高位股集體走弱，誰將接力下一棒？房地產竣工產業鏈爆發，背后邏輯是什么？具體內容請聽《交易日財經早報》本日解讀！

　　央企水泥板塊整合，加之旺季臨近概念，使得水泥板塊再度受到二級市場關注。

　　2020年初，受新冠肺炎疫情沖擊，水泥市場一改前期牛市，呈現量價齊跌局面。然而8月10日，天山股份籌劃重組復牌后牢牢封死漲停板，華東等地區水泥價格底部反彈的號角也再度吹響。央企水泥板塊整合，加之旺季臨近概念，使得水泥板塊再度受到二級市場關注。

　　8月10日，天山股份（000877）籌劃重組復牌后牢牢封死漲停板，封單一度超過100萬手，華東等地區水泥價格底部反彈的號角也再度吹響。央企水泥板塊整合，加之旺季臨近概念，使得水泥板塊再度受到二級市場關注。

　　水泥板塊整合形成“巨無霸”對行業影響幾何？今年在疫情疊加強雨季的負面效應下，水泥企業盈利能否延續？“國辦34號文”行至最后一年，錯峰生產政策又是否能繼續支撐市場供需向好局面呢？

　　旺季漲價預期升溫

　　一連三日大雨，讓立秋之后的三門峽漸顯涼意，趁著天氣轉好，短暫停擺的工地又迅速恢復往日忙碌。

　　“河南雖然不屬長江流域，但今年雨水也比往年量大且長，一定程度上是會減緩施工進度。不過到8月中下旬以后，雨水可能就不會這么猛了。”談及今年工程情況，當地一央企交通項目材料設備部負責人對證券時報·e公司記者表示，年初國內疫情確實對基建項目推進有影響，不過4、5月份起，河南地區的項目施工都已陸續恢復，近段時間新開項目量明顯比往年有所增長，材料采購需求也會相應增多。

　　“雖然我們項目是按照清單價進的水泥，但周邊項目有反映最近水泥價格已有所調漲，目前幅度還不大。”該負責人說。

　　對于水泥貿易商而言，價格漲跌波動或更容易觸及敏感神經。

　　“今年前幾個月價格一直都是跌的，也就這兩周才開始漲。現在P.O42.5出廠價能到400元/噸，比前期已經每噸高了三四十元。”在鄭州港區經營水泥貿易的劉玉稱，雖然目前水泥價格仍無法比肩去年同期水平，但市場供需缺口已經顯現。其所經銷的區域廠家多沒有什么庫存，都是“現定現產”。近期工地施工作業需求增加，價格后續不會降下來。

　　相比中部地區，8月份以來華東地區水泥市場的火熱程度更加明顯。

　　“7月底的時候先是熟料價格上漲，此后水泥價格也開始跟漲，上周華東地區P.O42.5散裝水泥價格每噸就上漲了30元。從全國層面看，雖然近期廣西等地區價格仍略有回調，但隨著沿江地區梅雨季節結束，施工條件轉好，水泥整體需求將步入上升通道，價格也將隨之上行。”卓創分析師王琦稱。

　　王琦介紹，今年上半年受疫情影響，全國水泥均價呈現持續下行態勢，即使3月份氣候好轉，價格回暖幅度也不明顯。到7月下旬，全國P.O42.5散裝水泥均價達到403元/噸的年度低點，較年初逾490元/噸的價格回落近22%，較去年同期424元/噸的價格也低了約5%。

　　不過從近期市場表現來看，疫情并沒有打亂水泥旺季來臨的節奏。

　　王琦稱，按照慣例，每年8月份水泥價格就會顯現回升趨勢，到9月、10月正式步入需求旺季。今年疫情影響從4月份開始減退，雖然上半年水泥產銷量整體減少，但5、6月份國內基建投入較大，需求反彈明顯，價格后續存在上行空間。

　　在生意社分析師李雪穎看來，今年水泥旺季相比往年或還有所提前。“監測數據顯示，2019年8月中下旬水泥價格達到當年低點，此后一路上行至年尾，而今年從8月初水泥價格就出現漲幅，8月10日全國P.O42.5散裝水泥均價在429元/噸，比8月1日412.6元/噸已漲了近4個點。”

　　李雪穎認為，當前水泥市場需求好轉，庫存普遍不高，各地漲價函此起彼伏，總體來說水泥價格處于上行通道。

　　8月1日左右，安徽亳州地區主要企業通知高標水泥價格上漲，漲幅在20元/噸。此后在8月4日至5日，江蘇鎮江、南京、揚州等地區主要企業通知各品種水泥價格上漲，漲幅在20~30元/噸。緊接著，浙江杭州、溫州、麗水等地區主要廠家各品種水泥價格上漲，漲幅也在20~30元/噸。

　　隨著汛期的陸續結束，各類基建項目開工，市場需求正在回暖中，多地銷量較好，加上前期沿江熟料提前上漲助力，水泥廠家推動水泥價格上升，年內水泥的價格低點似乎已經出現，后期將步入旺季漲價階段。

　　整合概念再起

　　旺季臨的同時，近期水泥行業整合的大動作也備受關注。

　　天山股份7月24日晚間公告，擬以發行股份或發行股份及支付現金購買資產的方式收購控股股東中國建材股份有限公司旗下的水泥板塊資產。

　　在7月27日停牌后，天山股份8月7日晚間披露重大資產重組預案，擬向中建材等多方發行股份購買中聯水泥100%股權，南方水泥99.93%股權，西南水泥95.72%股權，中材水泥100%股權，意味著中建材旗下目前5家非上市水泥企業將實現A股上市。

　　“在此番資產整合后，從資本市場看水泥行業是出現了絕對龍頭。天山股份水泥產能將提升至約4.3億噸，熟料產能提升至3億噸以上，商品混凝土產能提升至4億立方米以上。此前A股最大的水泥企業海螺截至2019年末熟料產能是2.53億噸，水泥產能3.59億噸，商品混凝土300萬立方米。不過，天山股份本來就隸屬于中建材，此番整合的是其他中建材旗下水泥板塊子公司，對行業來看影響不太明顯。”中國水泥協會副秘書長、數字水泥網執行總裁陳柏林表示。

　　陳柏林認為，雖然中建材整合旗下水泥板塊資產，從行業集中度提升角度來看沒有帶來什么變化，不過還是解決了集團內部的同業競爭問題。此次重組的好處在于，這些子公司交叉區域經營環境會得到改善，管控能力會進一步增加。

　　王琦也表示，從上市公司層面來看，此番重組是形成了巨無霸，但實際從市場看，對行業影響不大。天山股份此前主要業務范圍集中在新疆及西北地區，在華東華南只有個別廠家。本次重組只是資本層面的整合，并不會對企業市場覆蓋帶來明顯改變。不過，將旗下所有水泥資產放在一個板塊后，對中建材整體發展有利。整合后水泥市場帶來的波動，不會對中建材旗下其他上市公司平臺形成沖擊，可以降低市場風險。

　　陳柏林表示，雖然此番重組并未涉及中建材旗下另外兩家A股水泥上市公司祁連山和寧夏建材，但后續中建材將旗下水泥資產合并入一個上市平臺將是必然。

　　“水泥行業目前集中度還遠遠不夠。從行業研究層面看，目前前10家龍頭企業的產能占比只有58%，而行業的目標是力爭提升到70%~80%，因此后續無論政府還是企業層面，還是會將通過兼并重組等方式，繼續推進行業集中度提升，這也是大勢所趨。”他表示。

　　在此番中建材整合旗下水泥資產之前，2019年冀東水泥與金隅集團剛剛完成重大資產重組，將水泥資產集中在冀東平臺，是此前水泥行業通過市場化方式實現的最大規模并購重組。這次整合既有市場方面因素，又有政策層面促進。在京津冀一體化背景下，把兩家過度競爭的企業整合，有利于協同性增強，改善區域競爭環境，核心也是為了提高行業集中度。近年來水泥行業整合的步伐一直未停歇，未來隨著大企業盈利能力進一步增大，相關預期也會進一步加強。 

　　錯峰生產迎關鍵節點

　　除“價格上漲”、“產能整合”外，“錯峰生產”也無疑是近年來水泥行業的關鍵詞。

　　2016年，工業和信息化部、環境保護部聯合下發《關于進一步做好水泥錯峰生產的通知》，即備受行業市場關注的“國辦34號文”，提出為化解水泥行業產能嚴重過剩矛盾，減輕采暖期大氣污染，決定在2015年北方地區全面試行錯峰生產的基礎上，進一步做好2016年至2020年期間水泥錯峰生產。

　　北京、天津、河北等15個省（自治區、直轄市）所有水泥生產線，包括利用電石渣生產水泥的生產線都應進行錯峰生產。除15個省（自治區、直轄市）之外的其他地區，也應參照北方地區做法，并結合當地實際情況，在春節期間、酷暑伏天和雨季開展錯峰生產。

　　基于錯峰生產帶來的水泥市場供需調節，水泥價格近年來屢攀高點，行業整體盈利水平也從2018年的1546億元，到2019年的1867億元，連續創出歷史新高。

　　“34號文實施期是3年，也就是今年到期。到期后錯峰生產政策是否會出現變化，相關部門是存在異議的，后續錯峰政策是否繼續推進，怎么推進，這都是市場普遍關心的問題。”陳柏林表示。

　　王琦接受證券時報·e公司記者采訪時也提到，錯峰生產其實在近兩年已經有常態化趨勢。本來南方一些企業沒有必要進行錯峰生產的，也都在推進錯峰。此外今年北方包括河北、山西、河南等一些地區，很多時候推進錯峰并沒有當地政府在文件上進行蓋章和背書，可以明顯感受到水泥企業在錯峰協同上執行情況差一些。

　　“錯峰本來目的是錯開冬季采暖高峰，降低排放量。不過近年國家已陸續出臺相關政策，要求水泥企業氮氧化物排放量降低到50以內，這已經非常嚴格了，因此夏季錯峰有的時候意義并不大。但是對于水泥行業而言，經營者著眼點不一樣。企業希望水泥能避免在淡季出現大量庫存積累，在旺季避免產生惡性競爭，實現供需平衡，價格能夠保持在合理水平，甚至利潤能夠高一些。”王琦稱。

　　多重市場觀點下，錯峰生產是否可以延續？

　　“8月6日，工業和信息化部原材料工業司一級巡視員呂桂新到中國水泥協會進行調研，調研著重圍繞近年來執行錯峰生產政策給水泥行業帶來的實質性成效進行了深入探討，大家一致認為，錯峰生產是水泥行業化解產能嚴重過剩的重要和有效的手段，在全行業產能利用率沒有達到合理區間，以及今后消費量呈下降的必然趨勢下，水泥行業結構調整的任務將是長期而艱巨的。因此行業將盡快提出水泥錯峰生產政策常態化的建議，原材料司將推動工信部和生態環境部出臺水泥錯峰生產常態化的指導意見，保障錯峰生產政策的連續性。”陳柏林表示。

　　目前看在行業去產能沒有很明顯改善的情況下，錯峰生產政策對于行業供需矛盾緩解還是具有至關重要的意義。錯峰生產這幾年對水泥行業平穩效益增長的作用是非常明顯的，所以政策是否推進，對于行業企業，包括上市公司效益穩定有重大影響。而這次會議的態度，就是要延續，而且要常態化錯峰生產，當然具體時間上，區域上還需要調整。

　　行業盈利難創新高

　　今年上半年，受疫情和強雨季沖擊，部分地區水泥企業盈利水平銳減，7月初河南地區水泥價格甚至一度逼近盈虧平衡線。

　　截至8月10日，中信證券行業類水泥板塊20家A股上市企業中，有10家已披露2020年上半年業績預告，其中半數已預計盈利水平同比下行。

　　在此背景下，即將到來的行業旺季又能否支撐企業利潤水平再創新高？

　　“去年水泥價格整體是翹尾行情，這導致今年價格高開，上半年大趨勢是向下的，但目前價格依然處于歷史較好水平。近期市場出現恢復性回調，還是因為今年前期環比出現了較明顯的下行，后期走勢還要看需求恢復情況。”陳柏林在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，

　　今年因為疫情，二季度旺季比往年要短，但是彈性較強，所以上半年銷售數據雖然整體下降4.8%，但已經比其他行業好很多。下半年受疫情和超強雨季雙重影響，預計三季度末、四季度初也一定會有很好的需求彈性。從市場環境看，后續價格走勢應該是向好的。

　　他坦言，由于水泥行業總體盈利去年本身已處于較高水平，今年并不奢望能夠實現增長，可以達到去年同樣水平就已較好。

　　“一季度因疫情損失的情況下，今年上半年水泥行業收入、利潤都同比下降6個點。今年上半年行業統計實現盈利767億元，而去年超過800億元。不過，雖然一季度水泥銷量同比下滑超過20%，但從4月份開始，單月銷量數據已經連續4個月出現同比增長，5月份更是創出新高，6月份銷量同比也上漲超過8%。綜合下來，上半年銷量整體受影響并不突出。”陳柏林介紹。

　　雖然疫情改變了水泥價格波動的節奏，使得行業受干擾的強度和范圍大了一些，但是企業對市場需求的反應度也越來越敏感，這也帶來對波動性抵御能力。水泥作為內耗品，短期不太受外部世界環境影響。在國內投資力度不減的背景下，如果8月份后每個月能有5%的銷售增幅，那么全年銷售量就可以同比出現增長，彌補一季度的損失。

　　李雪穎在采訪中也表示，短期內水泥價格隨著旺季來臨將步入上行通道，但下半年整體市場走勢仍要看需求和政策層面指導因素。在今年上半年水泥市場量價齊跌的背景下，全年整體盈利水平尚難有定論。

　　王琦也認為，因為去年全行業盈利已經處于非常高的水平，今年很難再實現超越。他表示，今年水泥下游房地產和基建能夠提供的利潤空間不大，按照現在的情況，除非下半年水泥價格有很大的增長，否則今年全年盈利情況同比去年會差一些。

　　【觀察】高盈利環境下水泥產能整合仍存難點

　　分散導致產能過剩，過剩隨引發惡性競爭。

　　對于準入門檻較低，產能過剩嚴重的傳統行業而言，去產能、搞重組是近年來從國家到企業都認可的高質量發展道路。

　　水泥行業雖然近兩年盈利水平極高，但多歸功于環保限產、錯峰生產等政策層面帶來的市場供需調節，行業實際仍面臨著產能利用率較低，集中度不強的困局。

　　按照行業統計，目前國內前十大水泥企業的產能集中度占比為58%，仍低于海外超過70%的水平。因此可以看到，近年來市場上陸續出現了以央企為首對水泥行業產能整合的動作。

　　提高行業集中度，增強龍頭企業話語權，單純看可以降低行業出現惡性競爭的可能，而核心更是為了應對未來水泥需求的下行風險。

　　目前水泥企業動輒上千億的盈利水平或難以長時間維持。市場終究會步入增長平臺期，隨之進入相對下行的趨勢。任何行業如果存在過散過亂問題，在面對環境波動時，問題就會被放大。提高行業集中度，可以保障企業比較平穩的應對環境改變，有序緩解沖擊。

　　從另一層面看，整合發展將是未來很長一段時間內水泥企業的發展思路。

　　水泥生產技術門檻不高，更多是資源和政策門檻。由于政策限制，行業目前不允許新建產能，這也就造成行業總規模天花板已經確立。雖然近三年水泥行業每年都穩定增加2000萬噸左右的熟料產能，但考慮到被置換掉的產能，一贈一減間，實際市場產能總量波動極小。企業想要擴大規模，除向海外發展，就只能兼并一些小的企業，推進產能置換，實現整合跨越。

　　雖然整合是水泥行業發展的長期方向，但在目前整體盈利狀況極佳的背景下，推進整合發展的難度也急劇提升。

　　這幾年無論從國資背景企業到地方龍頭企業都在有意識推進整合，但基于高盈利水平，現在資產較優質的中小企業出讓意愿不強。企業盈利情況較好的情況下，收購資產價格肯定比以前要高。一方面小企業自身比較好“吃飯”，另一方面地方也希望保有自己的口碑品牌。因此在水泥高價背景下，推進優勢區域、優勢企業重組進程不明顯。

　　當然，在盈利相對困難區域，如東北地區，目前尚存在一些產業整合機會。通過產能置換，北方部分地區水泥產能被減量置換至南方優勢地區。

　　近兩年，由于市場環境相對較好，兩廣、云南等地，水泥實際產能仍處于增加狀態，不過這其中很多產能是從北方置換而來，這對于北方地區去產能或有一定幫助。

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責任編輯：常福強