觀察者網(wǎng)

　　7月28日周五上午，日本央行將公布最新利率決議，將關(guān)鍵短期利率維持在-0.1%不變，但對(duì)收益率曲線控制（YCC）政策調(diào)整了措辭，稱將靈活控制10年期收益率，允許長(zhǎng)期利率波動(dòng)幅度一定程度上超過(guò)正負(fù)0.5%。

　　簡(jiǎn)而言之，原本日本央行承諾當(dāng)日本10年期國(guó)債利率觸及0.5%時(shí)將下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)債券，將利率控制在0.5%水平，而更新YCC政策后，日本央行將允許10年期日本國(guó)債利率在一段時(shí)間內(nèi)超過(guò)0.5%，讓在0.5%-1%內(nèi)浮動(dòng)。這不僅有助于緩解長(zhǎng)期被扭曲的日本債券利率，也將一定程度上減少日本央行購(gòu)買(mǎi)債券的負(fù)擔(dān)，被普遍視為日本央行試圖扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期的寬松政策、轉(zhuǎn)向貨幣正常化的前兆。

日本央行更新YCC指引（日本央行）

　　這也是2016年9月引入YCC政策以來(lái)首次出現(xiàn)貨幣政策緊縮信號(hào)，本次日本央行的轉(zhuǎn)向也代表著全球主要經(jīng)濟(jì)體中最后一家采取限制性政策的央行正式屈服。

　　值得注意的是，盡管有18%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)到了本次日本央行的轉(zhuǎn)向，比例創(chuàng)下了2021年3月以來(lái)的新高，但是日本央行對(duì)YCC的調(diào)整依然令全球市場(chǎng)掀起巨浪。

　　消息公布后，日本10年期國(guó)債收益率升至0.525%，為1月13日以來(lái)最高水平；日經(jīng)225指數(shù)跌幅達(dá)2.4%，為自2022年12月以來(lái)最大跌幅。在日本央行擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債區(qū)間后，日本銀行股繼續(xù)上漲，日本東證銀行指數(shù)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至4.4%。

　　而日元匯率則出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，決議公布后，美元兌日元匯率一度觸及141，隨后日元匯率大幅反彈，一度觸及138，目前報(bào)收138.75。

　　此次日本央行利率決議不僅引發(fā)了日本股債匯的大幅波動(dòng)，也對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了不小的沖擊。在昨夜日經(jīng)新聞提前劇透日本央行可能調(diào)整YCC政策后，美國(guó)股市逆轉(zhuǎn)漲勢(shì)，三大股指紛紛收跌，隔夜十年期美債收益率升幅超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)，澳大利亞10年主權(quán)債券利率也大幅高開(kāi)，澳元兌美元匯率則創(chuàng)下7月10日以來(lái)新低。

　　YCC政策存在積弊，日本央行左右為難

　　YCC（Yield Curve Control）是對(duì)國(guó)債的長(zhǎng)短期收益率進(jìn)行操控的金融政策。是中央銀行對(duì)特定的國(guó)債（比如10年期國(guó)債）的收益率設(shè)定特定的目標(biāo)值，讓本來(lái)由市場(chǎng)無(wú)形的手來(lái)決定的價(jià)格，通過(guò)中央銀行直接參與市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入賣(mài)出，中央銀行既當(dāng)裁判又當(dāng)選手，來(lái)達(dá)到收益率穩(wěn)定在自己設(shè)定的收益率目標(biāo)的一種貨幣寬松的金融政策。

　　日本央行現(xiàn)行的YCC政策設(shè)定，10年期日本國(guó)債的收益率波動(dòng)區(qū)間為±0.5%，一旦收益率可能超過(guò)0.5%，日央行就會(huì)買(mǎi)入日債。而如果擴(kuò)大收益率波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購(gòu)債規(guī)模，貨幣政策可以更靈活、更有可持續(xù)性，能為有序調(diào)整貨幣政策提供空間。

　　日本的YCC政策開(kāi)端是在2016年。當(dāng)時(shí)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所提出的目標(biāo)，即用2%的的低通脹來(lái)達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，未能達(dá)到預(yù)定的效果。因此，時(shí)任日本銀行黑田行長(zhǎng)提出了YCC政策，作為對(duì)之前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)量化貨幣寬松政策的替代政策。這種政策與一般的貨幣寬松政策的區(qū)別在于，一般的貨幣寬松政策是先決定在市場(chǎng)投入多少貨幣，而YCC在于以特定區(qū)間的收益率為目標(biāo)，來(lái)決定執(zhí)行的力度，不達(dá)目標(biāo)不罷休。

　　從YCC政策誕生已經(jīng)6年過(guò)去了。貌似這種極端的，違背經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的金融政策，并沒(méi)有讓日本達(dá)到擺脫長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷，反倒是政策的副作用越來(lái)越嚴(yán)重。特別是在2022年，美國(guó)暴力加息讓日本銀行非常被動(dòng)，根本就沒(méi)有非常有效的政策工具來(lái)保衛(wèi)本幣幣值穩(wěn)定，保衛(wèi)本國(guó)國(guó)民的正常生活物價(jià)水平。

　　而到了2023年，隨著日本通脹開(kāi)始升溫，YCC政策是否需要調(diào)整成為了考驗(yàn)日本央行的一個(gè)重大問(wèn)題，隨著日本央行行長(zhǎng)換人，市場(chǎng)普遍預(yù)期新任央行行長(zhǎng)植田和男將結(jié)束十年的超低利率政策，但自那以后，投資者幾乎看不到任何進(jìn)展。

　　根據(jù)公開(kāi)發(fā)言，新任日本央行行長(zhǎng)植田和男反對(duì)貨幣政策過(guò)早正常化，表示對(duì)通脹持續(xù)上行缺乏信心。他堅(jiān)持認(rèn)為，過(guò)早消滅新生的通脹比讓它持續(xù)太久造成的損害更大。

　　決議公布前的幾個(gè)小時(shí)，東京CPI——日本國(guó)內(nèi)通脹的先行指標(biāo)傳來(lái)壞消息。7月東京CPI同比增長(zhǎng)3.2%，遠(yuǎn)超日央行2%目標(biāo)，高于預(yù)期2.9%。除生鮮食品外的核心CPI為3.0%，高于預(yù)期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”為4%，同樣高于前值和預(yù)期。

　　盡管通脹加速上行，日本的高昂債務(wù)成本，卻也讓日本央行不敢輕易調(diào)整政策。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，以目前日本央行的國(guó)債持有量計(jì)算，國(guó)債收益率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，日本央行未實(shí)現(xiàn)損失將達(dá)到7.5萬(wàn)億日元，約占GDP的1.4%，僅以截至2022年末1026萬(wàn)億日元的日本國(guó)債余額計(jì)算，收益率曲線上移1%，年度利息支出額就達(dá)10.26萬(wàn)億日元，相當(dāng)于日本財(cái)政收入的20%，如果未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不樂(lè)觀，財(cái)政收支逆差持續(xù)擴(kuò)大，那么只能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)新債還舊債的路徑依賴，國(guó)債總量繼續(xù)增加的情況下，利息支付成本也會(huì)隨之加大，日本公共財(cái)政的壓力將與日俱增。

　　各界熱議本次決議，YCC政策或?qū)⒈粡U除

　　在本次利率決議中，除了最重要的將YCC上限從0.5%調(diào)整至1%，日本央行也對(duì)于目前的日本經(jīng)濟(jì)給出了自己的看法。

　　對(duì)于通脹問(wèn)題，日本央行表示，委員會(huì)對(duì)2023財(cái)年核心CPI預(yù)期中值為2.5%，4月份為1.8%；對(duì)2023財(cái)年核心-核心CPI預(yù)期中值為3.2%，4月份為2.5%。對(duì)2024財(cái)年核心CPI預(yù)期中值為1.9%，4月份為2.0%；對(duì)2025財(cái)年核心CPI預(yù)期中值為1.6%，4月份為1.6%。另外，該央行還強(qiáng)調(diào)，物價(jià)可能會(huì)下行，因?yàn)閺拿髂觊_(kāi)始工資上漲可能不會(huì)如預(yù)期那樣增強(qiáng)。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本央行提升了整體經(jīng)濟(jì)評(píng)估。該央行稱委員會(huì)對(duì)2023財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值為1.3%，4月份為1.4%。對(duì)2024財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值為1.2%，4月份為1.2%。對(duì)2024財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值為1.2%，4月份為1.2%。

　　關(guān)于收益率曲線問(wèn)題，日本央行表示，每個(gè)工作日將以1%的利率購(gòu)買(mǎi)10年期日本國(guó)債，7月至9月期間擴(kuò)大對(duì)中長(zhǎng)期日本國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)范圍。對(duì)收益率的嚴(yán)格控制可能會(huì)影響市場(chǎng)的波動(dòng)性。只要有必要，將繼續(xù)進(jìn)行收益率曲線控制。通過(guò)靈活的YCC來(lái)減輕對(duì)債券市場(chǎng)功能的影響。即使出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，YCC也能維持寬松效果。

　　鑒于日本央行的此番表態(tài)，各界市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為本次YCC調(diào)整或?qū)⑹俏磥?lái)日本央行貨幣正常化的第一步。

　　City Index高級(jí)市場(chǎng)分析師Matt Simpson表示：“日本央行似乎正在制造一些混亂，不過(guò)，日本央行似乎很明顯正在為擴(kuò)大并最終放棄收益率曲線控制（YCC）做準(zhǔn)備。”

　　日本央行前助理行長(zhǎng)、瑞穗研究和技術(shù)執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kazuo Momma表示：“我的感覺(jué)是，日本央行的潛在動(dòng)機(jī)是匯率，因?yàn)閅CC過(guò)于嚴(yán)格的行為可能導(dǎo)致日元未來(lái)走軟，日本央行不想重蹈去年的覆轍，因此今年將更加靈活。”

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）本周表示，日本的通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升，日本央行應(yīng)該靈活一些，或許可以放棄YCC。

　　另外，有分析師表示，今日做出的決定與日本央行前行長(zhǎng)黑田東彥在2016年引入YCC時(shí)所做的非常相似。當(dāng)日本央行在2016年采用YCC時(shí)，央行維持了將債券持有量增加80萬(wàn)億日元的量化目標(biāo)，盡管對(duì)許多債券市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，追逐兩個(gè)債券目標(biāo)，即收益率和數(shù)量，顯然是行不通的。最終，日本央行沒(méi)有兌現(xiàn)其持有債券的承諾，而是將控制收益率作為其政策重點(diǎn)。今天的政策舉措與此遙相呼應(yīng)。日本央行0.5%的官方Y(jié)CC目標(biāo)可能很快就會(huì)過(guò)時(shí)。但就目前而言，它的目的是遏制對(duì)進(jìn)一步收緊政策的猜測(cè)。

　　凱投宏觀亞太區(qū)主管Marcel Thieliant稱，日本央行不太可能進(jìn)一步調(diào)整其YCC政策，并可能會(huì)將短期政策利率維持在-0.1%。在提到日本央行的聲明時(shí)，他表示，未來(lái)幾個(gè)月日本的通脹仍有可能放緩，因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格下降抑制了商品通脹，商品通脹是近期潛在通脹加速的主要原因。Thieliant補(bǔ)充表示，如果日本經(jīng)濟(jì)像凱投宏觀預(yù)期的那樣在下半年陷入衰退，日本央行收緊政策的理由將會(huì)減弱。

　　東京住友人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hiroaki Muto也表示，日本央行維持0.5%的國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間上限不變，同時(shí)將固定利率購(gòu)買(mǎi)操作目標(biāo)設(shè)定為1.0%。這一調(diào)整是技術(shù)性的，是市場(chǎng)預(yù)先設(shè)想的選項(xiàng)中最不鷹派的，市場(chǎng)預(yù)先設(shè)想的鷹派措施包括將收益率目標(biāo)上限擴(kuò)大到0.75%。因此，這傳遞出的信息甚至可以用鴿派來(lái)形容，因?yàn)槿毡狙胄邪凳驹俅握{(diào)整或結(jié)束YCC政策以及貨幣政策的全面正常化不會(huì)很快發(fā)生。

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責(zé)任編輯：王永生