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最近猛灌A股的外資究竟來自何方？
A股成交量放大，外資的“功勞”不得不提。自8月20日大賣之后，北上資金一路高歌猛進(jìn)。在此之后的15個(gè)交易日當(dāng)中，僅有1個(gè)交易日是凈賣出，總計(jì)凈買入金額近600億元，總成交金額高達(dá)2.2萬億元。在此期間，海外市場(chǎng)并不是一片太平，美股三大指數(shù)甚至出現(xiàn)了明顯走弱的跡象。按以往經(jīng)驗(yàn)，在這種情況之下，外資如此表現(xiàn)有些反常。那么，是否出現(xiàn)了“假外資”呢？
近日，一位香港基金經(jīng)理向券商中國記者獨(dú)家透露，在香港業(yè)界，最近有一個(gè)信息流傳甚廣。那就是，有兩家百億級(jí)內(nèi)地頭部量化私募，在香港5倍杠桿配資，運(yùn)用多空策略，在A股市場(chǎng)頻繁操作。收益頗豐，而且回撤非常小，他們的規(guī)模擴(kuò)張速度也很快。但他拒絕透露兩家量化私募的名號(hào)。
那么，這個(gè)信息的真實(shí)性究竟有多高？影響究竟會(huì)有多大呢？
突傳“假外資”，百億量化是主角？
一位香港基金經(jīng)理向券商中國記者獨(dú)家透露，據(jù)他收到的信息，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的外資主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的內(nèi)地量化基金巨頭。這些基金在香港低息環(huán)境下放5倍杠桿高頻交易A股。據(jù)說，交易頻率是一周全部換一遍，資方配給量化基金那邊的資金利率低于2%（杠桿率水平遠(yuǎn)高內(nèi)地兩融，資金成本亦遠(yuǎn)低于內(nèi)地水平）。
據(jù)上述香港基金經(jīng)理介紹，假若一只100億的產(chǎn)品，加5倍杠桿到600億。這些量化基金一般一周會(huì)全部換一次標(biāo)的，因此他們一周的交易可能高達(dá)600億。然后同時(shí)完全做空滬深300等股指，策略上是市場(chǎng)中性，所以今年以來幾乎沒有大的回撤。截至目前，今年收益率是30%左右，雖然不是太高，但勝在沒有回撤。
該基金經(jīng)理還透露說：“在香港搞了一年多以后，規(guī)模很快就可以從100億干到1000億。在香港配資相對(duì)容易一些。目前內(nèi)地資金過來做量化，就是要申請(qǐng)一個(gè)牌照。這有一定難度，但也不特別大。找到懂行的人基本上大半年可以搞定，跟普通牌照一樣，但是要找人。目前，在香港知名度比較高的主要是內(nèi)地兩家頭部量化私募。”但他拒絕進(jìn)一步透露兩家私募的名號(hào)。
在香港配資炒A股并非沒有先例。2019年，市場(chǎng)曾對(duì)在香港配資進(jìn)行過大討論。彼時(shí)，港交所方面高官曾表示，香港配資并不容易。然而，當(dāng)時(shí)亦有報(bào)道指出，2015年各大港資券商就紛紛開啟了配資業(yè)務(wù)，其中耀才證券是最為激進(jìn)的。后者當(dāng)時(shí)提供的孖展利率低至3.88%，半年免傭金，還為開戶內(nèi)地投資者提供一萬元交通費(fèi)。
在牛市高期，一家在港的中頭部券商當(dāng)年完成孖展利息收入接近13億港元，為所有收入分項(xiàng)中最高單項(xiàng)。相比之下其傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅為7.5億港元左右。種種跡象表明，在香港配資的難度的確要比內(nèi)地小很多，杠桿率也要高許多，資金成本卻要低不少，資金的來源更是豐富許多。
真實(shí)性究竟幾何？
那么，上述百億頭部量化私募在港運(yùn)作的真實(shí)性究竟有多高呢？其實(shí)也可以從四個(gè)維度來進(jìn)行判斷。
首先，從外圍市場(chǎng)與北上資金的聯(lián)動(dòng)來看，歷史上，外圍市場(chǎng)波動(dòng)一般都會(huì)引發(fā)北上資金往外流。然而，在過去一段時(shí)間，情況并非如此。美股道瓊斯指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩周調(diào)整，影響資金流向的美元指數(shù)上周則出現(xiàn)了反彈。但在此期間北上資金除9月8日外，其余時(shí)間皆是凈流入，其連續(xù)性歷史罕見。這是第一大反常。
其次，從成交量來看，最近15個(gè)交易日的成交金額要比此前15個(gè)交易日高出2000億元左右，更要比6月底到7月初那15個(gè)交易日高出近5000億元。這意味著，近期，北上資金的規(guī)模和活躍度的確有較為明顯的提升。這與歷史上的情況也有較大區(qū)別，以2019年年頭的小牛行情為例，市場(chǎng)越往上走，外資活躍度是略有下降的，凈賣出頻率是偏高的。這是第二大反常。
第三，從策略框架來看，上述香港基金經(jīng)理所說之中性策略也具備一定的可行性。2020年9月底，監(jiān)管層面發(fā)布外資投資指引，從11月1日起，除原有品種外，合格境外投資者可投資于存托憑證、股票期權(quán)、政府支持債券等；同時(shí)，允許合格境外投資者參與融資融券交易、轉(zhuǎn)融通證券出借交易以及債券回購交易，股指期貨交易。從這個(gè)層面可以看出，外資進(jìn)行量化交易的基礎(chǔ)是完全存在的。
第四，從時(shí)點(diǎn)上看也比較吻合。因?yàn)椋瑥娜ツ?1月開始，監(jiān)管層面開始允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者交易股指期貨等衍生品，而申請(qǐng)牌照需要大半年時(shí)間，從拿到牌照到融資運(yùn)作也需要一定時(shí)間。前前后后算起來，恰好也到了今年七八月份。
綜合來看，內(nèi)地量化基金在港利用高杠桿交易A股的可能性是存在的。但這種現(xiàn)象是否普遍，規(guī)模究竟有多大，擴(kuò)張速度如何？我們?nèi)圆坏枚?/font>
對(duì)市場(chǎng)影響會(huì)有多大？
近期，量化基金“吹”大A股成交量的話題不斷被熱炒。
近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2021年第60屆世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）會(huì)員大會(huì)暨年會(huì)上表示，在成熟市場(chǎng)，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提升定價(jià)效率的同時(shí)，也容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇、有違市場(chǎng)公平等問題。最近幾年，中國市場(chǎng)的量化交易發(fā)展較快。交易所對(duì)入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。
那么，若香港市場(chǎng)真存在大型量化基金加杠桿進(jìn)入A股的情況，影響究竟會(huì)有多大呢？
首先，可能要面對(duì)的就是監(jiān)管問題。2019年4月24日，香港金管局與證監(jiān)會(huì)曾聯(lián)合發(fā)布的一則公告令內(nèi)資在港持牌金融機(jī)構(gòu)站上了輿論風(fēng)口，其公告中披露的復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易也令香港的配資業(yè)務(wù)再獲大量關(guān)注。那一年，A股經(jīng)歷了一段小牛市，內(nèi)地投資者在香港配資的事情鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。也是在香港監(jiān)管部門發(fā)聲之后，市場(chǎng)開始走弱。此次不同的是，量化基金屬于持牌機(jī)構(gòu)。如果合規(guī)合法，不至于會(huì)有兩年多前的事發(fā)生。但如何監(jiān)管依然是一個(gè)比較復(fù)雜的命題。
其次，對(duì)市場(chǎng)而言，潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)比較大。若真有如此高的杠桿水平，一旦市場(chǎng)波動(dòng)，可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性殺跌風(fēng)險(xiǎn)。類似的事件其實(shí)今年已經(jīng)出現(xiàn)了好幾起：北京時(shí)間3月29日下午1時(shí)左右，瑞士信貸表示，旗下一家在美國的對(duì)沖基金因上周發(fā)生的保證金違約，該基金和其他數(shù)家相關(guān)銀行將進(jìn)行清倉。該事件導(dǎo)致的損失可能對(duì)第一季度財(cái)務(wù)造成“重大影響”。野村也于當(dāng)日上午發(fā)布公告稱，在3月26日（上周五），野村的美國子公司可能會(huì)因?yàn)橐幻绹蛻舻慕灰锥霈F(xiàn)重大虧損。此次事件，直接導(dǎo)致許多中概股無差別被拋售。今年7月，持有中概股的外資對(duì)沖基金也因中概股暴跌而出現(xiàn)爆倉，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌行情。
責(zé)任編輯：王涵
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