再融資“松綁”，中小盤科技股爆發(fā)！來新浪理財大學(xué)，聽開年重磅專欄“交易日財經(jīng)早報”。

　原標(biāo)題：再融資新規(guī)威力初顯！3家公司火速調(diào)整定增方案 行情將至？還需關(guān)注六大問題

　　新的規(guī)則總會帶來新的玩法！

　　2月14日，證監(jiān)會一口氣發(fā)布四個文件，包括《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時修訂《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。這也就是市場期盼已久的再融資新規(guī)。

　　在新規(guī)發(fā)布之后，朋友圈瞬間沸騰，有人甚至直呼大牛市要來了。還有銀行資本市場部的人士向券商中國記者透露，周末緊急加班，討論應(yīng)對方案。一些蟄伏了幾年的資本大佬亦是蠢蠢欲動，準(zhǔn)備重出江湖，再干幾票。

　　而就在16日晚間，至少3家上市公司對再融資方案進行了調(diào)整，隆盛科技、元力股份按照再融資新規(guī)對定增預(yù)案進行了相應(yīng)調(diào)整，凱萊英則是直接終止2019年非公開發(fā)行股票事項，同時披露2020年度非公開發(fā)行股票預(yù)案。

　　分析人士認為，新規(guī)的確有很多利好的地方，但對于新規(guī)一定要仔細看。誰來投錢，誰來炒作，炒作什么等都需要仔細回答。短期來看，可能利好部分品種，但長期的效果還有待觀察。從歷史上來看，利好的成分的確在一定時期內(nèi)大于利空的成分。

　　那么，再融資新規(guī)是否真能帶來一波大牛市？還需直面以下六個問題：

　　1、在多大程度上利好市場？

　　按照以往的市場規(guī)律，一波大行情起來，需要解決三個問題，即貨幣寬松周期、產(chǎn)業(yè)周期和外延式增長。從目前的情況來看，利率處于下行周期，但其潛力可能會受通脹抑制；從產(chǎn)業(yè)周期來看，5G周期可能已經(jīng)啟動，5G應(yīng)用周期已經(jīng)開始在二級市場上顯現(xiàn)，這一點跟2013年的創(chuàng)業(yè)板行情有不少相似之處；從外延式增長來看，2月14日終于盼來了第二個文件落地。

　　影響外延式增長的規(guī)則有兩個：一是重大資產(chǎn)重組管理方法，二是上市公司再融資的相關(guān)規(guī)定。2019年10月18日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》。該決定在一定程度上放松了上市公司重大資產(chǎn)重組的限制，包括創(chuàng)業(yè)板可以借殼，放松借殼條件，恢復(fù)配套融資等。

　　不過，關(guān)于配套融資的定價和減持問題，該決定明確將參照上市公司再融資的相關(guān)規(guī)定。而老版的再融資規(guī)則對定向增發(fā)的定價和減持都有較為嚴格的要求，因此在上述重大資產(chǎn)重組管理辦法出臺之后，并未出現(xiàn)重大資產(chǎn)重組浪潮?！按蠹叶荚诘却欣囊?guī)則出臺！”有市場人士表示。

　　從歷史來看，外延式增長的爆發(fā)都會跟隨規(guī)則的變化，如1998年第一版上市公司重大資產(chǎn)重組方法出臺，2006年非公開增發(fā)方案出臺，2014年并購與再融資松綁。規(guī)則放松之后，往往跟著會有一波大牛市。那么，此次是否也會如此呢？

　　有浸淫并購重組市場多年的大佬表示，這至少在制度層面奠定了這樣的基礎(chǔ)，但牛市還需要產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和貨幣基礎(chǔ)，同樣也需要內(nèi)外環(huán)境。二級市場的情況還需要觀察，2014年剛出臺政策的時候，市場其實也沒有太大反應(yīng)。

　　2、現(xiàn)在還有誰能出錢？

　　上一波再融資浪潮中，很多參與者曾經(jīng)一夜暴富，但很多也是紙財富。記者一位朋友就有過這樣的經(jīng)歷，2015年參與某上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，股票市值一度過億。但由于鎖定期三年，待到股票解禁時，股票價格已經(jīng)跌破了他的參與成本。由于他參與定增時做了杠桿融資，最終的結(jié)果就是幾近爆倉。從身價過億到市值所剩無幾，也不過三年時間，對他的身心摧殘極為嚴重。

　　其實，這樣的案例不在少數(shù)?？梢哉f，過去幾年的市場讓參與定向增發(fā)的投資者有了一種被教育的感覺。再加上此前的定增定價和減持都相對較嚴，所以，過去一年很多公司的再融資方式多數(shù)選擇了可轉(zhuǎn)債。那么，問題來了，這次規(guī)則修訂之后，金主又從哪里來？

　　好的項目可能并不會愁錢！“規(guī)則出來之后，周末就開始加班。已經(jīng)將近一年沒有干活了。”深圳一家股份制銀行一位資本市場部的中層表示，“過去一年，除了利率債，我們沒有找到比較好的項目?，F(xiàn)在這個規(guī)則來了，感覺上可以做一做?！?/p>

　　新規(guī)則存在吸引銀行的兩大條款：一是定增定價，以前是打9折，現(xiàn)在可以打8折，而且定價基準(zhǔn)日靈活；二是定增限售期大幅縮短，由三年和一年改成了18個月和6個月?！暗扔谡f是一次性解決了價格和流動性問題！”據(jù)悉，銀行參與定增市場的模式可能主要是直接參與或以貸款形式參與。上述人士表示，“規(guī)則出來之后，最主要的就是項目了。并不是所有的項目銀行都會參與，靠譜的項目，靠譜的人，是必要條件。”

　　不過，在此次再融資新規(guī)中，有一個特別值得關(guān)注的點，那就是加強對“明股實債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。何謂明股實債？在以往的定向增發(fā)中，為了確保順利地募集到資金，往往會有一些大股東保底、保收益等行為發(fā)生。此次對此就有明文規(guī)定，對于想要布局這個市場又不想有什么損失的資金來說，可能又多了一層顧慮。

　　3、誰來炒作股價？

　　接下來，最重要的問題是，誰來炒作股價？

　　在前幾次的牛市過后，炒家雖然也有傷痕累累的情況出現(xiàn)，但并未傷筋動骨。但2015年之后的市場并非如此。由于不少炒家都是加杠桿炒作，而且是一二級市場聯(lián)動炒作。在市場走熊，去杠桿力度加大的背景之下，若未能及時出局，財富歸零者不在少數(shù)。

　　此外，還有一些知名炒家因為觸犯法律而被處以巨額罰款，有的甚至身陷囹圄。而從去年公布的新版證券法來看，對于內(nèi)幕交易、操縱股價、違規(guī)資金入市都有更為細致的描述，更為嚴格的處罰。還有，近幾年央行打擊洗錢的力度也越來越大。在這種背景之下，誰來炒作股價？

　　分析人士認為，從目前市場的資金結(jié)構(gòu)來看，市場的穩(wěn)定器無疑還是護盤類的資金，而真正的增量資金來自兩方面：一是規(guī)模不斷增大的公募基金，二是北上資金。追熱點，做事件驅(qū)動的則大多數(shù)是存量游資。在這種結(jié)構(gòu)之下，上市公司要做股價，會出現(xiàn)三種可能：一是傍熱點，讓游資來打股價。這種持續(xù)性相當(dāng)一般；二是在基本面上釋放一些短期無法證偽的行業(yè)預(yù)期，聯(lián)合券商研究員和公募基金來做拉抬股價，目前可能是最好的模式；三是做重大資產(chǎn)重組，置入符合市場口味的資產(chǎn)。從去年開始至今，發(fā)生過重大資產(chǎn)重組的股票，其實漲幅都不是特別驚人，至少都未能打出標(biāo)桿的效果（除了迎著風(fēng)口復(fù)牌的通產(chǎn)麗新和岷江水電）。

　　4、“中小差”的大機會是否來了？

　　按照歷史的經(jīng)驗，嚴格意義上，外延式的機會在于“中小差”，而非“中小創(chuàng)”。那么，此次“中小差”的大機會是否又要來了？

　　首先，從此次再融資新規(guī)來看，有一個很大的看點，那就是“調(diào)整新老劃斷時間點”。將征求意見時計劃按“核準(zhǔn)批復(fù)時點”作為新老規(guī)則劃斷點調(diào)整為“發(fā)行完成時點”。這是一個超出市場預(yù)期的規(guī)則。意味著，此前籌劃非公開發(fā)行且拿到批文的上市公司將是最直接的受益者，其次是尚未拿到批文但已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)的上市公司。這兩類公司應(yīng)該會最先表現(xiàn)。

　　其次，對于資本市場而言，再融資新規(guī)與上市公司重大資產(chǎn)重組辦法放在一起看，意義會更大一些。根據(jù)新規(guī)，非公開發(fā)行的減持、定價都有了很大程度的放松。那也意味著，上市公司在做重大資產(chǎn)重組時，做配套融資會更為輕松一些。在這個意義上，殼股，特別是一些過去幾年做過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的殼公司，會存在一定受益。

　　此外，據(jù)證監(jiān)會發(fā)布，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實施注冊制尚需一定的時間，新《證券法》施行后，這些板塊仍將在一段時間內(nèi)繼續(xù)實施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊制并行與新《證券法》的相關(guān)規(guī)定并不矛盾。因此，也可以理解為，殼股依然在一段時間內(nèi)，存在操作的空間。

　　值得一提的是，這些大概率可能也是短期炒作。因此，當(dāng)下疫情還未消散，投行項目的談判、接洽大概率是沒辦法進行的。只有待疫情消散后，有關(guān)各方才會動起來。而從經(jīng)驗來看，投行項目談判也很艱難，往往十成一、二就很好了。所以，短期也是情緒，長遠則需等待。

　　5、市場結(jié)構(gòu)會否發(fā)生變化？

　　有人認為，再融資新規(guī)出臺，藍籌股可能大跌，資金會流向中小盤個股。但從目前的資金結(jié)構(gòu)來看，這種情況發(fā)生的概率并不高。

　　首先，一年多以來的市場，外資越跌越買，北上資金目前買入A股的規(guī)模超過萬億。在一定程度上，他們主導(dǎo)了市場部分定價權(quán)。而從他們重倉的股票來看，中小盤個股配置比例并不高。在配置方向上，他們也是以績優(yōu)為主。在這個層面上，指望藍籌暴跌，資金持續(xù)流向中小盤個股，并不是太現(xiàn)實的一件事。

　　其次，自去年下半年開始，A股市場有一類基金突然活躍起來，那就是ETF。從目前的情況來看，不少主流ETF的份額仍然在增加，比如科技ETF，半導(dǎo)體50、傳媒ETF等，一些規(guī)模較大的ETF，開年以來份額也是在高位震蕩，比如券商ETF等。ETF配置的方向亦是行業(yè)藍籌、白馬績優(yōu)股。

　　當(dāng)然，是否會出現(xiàn)藍籌不漲，小票亂飛的現(xiàn)象呢？這還有待觀察，并不能否認這種行情發(fā)生的可能性，這種結(jié)構(gòu)此前也多次發(fā)生過。

　　6、會否帶來籌碼壓力？

　　在某種程度，再融資新規(guī)雖是利好，但對二級市場而言，并非重磅。因為，松綁來了，更多的便宜籌碼也會到來。

　　2013年以后，隨著監(jiān)管的放松，A股市場再融資規(guī)模呈幾何級增長。但在再融資過度繁榮之后，一些上市公司也逐步脫離主業(yè)，部分上市公司股東高位大幅減持，給市場帶來了巨大壓力。這才有了2016年和2017年并購重組與再融資雙雙收緊。

　　教訓(xùn)就在眼前，那么此次是否又會帶來巨大的籌碼壓力呢？從短期來看，這種可能性也不是太大。因為疫情的存在，現(xiàn)在上市公司還沒辦法大規(guī)模做事。從長期來看，目前籌碼增加是確定無疑的，但是市場是否能夠承受則取決于屆時資金面的供給情況。在籌碼供給上，監(jiān)管層面也應(yīng)該會綜合考慮市場的承接力。

　　其實，綜合來看，再融資新規(guī)的確令人鼓舞。然而，市場走向最終取決于經(jīng)濟基本面。若經(jīng)濟形勢不佳，市場上值得利用再融資來投資的項目就少，值得并購重組的優(yōu)質(zhì)項目也不會太多。這個時候，機會也相對會要少很多。反之，則機會大把。無論是上市公司，還是投資者，順勢而為即可。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104