專題：美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn) 鮑威爾“硬剛”特朗普：不會(huì)辭職！

　　招商證券發(fā)布研報(bào)稱，總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度略微轉(zhuǎn)鷹：1）鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)在向中性利率靠攏時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎以實(shí)現(xiàn)雙重風(fēng)險(xiǎn)平衡、近期各項(xiàng)利率反彈是經(jīng)濟(jì)預(yù)期增強(qiáng)的結(jié)果而非通脹預(yù)期推動(dòng)；2）大選之后政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性將會(huì)更高，關(guān)注12月議息會(huì)議可能釋放的更多信號(hào)，屆時(shí)財(cái)政因素有可能被納入美聯(lián)儲(chǔ)模型考量，并反映在12月的點(diǎn)陣圖和SEP中。

　　往后看，2018年特朗普稅改落地推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，此時(shí)已擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的鮑威爾就曾全年大幅加息，直至經(jīng)濟(jì)放緩、美股重挫才轉(zhuǎn)向鴿派。進(jìn)而，特朗普2.0階段，鮑威爾大概率仍先以政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響為貨幣政策依據(jù)，進(jìn)而“加征關(guān)稅+減稅刺激”組合大概率令美聯(lián)儲(chǔ)因觀望政策影響而調(diào)整降息步伐。疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)韌性，12月或2025年緩步降息為大概率。

　　落腳資產(chǎn)端，大選后“特朗普交易”反撲引發(fā)市場(chǎng)Risk on，一旦市場(chǎng)開(kāi)始反映政策不確定性以及美聯(lián)儲(chǔ)重新修正降息等因素，全球或有一波Risk off。美債收益率或因已部分計(jì)入降息放緩影響而波動(dòng)下行。人民幣匯率或仍在7.0-7.3區(qū)間波動(dòng)。

　　事件：

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間25BP至4.50%-4.75%，縮表節(jié)奏保持不變。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25BP，放棄前瞻指引、動(dòng)態(tài)決策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間25BP至4.50%-4.75%，縮表節(jié)奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。相比9月，本次FOMC聲明措辭有兩點(diǎn)變化：第一，通脹下行確定性表述有所收斂，刪去了通脹朝2%目標(biāo)“取得進(jìn)一步進(jìn)展”中的“進(jìn)一步”，在答記者問(wèn)中鮑威爾表示是為了避免提供前瞻指引，“對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)”，并判斷“雙重風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”；第二，刪除“就業(yè)增長(zhǎng)放緩”的表述，改為“年初以來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況總體有所寬松”。

　　鮑威爾講話和答記者問(wèn)釋放的信號(hào)：審慎向中性利率靠攏，后續(xù)決策可能納入財(cái)政政策因素。

　　1）經(jīng)濟(jì)：韌性十足。今年Q3實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.8%，與Q2增速接近；消費(fèi)保持韌性，設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)投資有所加強(qiáng)，地產(chǎn)表現(xiàn)疲軟；總體看供應(yīng)條件改善支撐過(guò)去一年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。鮑威爾認(rèn)為近期美國(guó)各項(xiàng)利率指標(biāo)的反彈更多地是反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的增強(qiáng)，或許還伴隨著下行風(fēng)險(xiǎn)的減少，而非主要源于通脹預(yù)期的上升。

　　2）就業(yè)：健康但關(guān)注或有風(fēng)險(xiǎn)。失業(yè)率在過(guò)去3個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；若非罷工和颶風(fēng)事件沖擊，10月新增非農(nóng)就業(yè)本可更高；職位空缺與勞動(dòng)力的匹配度得到改善；不希望勞動(dòng)力市場(chǎng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步疲軟。

　　3）通脹：通脹回落可能是長(zhǎng)期過(guò)程。通脹已趨近2%目標(biāo)，但核心通脹水平仍略高于此目標(biāo)；9月通脹表現(xiàn)并不差，但也僅略高于預(yù)期水平；低通脹也有風(fēng)險(xiǎn)，不計(jì)劃將通脹低于2%作為目標(biāo)；住房和保險(xiǎn)通脹仍高，但新簽訂租約反映的通脹率極低，將在長(zhǎng)期內(nèi)緩解住房通脹壓力；在未來(lái)幾年內(nèi)通脹將沿著曲折的路徑逐漸下降至2%。

　　4）利率路徑：拒絕提供前瞻指引，向中性利率靠攏時(shí)決策更加謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)任何預(yù)設(shè)路線，將繼續(xù)逐次會(huì)議作出決定；不希望提供過(guò)多前瞻指引；尚未對(duì)12月采取何種政策行動(dòng)做出決定；貨幣政策的步伐和目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生變化；加息并非美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃；近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示急于將利率降至中性水平的必要性；在向中性立場(chǎng)轉(zhuǎn)變時(shí)會(huì)小心前進(jìn)以增加勝率。

　　5）財(cái)政政策與大選因素：影響路徑還需觀察政策推進(jìn)后對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。目前美聯(lián)儲(chǔ)尚未對(duì)潛在財(cái)政政策變化進(jìn)行建模；一旦新的稅收政策通過(guò)立法，將被納入美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型中；短期內(nèi)大選不會(huì)對(duì)政策決定產(chǎn)生任何影響；美國(guó)財(cái)政政策在一條不可持續(xù)的路徑上，債務(wù)水平相對(duì)經(jīng)濟(jì)并非不可持續(xù)，但其路徑是不可持續(xù)的。

　　怎么看后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏？降息大概率將放緩。

　　本次會(huì)議鮑威爾極力維持了中性姿態(tài)，既拒絕前瞻指引、維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，又不對(duì)大選結(jié)果和財(cái)政政策過(guò)多置評(píng)。后續(xù)政策可能有三點(diǎn)重要變化：第一，前瞻指引時(shí)代落幕。一來(lái)政府不愿再被市場(chǎng)“套利”，二來(lái)大選之后政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性將會(huì)更高，前瞻指引是更加風(fēng)險(xiǎn)中性的選擇；第二，向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)在向中性利率靠攏時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎以實(shí)現(xiàn)雙重風(fēng)險(xiǎn)平衡，也意味著后續(xù)降息的門檻可能會(huì)提高，正如鮑威爾的比喻“當(dāng)我們接近既定目標(biāo)時(shí)，會(huì)如同飛機(jī)降落般逐漸減緩操作節(jié)奏”；第三，12月議息會(huì)議會(huì)釋放更多信號(hào)。目前共和黨非常有望拿下眾議院，若如此美聯(lián)儲(chǔ)模型參數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)更多變化，并反映在12月的點(diǎn)陣圖和SEP中。

　　市場(chǎng)反應(yīng)波瀾不驚：美債收益率小幅下行、美元下跌，黃金、美股上漲。

　　FOMC決議公布及鮑威爾講話后各類資產(chǎn)波動(dòng)并不大。3M、2Y和10Y美債收益率分別下行1、6和11個(gè)BP至4.63%、4.21%和4.31%；美元指數(shù)下跌0.63%至104.49；COMEX黃金上漲1.41%；美股三大指數(shù)標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別收漲0.74%、1.51%和0.00%。

　　各類資產(chǎn)的判斷：美股波動(dòng)可能加劇，美債收益率或因已部分計(jì)入降息放緩影響而波動(dòng)下行。

　　大選后“特朗普交易”引發(fā)市場(chǎng)Risk on但后續(xù)波動(dòng)也將加大，若美股回落就是開(kāi)始計(jì)入政策不確定性以及美聯(lián)儲(chǔ)重新修正降息預(yù)期的影響，那么須警惕全球或有一波Risk off。美債收益率或仍在波動(dòng)中下行，此前反彈可能已經(jīng)部分計(jì)入降息放緩前景。人民幣匯率或仍在7.0-7.3區(qū)間波動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。

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責(zé)任編輯：王永生