美股又要殺跌回撤？10年期美債收益率突破1.2%，創11個月新高！大宗商品在蠢蠢欲動
美國中長期國債收益率又漲了！
當地時間2月12日，美國中長期國債收益率繼續走高，其中10年期基準國債收益率漲4.50個基點，報1.2082%，本周累漲3.78個基點。這一收益率水平已創出去年2月底以來新高。機構人士預計，美債收益率未來還有上行空間，收益率曲線可能進一步趨陡。
實際上，全球長端國債收益率大多都處在反彈過程中，伴隨疫情后經濟增長的恢復和商品市場的走高，這一進程仍未結束。對于股市而言，盡管經濟復蘇還將為上市公司帶來業績增長動力，但長端收益率上行會對市場估值形成壓制，市場波動和階段性調整的可能性隨之加大，尤其是一些缺乏增長的高估值公司。
10年期美債收益率創近11個月來新高
當地時間2月12日，美國中長期國債收益率繼續走高。10年期基準國債收益率漲4.50個基點，報1.2082%，本周累漲3.78個基點。20年期美債收益率漲6.21個基點，報1.8303%，本周累漲5.16個基點；30年期美債收益率漲5.86個基點，報2.0086%，盤中交投于1.9287%-2.0115%區間，本周累漲3.76個基點。
值得注意的是，10年期美債收益率已經創出去年2月28日以來新高。美債是全球資產的定價中樞，其走勢一直都是市場關注的焦點。
富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資官Sonal Desai認為，2021年將仍然存在很多不確定性、部分經濟嚴重失衡以及出現空前規模的貨幣及財政措施等情況。政治或醫療保健方面的新聞容易導致股價及債券收益率出現大幅波動，這不足為奇。預計通脹不會大幅上漲，但即使價格走勢輕微增長，也遠超大多數市場參與者的樂觀預期，并導致2021年期間美國國債收益曲線進一步趨陡。
對于美債收益率未來走勢，天風證券根據其模型測算，今年2月之后，美債10年期收益率將在1.38%~1.71%的區間波動。通脹超預期和聯儲提前縮減QE（或傳遞信號）是美債利率的主要上行風險。
股市波動風險在加大
除了美債外，全球長端國債近期都有收益率上行的趨勢，而這可能讓此前連續上漲的股市面臨壓力，市場波動的風險正在加大。
天風證券指出，2021年，疫苗廣泛接種后疫情消退，全球經濟進入復蘇狀態，周期類行業普遍進入補庫狀態，非美經濟體經濟復蘇彈性更大。從股市結構來看，美股中占比較高的成長股面臨著過于樂觀的風險，幾乎把未來3年的盈利增長都計入價格，利率上行將繼續壓低偏低的風險溢價，相比 2013 年時“QE縮減恐慌”，當前美股更加脆弱。根據敏感度分析，按照當前點位的靜態估值計算，美債收益率升至1.3%以上后，美股將面臨回調。如果考慮未來業績的增長（EPS+16.8%），按照當前點位的動態估值計算，美債利率需升至1.75%才會對美股產生沖擊。如果維持當前利率水平不變，美股可能運行到3900-4200點區間。上半年可能是美債利率與美股共同上行。美股在4200-4300附近，美債在1.5%附近，可能會發生較大回撤。價值股與周期股并不貴，仍有結構性機會。
申萬宏源認為，美債利率、美元往往被看作是全球流動性的錨，流動性出現擾動的階段，風險資產波動加大，特別是當資產價格估值處于高位的時候。但不同的市場環境下市場調整的幅度和持續性差異較大，需要結合市場基本面所處階段與估值水平具體來分析。
“如果股市基本面向上趨勢依然較強，長端利率短期上升更多帶來短期波動而非趨勢性下跌：比如2013年年中錢荒下的A股創業板和‘削減恐慌’下的美股，以及2016年特朗普交易時期的全球股市。若市場基本面趨勢已經基本見頂，則流動性收緊則可能引發更大的沖擊：比如2018年2月和2018年四季度的美股和A股。股市估值越高對流動性預期的擾動變化越敏感：比如2013年年中估值不貴的美股僅小幅調整（5%），而2018年2月和四季度估值已經處于絕對高位的美股大幅下跌（10%-20%）。復盤來看，美債長端利率回升階段，市場風格特征明顯：大宗商品跑贏權益，美股價值股跑贏成長股，小盤股跑贏大盤股。”申萬宏源指出。
廣發證券宏觀聯席首席分析師張靜靜在10年期美債收益率突破1%時就撰文表示，美聯儲并不希望長期、持續保持過低的利率水平，尋找“適當時機”逐步退出當前極度寬松的貨幣政策將是2021年美聯儲貨幣政策的主旋律。群體免疫之日就是削減QE之時，屆時美債收益率曲線將加速陡峭化。實現群體免疫前美股仍有上漲空間，不排除情緒再次亢奮；實現群體免疫后美債曲線加速陡峭化將令美股面臨極大的調整風險。一旦下半年美股調整，就很可能意味著美國科技牛市正式落幕。而在社會結構改善、消費力增強后，美股風格將切換至消費，類似60-70年代，而中間青黃不接之際，美國地產將好于股票、中國A股也將跑贏美股。
大宗商品正迎投資良機？
本輪美債收益率上行背景是疫情后經濟增長的快速復蘇，在不少機構看來，大宗商品正在迎來又一輪投資良機。
摩根大通量化分析師Marko Kolanovic在日前公布的一份報告中稱，由于華爾街押注經濟將從疫情沖擊中強勁復蘇，并對沖通脹風險，大宗商品可能出現長期繁榮。摩根大通很看好能源和金屬。該行認為，作為應對氣候變化的“意外結果”，油價可能飆升，因為應對氣候變化的舉措可能會威脅到石油供應，從而導致油價走高的意外結果。與此同時，人們會為了應對氣候變化而建設一些針對可再生能源、電池和電動汽車所需的基礎設施，從而引發大量新的金屬需求。
值得注意的是，除了摩根大通，高盛、美銀美林、花旗等知名海外機構近期也都曾發布過看好大宗商品市場的報告。
申萬宏源指出，當前全球商業周期仍處于從復蘇向過熱過渡的過程中，全球基本面修復仍有較大的空間，這意味著中期來看順周期資產的基本面趨勢仍有支撐。未來3-6個月的大類資產角度建議：大宗>權益>債券，看好受益于實際通脹回升的大宗商品，權益市場可能呈現波動加劇、結構分化的格局。
市場走勢似乎也正在驗證這樣的觀點。2月12日，國際油價再度大漲，NYMEX原油和ICE布油漲幅均超過2.5%，其中布倫特原油價格一舉突破62美元/桶，年初至今漲幅已超過20%。
責任編輯：李園
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