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　　“特朗普2.0”較“特朗普1.0”或有多大差別？

　　來源：瑞銀全球研究

　　瑞銀指出，經(jīng)濟目前處于更晚周期，財政空間消耗殆盡，債券市場也可能耗盡，盈利預(yù)期更高，最重要的是風(fēng)險溢價已大幅收緊。債券期限溢價上行可能迅速沖淡股市樂觀情緒。

　　多數(shù)投資者預(yù)計若特朗普當選，市場將會上漲，一如2016-17年的情形。但此次行情是否真會如此演變？分析認為市場對于目前與上一次的情況的差異程度有所低估。

　　01 這次不一樣？

　　當然，考慮到“這一次可能不同”，一段時期可能不具有代表性，我們因此拉長歷史維度評估大選對市場的影響模式：

　　過去一個世紀中，非選舉年的美國股票回報率（10.1%）略高于總統(tǒng)選舉年（8.9%）。

　　對于總統(tǒng)大選年而言，市場通常只在年中左右回升（初選前夕）。股票波動率通常會伴隨著選舉進行而上升，但隨后迅速回落

　　總統(tǒng)選舉后，利率總體表現(xiàn)良好。

　　共和黨或民主黨勝選后的3個月內(nèi)，美元大體持平；這兩種結(jié)果出爐后的12個月內(nèi)，則下跌約2%。

　　02 “特朗普1.0”時期的市場敘事與股市的真實情況不同

特朗普擔任總統(tǒng)期間，所有美國股指均有穩(wěn)健回報
小盤股最初跑贏，但隨后均跑輸標準普爾500指數(shù)和納斯達克指數(shù)
盡管特朗普推崇化石燃料、推動制造業(yè)回流，但能源和資本貨物板塊在其任期內(nèi)跑輸市場
交通運輸股表現(xiàn)與市場大體一致。成長周期股在其任期內(nèi)表現(xiàn)最為亮眼
科技行業(yè)的子版塊、銀行（尤其在特朗普任期的早期）和零售均在市場表現(xiàn)中名列前茅

　　當下，考慮到板塊呈現(xiàn)出相對疲軟的基本面數(shù)據(jù)，周期股估值遠高于當時水平

　　03 美聯(lián)儲能否在大選年晚些時候調(diào)息？能！

　　一些投資者認為，進入大選年美聯(lián)儲的降息窗口非常短暫。他們的觀點是，美聯(lián)儲要么在2024年年初行動，要么完全不采取行動，而理由則是越接近選舉采取行動會給人留下在政治上無法保持中立的印象，美聯(lián)儲想必會予以避免。

　　但這一理論在事實面前站不住腳。下圖顯示，美聯(lián)儲在選舉年既有降息，又有加息。高亮部分代表美聯(lián)儲在大選前3個月內(nèi)采取利率行動的時點。

　　就距離大選不到13周這一時間范圍而言，美聯(lián)儲在2008年、1992年、1984年、1976年和1960年內(nèi)均有過降息，并在2004年、1988年、1980年、1968年、1964年和1956年內(nèi)采取加息。二戰(zhàn)以來的大選年中，美聯(lián)儲在總統(tǒng)選舉前3個月內(nèi)有過利率行動的年份占比略低于60%。

　　04 若美聯(lián)儲降息，美國股市是否會上漲？若增長放緩則不會上漲

　　這完全取決于降息帶來的積極作用是否足以阻止衰退的發(fā)生。若首次降息后一年內(nèi)出現(xiàn)衰退，則在首次降息后最長可達9個月的時間內(nèi)，回報通常顯著低于0%。此外，市場通常在首次降息前約3個月內(nèi)出現(xiàn)下滑。

　　從12個月這一時間范圍來看（從首次降息前的3個月，一直到降息后的9個月），總回撤幅度約為11%。即使無風(fēng)險利率出現(xiàn)下行，風(fēng)險溢價的增幅也能超過前者的降幅。在這種情況下，即便美聯(lián)儲降息，折現(xiàn)率依然會上行。我們預(yù)計2024 年該情景會上演。