意見領(lǐng)袖丨周天勇

　　應(yīng)該怎樣穩(wěn)定和支撐中國經(jīng)濟增長在一個合理的區(qū)間中運行，一些學(xué)者建議進行大力度的體制改革，才能釋放生產(chǎn)和需求側(cè)的經(jīng)濟增長潛力；另一些學(xué)者則認(rèn)為體制改革遠水解不近渴，應(yīng)當(dāng)進行宏觀總量性財政和貨幣政策強刺激，才能將中國經(jīng)濟增長從向低速下行拉起、支撐和穩(wěn)定在一個合理水平上。對此，筆者將開一專欄，寫一系列短文，談?wù)勛约旱目捶ê蛯Σ摺Ｔ谧珜懞鸵l(fā)表最后一篇文章時，接到7月27日財經(jīng)峰會的邀請，將演講修改和補充，今天發(fā)出，作為之五。

　　資產(chǎn)負債表是經(jīng)濟運行體系的一個核心機制

　　非常感謝財經(jīng)峰會的邀請，資產(chǎn)和債務(wù)問題是一個國家抗擊脆弱性和穩(wěn)定經(jīng)濟增長一個非常重要的話題，就這個話題我做一個技術(shù)性的演講。為什么城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院住房資產(chǎn)化改革繞不過去？資產(chǎn)負債表的作用微觀對一個企業(yè)，甚至一個家庭，宏觀對一個國家都很重要，它和收支損益表不一樣，資產(chǎn)與債務(wù)如果循環(huán)斷裂，小到家庭，中到企業(yè)，大到國家都會發(fā)生財務(wù)上的破產(chǎn)。6月底日本經(jīng)濟學(xué)家辜朝明說，由于在當(dāng)年房地產(chǎn)價格跌了70%-80%以后，日本的資產(chǎn)負債表發(fā)生了損害，企業(yè)家們主要精力還本付息，修復(fù)資產(chǎn)負債表，就不繼續(xù)借債投資了，他說必須得日本政府財政赤字替代其支出，才能把經(jīng)濟衰退刺激恢復(fù)起來。

　　那么中國經(jīng)濟形勢有什么區(qū)別？我認(rèn)中國的問題是，資產(chǎn)負債表資產(chǎn)內(nèi)容缺失不全。先來假設(shè)國民經(jīng)濟是一臺機器，有很多的裝置機制，資產(chǎn)負債表作為一個裝置在整個經(jīng)濟運轉(zhuǎn)中，它首先要“收入-債務(wù)-投資-收入-還本付息-債務(wù)-投資…”協(xié)同運轉(zhuǎn)。

　　負債表中各種資產(chǎn)平衡債務(wù)能力的比較

　　我們先來看資產(chǎn)負債表中都有一些什么樣的資產(chǎn)，對于債務(wù)信用有什么樣的保證作用？（1）人力資本肯定不會成為資產(chǎn)去抵押借債。比如說我培養(yǎng)一個人有多少人力有資本，我們把它放在資產(chǎn)負債表里面到銀行去抵押貸款，我估計哪個銀行都不會干以人抵押放貸這個事。（2）技術(shù)專利和機器裝備，技術(shù)越進步，生產(chǎn)力越大，資產(chǎn)貶值速度卻越快。比如計算機，是現(xiàn)代技術(shù)支撐的裝備，有很大的生產(chǎn)力，但是其芯片等技術(shù)的迭代速度太快，就是計算機的技術(shù)生產(chǎn)能力很強，但每一代計算機資產(chǎn)的貶值速度也很快。也就是說，技術(shù)和工具結(jié)合的固定資產(chǎn)，時間越久越不值錢。（3）現(xiàn)金證券商業(yè)票據(jù)等是流動性比較好的資產(chǎn)，但是我要有貨幣拿自己的錢就可以投資，沒有必要去借貸；證券抵押，股權(quán)質(zhì)押，它有很大的風(fēng)險，近年來股權(quán)質(zhì)押貸款出的問題也不少。（4）國家也可以將公共基礎(chǔ)設(shè)施納入資產(chǎn)負債表，但是公共公益性資產(chǎn)它沒有收益，而且有些是不能變現(xiàn)的，本身對繼續(xù)借債并沒有還本付息和信用保證作用。比如說我把鄉(xiāng)村公路抵押給銀行或者投資者，除非你給道路的收費權(quán)，拉一根繩子就可以收回資金，很可能給你借款。若不這樣，你的公益資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表里只能是充實一下門面，對債務(wù)沒有實際的平衡作用，更談不抵押資產(chǎn)去借款。

　　中國土地房屋是資產(chǎn)和不是資產(chǎn)的二元體制

　　一般情況下來看，最好的資產(chǎn)是可交易，可競價，可抵押的資產(chǎn)，土地、房屋。為什么呢？土地它就沒有技術(shù)迭代性，它也永不磨損，而且它可能還保值和增值，它是資產(chǎn)負債表中最好的資產(chǎn)。當(dāng)然在我們國家土地有個年期長短問題，但是它50-70年的時間也很長，其它一些國家微觀資產(chǎn)負債中土地所有一般是永久的。房地是相聯(lián)的，房屋幾十年到上百年時間也很長，房地中房屋的建筑價值并不大，有價值的是土地。因此資產(chǎn)負債表里最好的資產(chǎn)是土地和房屋。

　　1978年土地和房屋是生產(chǎn)資料，生活資料不能交易，沒有價值。九十年代逐步因為外資進來，它要土地蓋工廠，那么逐步的協(xié)議轉(zhuǎn)讓有了價格。中國20世紀(jì)90年代及其后期，進行了有償出讓土地和城鎮(zhèn)住宅商品化的改革。政府出讓的土地，它是一種流量資產(chǎn)。因為期間雖然有償成為資產(chǎn)進入建設(shè)，但其在二級市場上很難交易，是一次性的資產(chǎn)。而城鎮(zhèn)的住宅和樓宇，它可以再交易，則累積成了存量資產(chǎn)。

　　然而，目前相當(dāng)多的城鄉(xiāng)土地，農(nóng)村宅院禁止交易或者不能交易，沒有價值，不是資產(chǎn)。比如說現(xiàn)在一個企業(yè)，從政府原來拿到地了，建成了工廠，但是你說我現(xiàn)在銷售回落了，我想轉(zhuǎn)行，自己將土地交易出去是不行的，必須得交給自然資源局，由他們再在行政壟斷的土地市場上賣出去。那么，一般來說，有地的單位都不愿意交出去。所以它就成為流量資產(chǎn)，而不是可再交易的存量資產(chǎn)。

　　今天，我國有一部分土地是資產(chǎn)，有一部分土地不是資產(chǎn)，城鎮(zhèn)居民住宅是資產(chǎn)，農(nóng)村農(nóng)民宅院和住房不是資產(chǎn)。當(dāng)然，不是資產(chǎn)的土地和住房，實際是沒有價值的生產(chǎn)和生活資料，實體上只是水泥磚瓦土塊，不是市場經(jīng)濟意義上企業(yè)和農(nóng)民的財富。這實際是一個城鄉(xiāng)間，土地和房屋是資產(chǎn)和不是資產(chǎn)的二元體制。

　　歷史：資產(chǎn)化改革促增長和穩(wěn)金融發(fā)揮的作用

　　我們過去部分土地和住宅資產(chǎn)化改革對釋放生產(chǎn)力和財富，促進增長起了重要的作用。1993-2022年土地為房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)年均貢獻了0.64的增加值增長率，對總經(jīng)濟增長的貢獻比是7.2%，2021到2022年城鎮(zhèn)住宅商品改革化以后，這些原來無價值住宅不斷的二次交易，它帶來年平均資產(chǎn)零到市場價溢值性0.93%的經(jīng)濟增長，對總增長的貢獻率是11%。1978年沒有資產(chǎn)化改革，M2平均增長25%，消費價格年平均將近8%，通貨膨脹比較嚴(yán)重。但是1998年資產(chǎn)化改革以后，債務(wù)年均增長14.5%，貨幣增長15%，消費價格年均上漲率降低到了2%。當(dāng)然，住宅價格年均上漲8.5%，土地1993年到2022年每年年均上漲29%。

　　也就是說，土地房屋資產(chǎn)化改革在20世紀(jì)90年代，特別是進入21世紀(jì)后，成為經(jīng)濟增長的重要動力來源，也起到了對應(yīng)債務(wù)和穩(wěn)定貨幣基石性的作用。

　　土地房屋資產(chǎn)缺失：危機與希望同在

　　從未來推進要素市場化改革來看，沒有土地的資產(chǎn)化改革，也就是說土地不能交易和定價，也就不可能有土地要素的市場化改革。沒有土地要素市場化配置，無法釋放目前巨額閑置浪費的土地，無法利用體制性剩余土地，談不上提高土地利用效率，為經(jīng)濟增長加力。

　　從未來的增長動力看，農(nóng)村不推進農(nóng)村土地和房屋資產(chǎn)化改革，城市里的土地不讓它變成再次可交易變成資產(chǎn)的話，以土地要素和土地房屋資產(chǎn)的增長動力邊際遞減，本來還有增長潛能的這部分領(lǐng)域，結(jié)果會負增長。未來債務(wù)快于貨幣增長，貨幣增長快于GDP增長，可能是90%的大概率趨勢。如果未來不繼續(xù)推進土地和房屋資產(chǎn)化改革，充實宏觀資產(chǎn)表中有基石作用的土地房屋資產(chǎn)，現(xiàn)有住宅存量價格下降，加上老齡化，加上房地產(chǎn)債務(wù)和地方債務(wù)沉積，很可能會形成一個非常脆弱的債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)鏈，整個金融體系將處在極不安全的境地。

　　展望未來，從將低增長轉(zhuǎn)折為穩(wěn)定和上行看，如果繼續(xù)推進城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院房屋資產(chǎn)化改革，建立一個統(tǒng)一和競爭性的城鄉(xiāng)土地市場，放開城鄉(xiāng)和農(nóng)村宅院房屋的交易，農(nóng)民宅院房屋與城鎮(zhèn)居民平等也一樣是資產(chǎn)是財富，一是預(yù)計土地要素市場化改革未來十五年會釋放0.4%左右新的增長速度；二是資產(chǎn)化改革零到市場價溢值每年會釋放1.19%的新增長速度。如果未來中位假定經(jīng)濟增長5.5%，城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院房屋市場化改革動能，要占到總改革增長潛能的61%，占總經(jīng)濟增長的33.27%。

　　穩(wěn)定債務(wù)和金融體系的方面看，目前能夠交易的存量資產(chǎn)，城鎮(zhèn)有400萬億元城鎮(zhèn)住宅和一百多萬億元的商業(yè)寫字樓宇，加起來大概為550萬億元左右。當(dāng)然城鎮(zhèn)這些資產(chǎn)，可能面臨著價格縮水。如果我們下決心進行徹底剩余城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院房屋資產(chǎn)化改革，可以獲得950萬億元左右新的資產(chǎn)。那么我們加起來就可以有1500萬億元左右的資產(chǎn)，對付未來的老齡化或者對沖目前的一些債務(wù)風(fēng)險，綽綽有余。既可得到新的經(jīng)濟增長潛能，也會確保經(jīng)濟運行和體系的安全。韓國和日本戰(zhàn)后對地主與農(nóng)村之間的土地分配進行了贖買式改革，其土地和房屋的市場化配置是常態(tài)，城市化水平目前在95%以上，經(jīng)濟高速發(fā)展時期是其基尼系數(shù)最低的階段，并沒有發(fā)生人口流動的社會動蕩問題。經(jīng)濟穩(wěn)定是社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而土地房屋資產(chǎn)化改革是經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)定的基石。權(quán)衡輕重，深化城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院的資產(chǎn)化改革，可以為之。

　　資產(chǎn)化改革的一個進一步和兩個緊迫性

　　首先，農(nóng)村耕地和宅院的三權(quán)分置需要進一步深化改革。我還要提出的是，農(nóng)村耕地和農(nóng)村宅院住房的三權(quán)分置雖然是一個進步，但缺陷不是完全的資產(chǎn)化改革。因為它不能交易，不能定價，不能成為資產(chǎn)。比如說將農(nóng)村宅院住房二十年居住權(quán)交易給城鎮(zhèn)居民，他不能把二十年居住權(quán)拿去抵押，它不是新居民的資產(chǎn)也不能繼承，還不如租用，但租住則不形成的新的持久的城鄉(xiāng)流動和交融。耕地的三權(quán)分置，投資者只有耕種權(quán)，則不會有投資者去辦農(nóng)場。目前，一些地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了整村青年人攜家外出，只剩幾個老年人，甚至無人的空村。耕地撂荒也很普遍和嚴(yán)重。是計劃行政地方式解決這些問題，還是以市場化和資產(chǎn)化改革的方式解決這一問題，是截然不同的兩種途徑。從前述實現(xiàn)市場經(jīng)濟體系耦合運行看，三權(quán)分置改革需要進一步深化，繼續(xù)推進城鄉(xiāng)土地房屋可交易、可定價和可抵押等等，統(tǒng)一的能運轉(zhuǎn)的資產(chǎn)化改革，可能是唯一的選項。

　　其次，就是恢復(fù)加速和穩(wěn)定增長，必然繞不過資產(chǎn)化改革，除此之外，改革還有緊迫性。因為現(xiàn)在農(nóng)村的年輕人都往城里跑，老年人越多也會逝去減少，期間城市有愿意到到農(nóng)村里去買個農(nóng)場買個宅院，還有需求。要是再限制十年二十年，城市也沒有人去農(nóng)村了，許多村莊可能就徹底沒有人氣了，成廢墟的。所以，我覺得有緊迫性，不要把它最終大面積地變成爛資產(chǎn)。如果放開農(nóng)村土地和宅院的市場化改革，城鄉(xiāng)資金和人口雙向流動，有人氣過去，有一些村子它就盤活了。

　　最后，城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院住房資產(chǎn)化改革，是對沖目前金融債務(wù)脆弱、防止金融出問題的緊迫性需要。雖然現(xiàn)在我們的債務(wù)問題與當(dāng)年日本的不同，但房地產(chǎn)債務(wù)嚴(yán)峻、國有企業(yè)債務(wù)呆滯、地方政府債務(wù)規(guī)模太大、老齡化債務(wù)上升速度快等等，是我們債務(wù)結(jié)構(gòu)和鏈條脆弱的特點。如果我們今明年把城鄉(xiāng)土地和農(nóng)村宅院改革為資產(chǎn)，讓它進入總體的資產(chǎn)負債表，對目前債務(wù)總體、債務(wù)鏈和債務(wù)結(jié)構(gòu)等諸方面的脆弱，是一個應(yīng)急性的對沖，于國于民都是有利的。

　　我作為一個學(xué)者，不是從其他角度，而是從一個國家經(jīng)濟順暢運轉(zhuǎn)，協(xié)同耦合，避免梗阻，防止債務(wù)鏈斷裂，保持債務(wù)與資產(chǎn)平衡，恢復(fù)經(jīng)濟和確保國民經(jīng)濟安全這個角度，進行了今天的演講。

　　感謝大家。

　　(本文作者介紹：東北財經(jīng)大學(xué)國民經(jīng)濟工程實驗室主任)