文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 汪濤

　　節(jié)前政府收緊了對(duì)部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制、并倡導(dǎo)居民在春運(yùn)期間（1月28日至3月8日）減少不必要的出行、“就地過(guò)年”。 如何跟蹤國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并評(píng)估近期活動(dòng)限制的影響？我們將在未來(lái)幾周每日更新我們的瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追蹤，以提供最及時(shí)的高頻中觀和微觀數(shù)據(jù)。

　　城際和省際人口流動(dòng)規(guī)模下降，而城內(nèi)出行強(qiáng)度依然較高

　　春運(yùn)前12天（1月28日至2月9日），旅客發(fā)送人次農(nóng)歷同比下跌76%。相比之下，在今年1月28日就地過(guò)年政策生效前，1月19至27日的旅客發(fā)送人次農(nóng)歷同比下跌了55%。這或許表明近期的就地過(guò)年限制措施對(duì)旅客發(fā)送量的額外影響至少相當(dāng)于正常水平的20%以上。此外，我們根據(jù)百度地圖遷徙指數(shù)編制的人口流動(dòng)指顯示，全國(guó)平均城際和省際人口流動(dòng)規(guī)模僅為去年農(nóng)歷同期正常水平的50%左右，而過(guò)去幾周城內(nèi)出行強(qiáng)度則略高于2019-20年農(nóng)歷同期水平。與之相對(duì)，高德地圖百城交通擁堵程度也僅略低于去年水平。

　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售走強(qiáng)，鋼廠開(kāi)工率也維持在正常水平

　　相比交通運(yùn)輸活動(dòng)的大幅走弱，過(guò)去兩周全國(guó)30個(gè)主要大中城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售比去年同期（農(nóng)歷）高13%，可能主要是因?yàn)榫用褓?gòu)房意愿比較穩(wěn)健。同時(shí)，全國(guó)平均高爐開(kāi)工率和電弧爐開(kāi)工率也基本和往年持平，表明近期的限制措施對(duì)粗鋼生產(chǎn)的影響非常有限。此外，受需求較為旺盛支撐，鋼價(jià)最近也維持高位。

　　“就地過(guò)年”政策可能令消費(fèi)承壓，但有望小幅提振生產(chǎn)

　　我們認(rèn)為近期的就地過(guò)年政策可能主要拖累交通運(yùn)輸、旅游業(yè)，以及春節(jié)相關(guān)的消費(fèi)（尤其是住宿餐飲和線下娛樂(lè)）。考慮到旅行開(kāi)支可能減少、本地過(guò)年的相關(guān)消費(fèi)可能低于返鄉(xiāng)過(guò)年的開(kāi)支、部分服務(wù)類(lèi)活動(dòng)受限，我們估計(jì)居民就地過(guò)年政策可能額外拖累一季度居民消費(fèi)比正常情況下降1500-2500億，相當(dāng)于季度名義GDP的0.7-1.2%。另一方面，今年有效工作日多于去年以及產(chǎn)能利用率可能比往年更高，意味著工業(yè)生產(chǎn)和建設(shè)活動(dòng)可能略強(qiáng)。整體而言，我們預(yù)計(jì)就地過(guò)年政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響可能偏負(fù)面。

　　一季度GDP環(huán)比微降，但低基數(shù)推動(dòng)其同比增速大幅反彈

　　我們估計(jì)今年春節(jié)的就地過(guò)年政策會(huì)給一季度實(shí)際GDP額外帶來(lái)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的拖累。我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是一季度實(shí)際GDP環(huán)比微降1%（季調(diào)折年率），而低基數(shù)有望推動(dòng)實(shí)際GDP同比增速大幅反彈到18%以上。就地過(guò)年政策給我們的預(yù)測(cè)帶來(lái)了一定下行風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)美國(guó)可能出臺(tái)較大的財(cái)政刺激、推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁地反彈，這有助于抵消就地過(guò)年政策的拖累。我們維持去年實(shí)際GDP增速反彈至8.2%的預(yù)測(cè)不變，主要由消費(fèi)和出口拉動(dòng)（參見(jiàn)《2021年宏觀展望和變數(shù)》、《2021-22年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望》）。

　　節(jié)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制有所收緊。為防范新冠疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)前政府收緊了對(duì)部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制、并倡導(dǎo)居民在春運(yùn)期間（1月28日至3月8日）減少不必要的出行、“就地過(guò)年”，春運(yùn)期間返鄉(xiāng)人員要需持7日以內(nèi)的核酸陰性檢測(cè)證明。部分地方政府和大型國(guó)企出臺(tái)了額外的限制措施，不過(guò)中央已經(jīng)要求各地在執(zhí)行防疫政策時(shí)不得“層層加碼”、“一刀切”。如何跟蹤國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并評(píng)估該限制政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響？我們將在未來(lái)幾周每日更新我們的瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追蹤，以提供最及時(shí)的高頻中微觀數(shù)據(jù)。

　　交通部數(shù)據(jù)顯示春運(yùn)前12天（1月28日至2月9日）旅客發(fā)送量同比下跌76%（農(nóng)歷同比，去年春運(yùn)期為1月10日至2月18日）。需要注意的是，去年交通運(yùn)輸和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)直到春節(jié)前一周才開(kāi)始受疫情影響。相比之下，在今年1月28日“就地過(guò)年”政策求生效前，1月19至27日的旅客發(fā)送量比去年農(nóng)歷同期下跌了55%。這或許表明近期的就地過(guò)年限制措施對(duì)旅客發(fā)送量的額外影響至少相當(dāng)于正常水平的20%以上。其中，公路（發(fā)送旅客量農(nóng)歷同比下跌78%）所受影響大于鐵路（農(nóng)歷同比下跌71%）和水路（農(nóng)歷同比下跌70%）。

　　百度遷徙指數(shù)顯示城內(nèi)出行強(qiáng)度依然較高，而城際人口流動(dòng)規(guī)模則明顯小于往年。我們的人口流動(dòng)指數(shù)是UBS Evidence Lab根據(jù)百度地圖遷徙數(shù)據(jù)模型編制而成，該數(shù)據(jù)包括城市內(nèi)部出行（城內(nèi)出行強(qiáng)度）和城市及省份間的人口流動(dòng)數(shù)據(jù)（流入和流出），覆蓋了中國(guó)內(nèi)地27個(gè)省份的367個(gè)城市。最新的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)平均城際及省際人口流動(dòng)規(guī)模僅為去年農(nóng)歷同期正常水平的50%左右，可能部分受制于最近的活動(dòng)限制及居民對(duì)出行較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中，主要的勞動(dòng)力輸出省份人口流入規(guī)模為2019-20年正常水平的45%，可能表明返鄉(xiāng)的外出農(nóng)民工數(shù)量明顯減少。與之形成鮮明對(duì)比的是，過(guò)去幾周城內(nèi)出行強(qiáng)度略高于2019-20年春節(jié)前的同期水平。

　　城市交通擁堵程度僅略低于去年水平。在最近的限制措施生效前，高德地圖百城交通擁堵延時(shí)指數(shù)與往年的正常水平大致持平。過(guò)去幾周限制措施生效后，擁堵程度也僅略低于去年農(nóng)歷同期水平。這一趨勢(shì)也和百度城內(nèi)出行強(qiáng)度指數(shù)所反映的情況大致相符。值得注意的是，百度城內(nèi)出行強(qiáng)度指數(shù)覆蓋了私家車(chē)、公共交通工具、自行車(chē)、步行等所有方式的出行，因此可能比高德百城交通擁堵延時(shí)指數(shù)更為全面和更具代表性。總體來(lái)看，可能由于政府倡導(dǎo)居民就地過(guò)年，城市內(nèi)部出行情況基本沒(méi)有受到太大影響。

　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售走強(qiáng)，鋼廠開(kāi)工率也維持在正常水平。相比交通運(yùn)輸活動(dòng)的大幅走弱，過(guò)去兩周全國(guó)30個(gè)主要大中城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售比去年同期（農(nóng)歷）高13%，可能主要是因?yàn)榫用褓?gòu)房意愿比較穩(wěn)健。同時(shí)，全國(guó)平均高爐開(kāi)工率和電弧爐開(kāi)工率也基本和往年持平，表明近期的限制措施對(duì)粗鋼生產(chǎn)的影響非常有限。此外，受需求較為旺盛支撐，鋼價(jià)最近也維持高位。

　　最近的限制措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有多大？根據(jù)上述高頻數(shù)據(jù)，再結(jié)合去年活動(dòng)限制對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，我們認(rèn)為近期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制措施和“就地過(guò)年”政策可能主要拖累交通運(yùn)輸、旅游、以及春節(jié)相關(guān)的消費(fèi)（尤其是住宿餐飲和線下娛樂(lè)）。我們估計(jì)居民“就地過(guò)年”政策可能額外拖累一季度居民消費(fèi)比正常情況下降1500-2500億，相當(dāng)于季度名義GDP的0.7-1.2%。

　　-1月20日交通部預(yù)計(jì)今年春運(yùn)期間發(fā)送旅客人次可能會(huì)比2019年下降四成多、比2020年增加一成多（去年節(jié)后基數(shù)很低）。不過(guò)，春運(yùn)前12天的數(shù)據(jù)顯示發(fā)送旅客人次農(nóng)歷同比下降了76%，因此交通部此前的預(yù)測(cè)可能偏高。其中，我們估算今年發(fā)送旅客人次較往年正常水平20-30%的跌幅來(lái)自居民因“就地過(guò)年”政策而取消了原定的出行計(jì)劃，這意味著相應(yīng)的旅行開(kāi)支會(huì)減少。

　　-返鄉(xiāng)居民（更多回到低線城市）在春節(jié)期間通常會(huì)置備年貨、參加家庭聚會(huì)，因此消費(fèi)通常高于其在工作和生活城市（高線城市居多）的正常消費(fèi)。“就地過(guò)年”可能會(huì)令低線城市的消費(fèi)有所承壓，但可能提振高線城市消費(fèi)，尤其是考慮到就地過(guò)年的居民的實(shí)際有效工作日可能會(huì)多于往年、且可能會(huì)增加部分日常消費(fèi)，而且部分地方政府還為就地過(guò)年的居民發(fā)放了一定補(bǔ)貼。不過(guò)整體而言，我們預(yù)計(jì)就地過(guò)年政策對(duì)居民消費(fèi)支出的影響偏負(fù)面。

　　-其他活動(dòng)限制也可能令居民消費(fèi)承壓，如限制聚會(huì)人數(shù)、以及部分地區(qū)降低電影院等娛樂(lè)場(chǎng)所上座率上限等。另一方面，線上商品和服務(wù)銷(xiāo)售可能再次強(qiáng)于線下。需要注意的是，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售通常占全年總額的16%，其中春節(jié)黃金周期間占2-3%。

　　今年有效工作日多于往年春運(yùn)期間、產(chǎn)能利用率也更高，這意味著工業(yè)生產(chǎn)和建設(shè)活動(dòng)可能偏強(qiáng)，不過(guò)如果訂單偏弱則庫(kù)存可能上升。返鄉(xiāng)農(nóng)民工減少意味著今年春節(jié)前后的產(chǎn)能利用率可能略高于往年，節(jié)后復(fù)工可能較往年更早、更快，因此有效工作日可能多于往年。不過(guò)，部分季節(jié)性因素可能依然抑制工業(yè)和建設(shè)活動(dòng)，如天氣較冷，以及春節(jié)期間物流較慢、供應(yīng)鏈不暢等。因此，“就地過(guò)年”政策對(duì)工業(yè)和建設(shè)活動(dòng)的提振可能較為有限。另一方面，限制政策對(duì)服務(wù)業(yè)的影響可能有所分化，高線城市可能強(qiáng)于往年正常水平，而低線城市可能弱于往年。

　　基數(shù)效應(yīng)和春節(jié)因素?cái)_動(dòng)值得關(guān)注。在估算“就地過(guò)年”政策對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響時(shí)，應(yīng)注意：1）最新一輪經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制較去年下半年僅小幅收緊，但較去年一季度依然寬松很多。隨著最近新增新冠病例再次受控，春運(yùn)結(jié)束之后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制應(yīng)會(huì)逐步放松。2）新冠疫情和封城政策在2020年1月的最后一周（臨近春節(jié)）之后開(kāi)始給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)沖擊，導(dǎo)致去年2-3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)深度下跌，因此今年2-3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的同比基數(shù)非常低。3）今年春節(jié)比2020年晚18天，春節(jié)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位會(huì)對(duì)1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)明顯擾動(dòng)，在測(cè)算影響時(shí)應(yīng)將一季度數(shù)據(jù)合并計(jì)算。

　　整體而言，我們估計(jì)今年春節(jié)就地過(guò)年的政策給一季度實(shí)際GDP增速額外帶來(lái)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的拖累。我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是一季度季調(diào)后的實(shí)際GDP環(huán)比微降1%，而低基數(shù)有望推動(dòng)實(shí)際GDP同比增速仍強(qiáng)勁反彈到18%以上。就地過(guò)年政策給我們的預(yù)測(cè)帶來(lái)了一定下行風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)美國(guó)可能出臺(tái)較大的財(cái)政刺激、推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁地反彈，這有助于抵消就地過(guò)年政策的拖累。全年而言，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)和出口有望推動(dòng)實(shí)際GDP增速反彈至8.2%（參見(jiàn)《2021年宏觀展望和變數(shù)》和《2021-22年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望》）。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)