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　　中信證券：高位賽道抱團瓦解再現，上半年行情起點將有所延后

　　中信證券表示，年初的機構大幅調倉加速了“高切低”，高位賽道抱團瓦解再現，而穩增長至少是一季度的持續主線，市場對低位藍籌的共識將更加強化，上半年行情起點將有所延后，短期調整帶來更好配置時點。一方面，年報預披露漸進，高位賽道業績難超預期，低位板塊的業績難低于預期，配置性價比此消彼長，機構在年初的大幅調倉效應加速了“高切低”，高位賽道突如其來的抱團瓦解再現，是開年市場調整的主因。另一方面，基建先行，地產后至，一季度穩增長政策有望從接力走向合力，相關主線具有較強持續性，預計2021年四季度的經濟數據披露將確認經濟見底回升趨勢，穩經濟和穩市場都有足夠保障；另外，外圍的流動性預期對市場影響逐步趨弱。

　　上半年行情起點將有所延后，一季度依然是全年藍籌行情的最佳參與窗口，短期調整會帶來更好配置時點，建議繼續圍繞“三個低位”堅定布局。行業配置上，我們延續對“三個低位”的推薦，具體包括：1、基本面預期仍處于低位的品種，重點關注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車整車、鋰電電芯、光伏設備等；此外，2021年四季度以白酒為代表的部分消費行業已經兌現了較大的估值修復，建議今年一季度關注基本面預期仍處于低位的免稅和文娛內容消費；2、估值仍處于相對低位的品種，建議關注地產信用風險預期緩釋后的優質開發商、建材和家居企業，經歷中概股沖擊后的港股互聯網龍頭，以及具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業；3、調整后股價處于相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用芯片器件以及軍工。

　　國泰君安證券：價值重回舞臺，聚焦低估值

　　國泰君安證券認為，2022年初以來，A股市場經歷了一定調整，創業板指、中證1000指數分別下行6.80%和4.09%。剖析市場波動的背后，核心在于分母端的流動性預期變化帶來的估值壓力。一方面，我們看到的是穩增長的訴求進一步確立，經濟增長的預期由原先的擔憂失速轉向企穩預期；另一方面，我們看到的是市場對于22Q2盈利下行的共識性判斷。因此，分子端盈利的“差”并非當前市場的主導因素。反觀分母端，國內寬松預期趨于一致，邊際增量較少。疊加海外貨幣政策偏鷹加速市場對流動性預期調整，投資重點由高增長向低估值切換。整體上，以穩增長為錨，隨著基本面預期改善，估值修復通道正在打開。往后看，在把握高景氣的基礎上，應當正視盈利與估值的匹配度，把握價值風格的投資機會。

　　行業配置：聚焦低估值，把握消費與基建修復。伴隨市場驅動力由分子端向分母端轉換，投資重點由高增長向低估值切換，按照穩增長的發力先后順序，疊加悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預期：建材、建筑、電力運營等；3）金融：券商、銀行；4）消費電子。

　　中金公司：繼續“穩增長”為主線，制造成長靜待轉機

　　中金公司表示，指標逐漸好轉后，市場可能扭轉低迷情緒并逐步轉向積極，重點關注銀行信貸、社會融資、發改委項目審批、財政支持加力、住房相關政策等方面。風格方面，我們認為“穩增長”仍將是近期市場主線，而制造成長風格可能繼續受抑，仍需要靜待時機。

　　行業配置建議：繼續“穩增長”為主線，制造成長靜待轉機。1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建筑、建材、家電、家居、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁、食品飲料、醫藥、航空酒店等；3）去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，潛在轉機看市場風格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。

　　海通策略：春季行情仍可期，結構上均衡配置

　　海通證券表示，開年板塊高低切換，橫向對比四大板塊：新能源高估值高景氣，估值消化需等市場環境改變。金融地產估值底部且機構低配，歷史上估值修復的空間也很可觀。逆周期板塊受益于穩增長政策，政策已在發力中。困境中的行業今年有望反轉，業績明確拐點需等“四月決斷”。參考歷史，開年下跌后春季行情仍可期，結構上均衡配置，低估的大金融+政策發力的新老基建。

　　興業證券：繼續看好低估值修復行情，硬科技板塊調整充分

　　興業證券表示，繼續看好低估值修復行情。對于“新半軍”等硬科技板塊，結合五大擁擠度指標及歷次回調情況，當前調整空間已較為充分。短期，一方面把握地產鏈和基建鏈、券商等低估值修復的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。

　　聚焦三大方向：1）地產鏈和基建鏈：一方面，受益于政策邊際變化，“穩增長”預期升溫。經濟工作會議要求“適度超前開展基礎設施投資”、“推進保障性住房建設”。另一方面，后續貨幣、信貸有望進一步寬松，也帶來基建、地產等板塊估值修復。2）券商：經濟工作會議提出“全面實行股票發行注冊制”，有望對券商長期業績形成支撐。同時,隨著跨年行情持續演繹，作為與市場行情聯動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3）以長打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長：近期科技成長板塊遭遇調整，主要受倉位、情緒、風格等因素的擾動。但結合五大擁擠度指標及歷次回調情況來看，后續調整空間或已有限。中長期，科技成長仍是共同富裕下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。

　　華西證券：A股短期“倒春寒”，中長期向好趨勢不變

　　華西證券表示，年初以來，在美聯儲貨幣政策擾動和高景氣賽道的估值調整下，A股市場迎風格再平衡。考慮到當前國內流動性維持寬松、逆周期政策逐步推出以及市場整體估值合理，中長期我們依舊看好A股。我們認為本輪A股“倒春寒”周期結束的信號：國內貨幣政策由“穩健中性”再次轉向寬松，國內貨幣與財政再度雙發力，助力于“穩增長”。

　　投資策略：A股仍處在本輪“倒春寒”周期，配置上堅守“穩增長”主線。年初以來，在美聯儲貨幣政策擾動和高景氣賽道的估值調整下，A股市場迎風格再平衡。考慮到當前國內流動性維持寬松、逆周期政策逐步推出以及市場整體估值合理，中長期我們依舊看好A股。我們認為本輪A股“倒春寒”周期結束的信號：國內貨幣政策由“穩健中性”再次轉向寬松，國內貨幣與財政再度雙發力，助力于“穩增長”。配置上，建議以“穩增長”為主線：一是傳統基建相關，如建材建筑；二是受益于地產政策邊際改善的房地產及其上下游產業鏈。主題方面關注：元宇宙、中藥等。

　　國盛證券：當前與2021年初有何不同？

　　國盛證券認為，2022開年A股“開門不紅”，機構重倉股、熱門賽道股破位回調。外部同樣遭受沖擊，全球風險偏好驟降，價值策略受到追捧。22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節行情。22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節行情。總結來看，兩段行情確實存在諸多相似之處：其一，行情走勢相似，同樣是重倉股高位劇烈殺估值；其二，促發因素都是來自于美債利率的跳升，所面臨的外部環境也大體類似（疫情緩和+通脹壓力）；其三，增量資金難以接續是重倉股踩踏的又一重要原因。

　　當前時點，對于行情研判的兩個現實問題是：1、本輪調整的級別如何評估？2、未來中期賽道行情是否會重現？

　　關于第一個問題，21年初的行情對于短期判斷確實存在較強的參考意義。如上文所述，本輪市場下跌主要來自于外圍沖擊（美債異動）與資金面困境（年初增量難超預期），而基本面趨勢并未發生根本變化，且宏觀環境正在朝向利于權益資產的方向演化。因此，參考21年初，可以將其界定為月度級別的調整，且壓力主要集中于高估值及重倉板塊。第二個問題，我們認為歷史不是簡單的重復，21年后續行情在未來中期內很難重現。就未來中期而言，內外環境相較2021年已經出現趨勢性的逆轉：國內穩增長政策正在全面發力，信貸脈沖已經觸底回升，先立后破之下短期雙碳目標也有松動可能；外部美聯儲強化縮表預期，大概率于上半年開啟加息，全球流動性收緊已是大勢所趨。這些都是與21年的不同之處，也意味著21年后續行情對未來中期參考意義不大。

　　核心結論與策略建議：（一）信用條件即將迎來真正意義上企穩，M1-PPI底部拐點已確認，后期大概率繼續向上修復，中期內繼續看好價值股修復，穩增長方向推薦優質銀行與國企開發商、建筑/建材；（二）新基建發力方向，首推：風光儲、電力運營、通信；（三）上游成本反轉的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

　　粵開證券：穩增長下的春季躁動仍可期，先大盤α后中小盤β行情

　　粵開證券表示，A股“日歷效應”的兩會前政策預期升溫，統計過去10年春節之后15個交易日，無論勝率還是漲跌均值，A股市場均有不錯表現，我們認為春季躁動難言結束。而背后的邏輯支撐是：本輪行情始于經濟下行周期之下穩增長預期升溫帶來的寬貨幣+寬信用，當前寬貨幣仍有發力空間，寬信用尚待顯效，兩點預期均尚未兌現。

　　1月底-2月初：關注中央一號文件與地方兩會召開。從2004年起，中央已連續18年發布以“三農”（農業、農村、農民）為主題的中央一號文件。根據往年的情況來看，農業、種業板塊都會有不錯的表現，但持續性不佳。3月中旬：關注全國兩會定調。無論是地方兩會還是全國兩會，全年工作部署確立，指明全年新的改革方向以及政策重點支持產業布局，推動今年穩增長和重點支持產業的預期升溫。關注穩增長低估值主線，基建與地產鏈條的房地產、建材、家電等以及擴內需的消費行業；高質量轉型發展重點支持的高端制造、能源轉型等。

　　節奏上，隨著地方兩會漸次召開，全年工作部署確立，市場有望在1月下旬逐步企穩，并隨著全國兩會前的預期升溫，有望發動春季躁動行情，通過回溯歷史A股高勝率和高賠率的方向表現，建議近期關注大盤股的α機會，節后關注中小盤的β彈性。

　　民生證券：價值跑贏成長的風格料延續，靜待市場新共識

　　市場調整的背后是高增速且不依賴于經濟總量回升假設的板塊領跌，缺乏估值保護下，相信“好的可以更好”的預期收益率未必豐厚。機構并非總是選擇追求高增速的資產，在景氣度開始擴散的環境下，高增速并非機構投資者的第一訴求，更具性價比的資產才是配置方向。近期中美股市的價值風格已經開始明顯跑贏成長風格，而北上資金中，即使配置型資金也出現了逆轉，我們認為未來這種變化仍將持續。

　　未來需求企穩回升的概率在增加，長時間維度上，價值跑贏成長具有方向確定性。但當下仍處于“預期演繹”階段，市場新共識的凝聚需要時間。成長型投資者可以等待好的切換時機，價值型投資者也應該把握需求恢復中最確定的路徑。當下在壓低能源與碳中和成本上，中國明顯比海外有更強的執行力與決心，這對于產品端全球定價但成本依賴于國內能源與環境的品種將會受益（例如電解鋁、煤化工）。而需求回升中通脹的約束不應該被遺忘，這是未來的機遇和更大的挑戰。我們當下推薦：有色（鋁、銅）、原油鏈（油服、油運）、房地產、銀行、鋼鐵、煤炭和建筑。主題推薦鄉村振興（縣域消費、農化工、種業）。

　　山西證券：關注市場“高低切換”機會

　　山西證券表示，目前A股市場整體依然呈現出較明顯的結構性行情，在海外加息尚未開啟的窗口期，我國仍有望維持流動性的合理寬裕，在此支撐之下，市場或將進入“高低切換”階段，低估值板塊有望率先迎來修復，此前擁擠度過高的部分賽道股或將在調整中面臨較大拋壓。整體來看，“結構牛”將成為貫穿2022年的市場風格主線，當前也許適逢向低位大盤藍籌切換的較優配置期，建議積極調整持倉，把握市場“高低切換”中的機會。

　　行業方面，（1）關注農林牧漁板塊低位反轉機會。當前以豬肉養殖板塊為代表的農林牧漁板塊估值處于相對低位，臨近春節，下游需求拉動走強或將為板塊帶來季節性上漲機會，雖然近期疫情擾動延續，但結合板塊必選消費屬性，所受沖擊或整體有限，與此同時，豬肉板塊即將進入產能加速去化階段，二三季度豬價有望收獲周期性反轉，一季度恰逢較優配置期，建議重點關注。（2）短期內避免盲目追漲元宇宙板塊。伴隨著Facebook改名Meta,元宇宙概念板塊一時間熱度暴漲，我們再度提示，元宇宙從硬件設備研發，到適應性軟件開發，再到商業模式的產業化落地仍有一段路要走。短時間內的板塊暴漲中，部分個股估值迎來“風口”式機會，但本身并不具有與之相匹配的業績兌現能力，建議謹慎應對。（3）新能源板塊在產業邏輯之下雖仍有望維持高景氣，但當前賽道擁擠度依然過高，在市場風格切換中或面臨較大回調風險，配置性價比較2021年明顯降低，建議合理控制倉位。（4）建議關注銀行、保險等估值處于相對低位的金融板塊機會。隨著春節臨近，央行有望于下半月加強釋放流動性的力度，而當前銀行成本端改善明顯，或將帶動盈利延續上行，建議關注。

　　責編：戰術恒

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責任編輯：陳悠然