有漲有跌。今年以來，科創板新股首日漲幅中位數28%，跌幅中位數-18%，打新總體呈現正收益。另有數據表明，即使首日破發，絕大部分破發新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發后股價有所回升，有的已回歸發行價之上。

　　北京另一家基金公司負責人表示，一定程度的新股破發表明市場調節是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機產品，留下審慎報價機構。二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現。

　　監管高度重視 擬掛鉤承銷商執業質量評價

　　記者從多方面了解到，新股破發現象也引起了監管機構關注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場的破發現象進行研討。

　　關于近期破發率上升等現象，參會的主承銷商總體認為，科創板詢價新規調整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現象。

　　與會券商進一步指出，破發率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當前新股發行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應相信市場本身的自發調節功能，這是一個必經過程。應保持監管定力，現有詢價定價機制無需大幅調整，切忌頭痛醫頭、腳痛醫腳。規則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性會導致出現另一種結果，比如“抱團”。

　　對于如何加強新股承銷工作，降低破發、棄購風險，幾家券商負責人均承諾，將充分履行資本市場“看門人”職責：首先，將進一步規范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發行價格。第三，做好發行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發行人教育，引導發行人合理募資、謹慎選擇發行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規報價要求，提醒網上投資者棄購合規風險。

　　上交所在會上強調，各主承銷商應當按照協會規范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，提升市場風險，管理好發行人估值定價預期，合理規劃募投項目，在充分考慮市場、行業及承銷風險后，審慎確定發行價格。據悉，下一步，上交所考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價等。

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責任編輯：張熠