17日，上證50指數更換5只成分股，去年6月入選的三六零被調出，今年3月份被券商罕見看空的中國人保和中信建投被調入。業內人士表示，調入時估值偏高、流通盤偏小導致成交額不足，或許是三六零最終被調出的原因，對部分成分股的股價表現無需過度解讀，流動性好、代表性強仍是上證50指數的獨特優勢。

　　中國人保和中信建投調入

　　2018年6月11日，三六零等5只個股被調入上證50指數和上證180指數。調入當天，三六零收盤價35.96元（前復權，下同）。一年后的6月17日，三六零即被調出，當日收盤報20.94元，跌幅超40%，而與三六零同批調入的另外4只股票此次均被保留。不過，從近一年的漲跌幅看，三六零表現并不是最差的，但其成交額卻是上證50指數成分股中最低的。

　　成交額不足或是三六零被調出的主要原因。根據上證50指數編制方案，上證50指數以上證180指數樣本股為樣本空間，挑選上海證券市場規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股。選樣方法主要對樣本空間內的股票按照最近一年總市值、成交金額進行綜合排名，選取排名前50位的股票組成樣本，但市場表現異常并經專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外。

　　值得注意的是，本次被調入的中國人保和中信建投此前均被券商罕見出示看空研報。3月7日，中信證券研究部首次給9天7個漲停板的中國人保A股做出“賣出”評級，認為其合理估值區間為每股4.71元-5.38元。次日，10日8漲停的中信建投也被華泰證券下調評級，給出的合理股價是13.86-17.33元/股。截至6月17日收盤，中國人保收盤8.91元，中信建投收盤價20.07元。

　　不過，最新研報顯示，中國人保和中信建投均被看好。國信證券5月15日研報指出，對中信建投持增持看法。根據2018年中信建投PB為3.4來看，2019年中信建投PB為3.5，2020年為3.3。申萬宏源非銀團隊4月30日研報指出，對中國人保維持增持看法，預測2019年至2021年凈利潤分別為195.2億元、225.3億元和256.0億元，對應的PE是19.5X、16.9X和14.9X。

　　無需過度解讀股價表現

　　針對三六零調入后以及中國人保、中信建投此次被調入前的股價表現，業內人士表示，無需對股價過度解讀，注重規模和流動性是上證50指數的獨特優勢。

　　某指數基金經理張東（化名）表示，處于編制規則排序尾部的股票有進出也是正常的。三六零相對其他股票來說，它的成交額排名已經被超越了。事實上，截至2019年5月31日，三六零在上證50指數中的權重只有0.17%。

　　北京某私募基金研究員進一步指出，從機構投資者角度看，新股上市后成交偏向活躍，估值也常常高于同類公司，因此并不容易找到買點，有時候甚至上市一年內都不好下手。不過，成長性良好的優質公司，能夠通過業績增長逐步消化過高估值，最終實現股價不斷上漲。三六零成交額不足的原因可能是其納入時估值偏高，同時流通盤偏小。

　　張東認為，不能簡單以漲跌幅看個股的調入和調出指數現象。編制規則應該減少過多人工干預，任何一個指數都無法保證其納入的成分股的股價未來都是上漲的，股價應該是由市場定價決定的。

　　北京某指數基金經理表示，上證50的編制規則比較重視規模和流動性標準。因此上證50的成分股流動性都很好，能夠容納大資金的進出，這是其優勢。此外，上證50成分股都是市值比較大，業績比較“白”的公司，這也是50指數編制規則無需過多考慮業績層面的原因之一，其在國內的代表性也比較強，這也是優勢之一。

　　指數基金規模已破萬億

　　目前，指數基金也日漸成為公募布局的重要方向。從規模上看，數據顯示，截至一季度末，股票型基金中的被動指數型基金和指數增強型基金總體規模接近9500億元，結合近3個月來工銀瑞信滬深300等指數基金的成立，股票類指數基金規模已突破1萬億元，成為市場不可忽視的一股力量。

　　實際上，指數基金規模快速發展的背后是公募基金的不斷搶占市場。從證監會官網審核進度來看，今年以來，有242只（A/C份額分開計算）指數基金（貨幣除外）在排隊審批或已審批尚未發行，其中ETF數量達141只。若以上指數基金均獲批，指數基金整體將超過1200只。北京一家大型公募基金經理表示：“我們公司今年的重點也是布局指數基金。除了寬基，行業等債基也會相繼推出。”

　　值得注意的是，今年以來更有不少ETF相繼下調費率。近期，嘉實基金、華泰柏瑞等均發布公告，下調旗下中證500ETF及其聯接基金的管理費和托管費，總費率由0.6%降至0.2%，該費率為當前市場同類產品中最低水平。自平安基金先行打響降費第一槍后，易方達、富國、銀華等紛紛加入下調費率大戰。對此，另一家大型公募基金經理表示，指數基金費率下調是大趨勢。但ETF產品成本非常高，上市后除降低費率外，基金公司普遍會找做市商增加流動性、減少跟蹤誤差，多方面努力提升ETF競爭力。

責任編輯：陳悠然 SF104