轉自：東吳證券

　　日本再通脹、 企業盈利預期改善、出口和外資流入將成為日股上漲的四大動力。

　　截至2024年1月11日，日股創歷史新高。投資者高度關注日股。2023年，在全球股市中，日股已表現相對亮眼。那么2024年日股繼續上漲的動力有哪些？又有哪些阻礙因素？

　　一、2024年日股上漲的動力：

　　1、日本再通脹

　　2023年，日本名義GDP同比增速顯著高于實際GDP同比增速，日本由通縮走向再通脹。2024年，日本有望實現物價&工資螺旋上升。

　　截至2023年11月，日本核心CPI（除新鮮食品和能源）也已經連續14個月超過2%，實現2%通脹目標的可能性在逐漸上升，這也暗示了日本升息的可能性。

　　2、 企業盈利預期改善

　　2023年，投資者意識到日本企業改革已見成效。

　　在通脹環境下，隨著消費者信心恢復，企業還有提價空間，企業也可以通過提高產品價格，將部分成本轉移到消費者，進一步增厚利潤，利好企業盈利增長。

　　也正因如此，市場普遍提高了2024年日股的盈利預測。

　　從當前股票估值來看，相對歷史仍有性價比。因此，整體看日本股市仍有較大幅度的上漲空間。

　　3、受益于中美競爭下的出口

　　2023年，日本貿易逆差明顯縮小。

　　一方面，出口有一定增長；另一方面，進口受價格回落影響，整體下降，兩者共同作用下，貿易逆差收窄。

　　在中美競爭的背景下，日本先進制造業趁機出海。日本芯片制造設備出口同比下降速度明顯收窄，半導體銷售金額同比增速回正。

　　尤其是在當前半導體庫存周期觸底的情況下，利好日本半導體設備出口，促進2024年日本貿易轉順差。

　　4、 資本再次流入日股

　　2023年，日本股市上漲，最重要的推手是外資，外資大規模流入日本股市后，內資隨即大量入市。

　　2024年，我們認為還會有增量資金入市。

　　一是，海外資本可能會再次大量流入日本。2023年，日本經濟基本面和企業盈利預期改善，股市漲幅明顯，越來越多的投資者開始重新注意日本。當前全球資金配置日本股市的比重有所回升，但從歷史配置比重情況來看，還有增配空間。

　　二是，日本國內資金也會大量增配日股。2024年，日本實施新NISA（個人儲蓄賬戶）計劃，進一步鼓勵家庭部門將儲蓄轉化為投資，為內資大量注入市場提供了便利條件。在新NISA中，年度限額擴大，是原來的2-3倍，并取消免稅期限，這些都引導日本國內投資者入市。預計會有更多的內資入市，且進行長期配置。

　　二、2024年日股上漲的阻礙：

　　1、 此次再通脹到位了嗎？

　　日本不是第一次經歷再通脹。實際上，安倍經濟學期間，日本為擺脫失去的20年，也是想通過創造通脹，扭轉經濟低迷。安倍經濟學初期，日本也經歷了CPI超過2%通脹目標的階段，但沒能長期維持，一度再次陷入通縮。

　　24年，日本有望實現物價&工資螺旋上升。

　　回望歷史，我們不禁要問：這一次，日本再通脹能維持多久？日本真的已經徹底走出通縮了嗎？日本通脹已經嚴重到需要緊縮政策降溫嗎？這還需要觀察。如果通脹不及預期，日本很有可能不會取消負利率和YCC。

　　2、可能的強日元&弱出口

　　日本出口長期依賴于日元貶值。一旦日元升值，日本的出口優勢將會被削弱，進一步影響貿易轉順差。盡管2024年，在全球經濟增速可能放緩的背景下，外需減弱會影響日本出口。但我們認為可能的日元升值，會成為影響日本2024年出口的主因。

　　我們認為2024年日元具備升值的可能性，主要基于日美利差可能會進一步縮小。

　　2023年，日元與日美利差強相關。日美利差的擴大和收窄，日元相應表現為貶值和升值。2023年上半年日美利差擴大，主要是美聯儲加息進程加速導致。其背后是美國經濟超預期強韌。

　　2024年，美國一旦進入降息進程，日美利差會進一步收窄，日元可能會進一步升值。2024年，市場會進一步交易美聯儲降息，日本取消負利率政策和YCC。我們認為，不論這兩件事是否如市場預期節奏發生，市場都會提前交易美國降息和日本升息。在日美利差縮小過程中，日元很可能進一步升值。

　　盡管2023年日本名義GDP高增，但從2023年三季度實際GDP環比增長拉動情況來看，商品和服務的凈出口轉為拖累項。

　　此外，2023年日本PMI有所回落。截至 12月，日本制造業PMI已經連續6個月低于榮枯線。未來，日本出口能否繼續回升？還需進一步觀察。

本文作者：陳李、陳夢，來源：陳李lichen，原文標題：《2024年日股上漲的動力和阻礙》

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責任編輯：劉明亮