作者：肖燕燕、WEIBO用戶Degg_GlobalMacroFin

　　編輯：私募工場

　　本文僅為作者個人觀點，不代表私募工場（Funds-Works）立場

　　周四對美國銀行業(yè)來說是糟糕的一天。基準KBW銀行指數(shù)一度下跌8.1%，創(chuàng)下2020年6月以來的最大單日跌幅。該指數(shù)中跌幅最大的是硅谷銀行的母公司SVB Financial Group，其股價暴跌60%。

　　這家總部位于加利福尼亞州圣克拉拉的銀行并不是家喻戶曉的名字，它的規(guī)模肯定不足以引發(fā)全美銀行業(yè)危機。它擁有約2120億美元的資產(chǎn)，不到摩根大通規(guī)模的十分之一。事實上，它有一個非常小眾的業(yè)務，主要是為與技術相關的初創(chuàng)公司提供融資。 

　　這就是問題所在。周三晚些時候，硅谷銀行的母公司表示已出售其投資組合中約210億美元的證券，這將導致第一季度稅后虧損18億美元，令市場感到意外。SVB還出售了12.5億美元的普通股和5億美元的可轉換優(yōu)先股證券。

　　需要明確的是，必須在短時間內籌集資金對銀行來說絕不是一件好事。但似乎讓所有人感到意外的是，SVB給出的需要籌集資金的原因是：那些在銀行有存款的初創(chuàng)公司正在提取現(xiàn)金。這就說得通了。由于美聯(lián)儲大幅加息使投資者更加謹慎，尤其是在擔心經(jīng)濟將不可避免地陷入衰退的情況下，風險投資資金已經(jīng)枯竭。根據(jù)風險投資公司Partech Partners的數(shù)據(jù)，此類資金去年下降了35%。

　　據(jù)報道，SVB與幾乎一半的美國風險投資支持的初創(chuàng)公司以及44%去年上市的美國風險投資支持的技術和醫(yī)療保健公司有業(yè)務往來。隨著美聯(lián)儲加息不斷打擊公司估值并迫使公司尋找現(xiàn)金，這些行業(yè)遭到破壞。

　　SVB首席執(zhí)行官周三在致股東的一封信中表示：

“我們采取這些行動是因為我們預計利率將持續(xù)走高，公共和私人市場面臨壓力，以及我們的客戶在投資業(yè)務時的現(xiàn)金消耗水平將升高。” 

　　技術和初創(chuàng)行業(yè)對經(jīng)濟的重要性不言而喻。根據(jù)世界經(jīng)濟論壇的一份報告，在最近的市場動蕩之前，全球初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造的價值幾乎與七國集團經(jīng)濟體的國內生產(chǎn)總值持平，2021年全球初創(chuàng)企業(yè)融資額超過6000億美元。

　　追蹤Meta Platforms Inc．、Apple Inc．、Amazon.com Inc．、Netflix Inc．和Google母公司Alphabet Inc．等領先科技公司業(yè)績的紐約證券交易所FANG+指數(shù)在2016年至2021年底期間飆升了700%以上，使標普500指數(shù)150%的漲幅相形見絀。但自那以來，紐約證券交易所FANG+指數(shù)下跌了約32%。該行業(yè)的裁員正在增加。Challenger， Gray & Christmas周四表示，2月份科技行業(yè)裁員總數(shù)為20442人，遠遠超過排名第二的零售行業(yè)裁員的8544人。

　　美聯(lián)儲的基準利率從去年3月的接近零上升到今天的4.75%，雖然經(jīng)濟看似已經(jīng)能夠避免像大多數(shù)人預期的那樣陷入衰退，但也許硅谷銀行的麻煩是經(jīng)濟衰退到來的第一個跡象。從這個意義上說，難怪這家銀行讓每個人都感到害怕。

　　最青睞的交易陷入低迷，華爾街一夜之間“人間清醒”。

　　一夜之間，那些本想著涌入金融股以安然度過40年來最嚴厲的美聯(lián)儲緊縮周期的股票投資者不得不“人間清醒”，并提醒人們：利率飆升終歸不是一件好事。

　　在收益率飆升時擁有貸款人是華爾街的標準做法——更高的利率通常意味著更高的利息收入，有利于金融公司的收益。但這個想法正在被顛覆，貨幣市場利率上升促使儲戶涌向其他地方尋求更好的交易，銀行還擔心投資者拋售債券會給銀行帶來更多損失。其結果是：在2022年熊市中提供了些許庇護的金融公司，在年初至今美國股市上漲期間遭受嚴重打擊。連番虧損已使共同基金經(jīng)理們今年最青睞的交易類別陷入低迷。

　　周四，銀行類股全線暴跌，標普500指數(shù)中銀行板塊跌幅超過4%，為2020年6月以來最大跌幅。兩家小銀行接連傳出壞消息，引發(fā)了股市暴跌：周三，Silvergate Capital Corp．宣布，在加密行業(yè)的崩潰削弱了該公司的財務實力后，該公司計劃逐步縮減業(yè)務并進行清算；周四，總部位于硅谷的SVB金融集團（SVB Financial）采取措施，通過出售證券和籌集資金來增強流動性。

　　各大銀行股價被拖累大跌，摩根大通下跌5.4%，SVB金融集團暴跌60%。SVB為提振流動性而拋售證券，更是引發(fā)了市場的恐慌。

　　EP Wealth Advisors投資組合策略董事總經(jīng)理亞當·菲利普斯（Adam Phillips）表示：

“今天（周四）的消息突顯了一種可能沒有被大多數(shù)投資者注意到的風險。這可能是一個孤立事件，但令人擔憂的是，這將為其他銀行報告類似問題打開大門。”

　　周四的暴跌對共同基金經(jīng)理來說是一個打擊，高盛集團的一項研究顯示，共同基金經(jīng)理持有的金融股比今年年初基準指數(shù)權重所決定的平均水平高出138個基點。以科斯汀（David Kostin）為首的高盛策略師編制的數(shù)據(jù)顯示，盡管對沖基金普遍減持金融行業(yè)股，但富國銀行仍是對沖基金的首選。然而，富國銀行股價已經(jīng)連續(xù)第四天下跌，跌幅超過6%。

　　盡管金融類股的拋售反映了幾個月來一直在經(jīng)濟中發(fā)揮作用的結構性力量，但其到來的突然性還是令人十分震驚。就在上周，金融類股今年仍走在上漲的路上。有報道稱，2022年商業(yè)存款自1948年以來首次下降。隨著經(jīng)濟在美聯(lián)儲抗擊通脹的行動下陷入困境，貸款可能會繼續(xù)放緩。投資者也對周五即將公布的2月份非農(nóng)就業(yè)報告感到不安，該報告將為官員們對美聯(lián)儲下一個政策決定的看法提供信息。

　　規(guī)模較小的銀行率先出現(xiàn)的問題進一步加劇了人們的緊張情緒。B． Riley Wealth首席市場策略師Art Hogan表示：

“在市場緊張不安的情況下，連續(xù)兩家銀行出現(xiàn)崩潰令市場對美聯(lián)儲在周五就業(yè)數(shù)據(jù)公布后可能采取何種激進措施感到擔憂，因此有充分的理由規(guī)避風險。沒有人會站在貨運列車前面。”

　　經(jīng)歷過2008年金融危機之后，金融股的突然拋售更會刺激廣大投資者的敏感神經(jīng)。由于銀行股是資本提供者的角色，它們通常被認為是整體市場的信號，本周的戲劇性事件將令那些預言衰退的人得到鼓舞，他們一直警告說，標普500指數(shù)自去年11月以來的上漲將會自我崩潰。銀行股的影響力在周四的交易中表現(xiàn)得很明顯，在股市前半個交易日，地區(qū)銀行股的螺旋式下跌基本被忽視，但隨著市場對銀行業(yè)的緊張情緒蔓延，主要基準股指錄得一個月來最大跌幅。SVB宣布出售股票以支撐其資本狀況后，美國銀行債券周四也走軟。這些波動是幾個月來最劇烈的，但目前還沒有大到足以表明嚴重的恐懼。

　　投資者對銀行可能實現(xiàn)利息收入增長的樂觀情緒，可以從對行業(yè)利潤的預期中看出。分析師預測，2023年標普500金融指數(shù)成份股的漲幅將達到9.4%，在所有行業(yè)集團中排名第二。這一點也體現(xiàn)在它們的估值上，該類股的市凈率徘徊在20年來的最高水平附近。不過，JonesTrading首席市場策略師邁克爾·奧洛克（Michael O ‘Rourke）表示，這種樂觀情緒現(xiàn)在正面臨考驗。他說：

“大盤一直忽視了一個現(xiàn)實，即更高的利率環(huán)境將給企業(yè)未來的發(fā)展帶來逆風。我想說，這說明加息確實很重要。”

　　Silvergate Capital Corp．的突然倒閉和SVB Financial Group的倉促融資導致美國銀行股暴跌，如今整個行業(yè)都在議論：這是否會是一個更大問題的開始？這兩家曾經(jīng)前途無量的加州銀行面臨的問題是，儲戶群體異常善變，取款速度很快。但在這表象之下，一個遍及整個金融領域的裂縫出現(xiàn)了：利率上升導致銀行持有大量低息債券，這些債券無法在沒有損失的情況下迅速出售。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司的數(shù)據(jù)，美國銀行業(yè)在證券持有方面已經(jīng)存在6200億美元的未計價損失。

　　因此，如果太多客戶同時動用存款，就有可能出現(xiàn)惡性循環(huán)。現(xiàn)在整個投資界的人都在問：“誰是下一個？”

　　新雷曼危機？

　　市場分析和數(shù)據(jù)情報公司Exante Data and Market Reader的創(chuàng)始人Jens Nordvig說：“我的客戶對此有很多疑問。”SVB的首席執(zhí)行官周四已經(jīng)敦促客戶“保持冷靜”。

　　分析師表示，對許多銀行來說，風險可能并不是迫在眉睫，但仍可能是痛苦的。即便不是面臨存款的大規(guī)模擠兌，銀行也將被迫通過向儲戶支付更高的利息來爭奪存款。這將侵蝕銀行的貸款收入，大幅削減盈利。融資多元化程度通常較低的中小型銀行可能面臨特別大的壓力，迫使它們出售更多股票，稀釋現(xiàn)有投資者的權益。

　　“硅谷銀行只是冰山一角”，金融咨詢公司惠倫全球顧問公司（Whalen Global Advisors）董事長Christopher Whalen說。他說：

“我不擔心那些大公司，但許多小公司將受到嚴重打擊。其中許多公司將不得不籌集股本。”

　　周四，跟蹤美國主要公司的標普500金融指數(shù)中的所有銀行都下挫，使基準指數(shù)下跌4.1%，這是自2020年年中以來最糟糕的一天。總部位于圣克拉拉的SVB暴跌60%，舊金山第一共和國銀行（First Republic Bank）下跌17%。標普另一個追蹤中型金融類股的指數(shù)下跌4.7%。表現(xiàn)最差的是比佛利山莊的PacWest Bancorp，下跌25%。具有諷刺意味的是，許多股票投資者此前紛紛涌入金融股，以為這樣就能安然躲過美聯(lián)儲加息的沖擊，他們認為這將為放貸機構賺取更多利潤鋪平道路。對他們來說，本周是一個沖擊。Janney Montgomery Scott分析師Chris Marinac表示：

“存款成本上升已是舊聞，我們已經(jīng)看到了這種壓力。但突然間，市場真的開始關注它了，因為硅谷銀行的融資明顯出人意料。”

　　SVB周四宣布發(fā)行股票之際，其客戶（由風險資本支持的公司）在耗盡資金后撤回了存款。這家銀行變現(xiàn)了其投資組合中幾乎所有可供出售的證券，并更新了今年的預測，將凈利息收入大幅下降納入其中。周四，在首席執(zhí)行官格雷格·貝克爾（Greg Becker）在電話會議上敦促客戶“保持冷靜”幾小時后，有消息稱，包括彼得·蒂爾（Peter Thiel）的創(chuàng)始人基金（Founders Fund）在內的多家知名風險投資公司都在建議投資組合公司撤資以防意外。在Silvergate，問題也是類似，一切始于去年的存款擠兌，當時客戶（加密貨幣風險企業(yè)）提取現(xiàn)金，以抵御數(shù)字資產(chǎn)交易所FTX的倒閉。在快速出售證券造成損失后，該公司本周三宣布了縮減業(yè)務和清算的計劃。

　　美國銀行類股本周也承壓，此前KeyCorp警告稱，銀行回報儲戶的壓力越來越大。這家地區(qū)性銀行將本財年凈利息收入增長預期從6%-9%下調至1%-4%，原因是“競爭激烈的價格環(huán)境”。該公司股價周四下跌7%。

　　還有更大的雷嗎？

　　監(jiān)管機構公開說要少花時間監(jiān)管小銀行的資產(chǎn)負債表，給它們創(chuàng)新的空間，其中一些銀行會涉足金融技術平臺或加密貨幣。但對于大型銀行就不一樣了，自2008年金融危機以來，當局將大量時間和精力用于確保摩根大通和美國銀行等具有“系統(tǒng)重要性”的大型銀行的穩(wěn)定。他們迫使那些最大的銀行保留越來越多的資本，不顧銀行家們的大聲抱怨，為的正是在周四爆雷這種時刻，他們是無可指責的。

　　相比之下，正如美聯(lián)儲負責監(jiān)管的副主席邁克爾·巴爾（Michael Barr）在周四的一次演講中表示，（監(jiān)管機構）對較小規(guī)模的貸款機構采取了“非常寬松的方式”。他說：

“顯然，一些規(guī)模較大的機構也面臨這些風險，但這些風險往往只占它們資產(chǎn)負債表的很小一部分。因此，即使它們遭遇同樣的存款外流，它們受的影響也比較小。”

　　分析師還指出，周四爆雷的硅谷銀行最主要的問題并不在于風險資本貸款，而是在于其持有的證券投資組合中存在太多長期抵押貸款。慶幸的是，這個問題在大型銀行業(yè)中并不普遍。其他銀行的資金來源主要還是成本較低的消費者存款。

　　美國明星銀行業(yè)分析師之一、Odeon資本集團的資深銀行業(yè)分析師Dick Bove認為，硅谷銀行帶來的擔憂及其對整個銀行業(yè)的擔憂都被夸大了，恐慌是不必要的，它不是“雷曼兄弟”。它不會破壞美國銀行業(yè)的穩(wěn)定。

　　Bove還解釋道，硅谷銀行還擁有可觀的現(xiàn)金頭寸，健康的資產(chǎn)負債表，“它會強勢回歸”。他預計硅谷銀行還能在2023年底實現(xiàn)盈利。硅谷銀行自己也表示，它近期的舉動只是試圖“加強其財務狀況”，大家沒有理由擔心。 

　　今晚還有非農(nóng)“補刀” 華爾街瘋搶避險資產(chǎn)

　　盡管不知道后面還會不會有更多銀行突發(fā)危機，但周四突如其來的銀行股暴跌風暴，讓本周已被鮑威爾弄得遍體鱗傷的市場雪上加霜，如今已經(jīng)是驚弓之鳥。對美國銀行業(yè)的擔憂周五蔓延至亞洲，亞洲股市創(chuàng)下五個月來的最大跌幅，日本央行雖然保持寬松立場，但幾乎沒有提振市場情緒。

　　受金融股拖累，MSCI亞太指數(shù)周五跌幅高達2%。早盤結束時，日本東證指數(shù)下跌1.5%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.4%，香港恒生指數(shù)下跌2.4%，韓國Kospi指數(shù)下跌1.2%，澳大利亞S&P/ASX 200指數(shù)下跌2.2%。摩根士丹利策略師Jonathan Garner表示：

“從某種意義上說，這顯然對銀行不利，因為你現(xiàn)在已經(jīng)為某種信貸質量辯論打開了大門。” 

　　不過，他補充說，投資者對亞洲銀行的擔憂相對溫和，亞洲的增長正在重新加速，資產(chǎn)質量問題不像去年那樣普遍。

　　避險情緒正促使投資者搶購黃金、美債等避險資產(chǎn)，連美聯(lián)儲可能還要激進加息都顧不上了。

　　隔夜利率市場的加息押注反而大幅回落到了接近鮑威爾本周講話前的水平。交易員對美聯(lián)儲利率峰值的預測重新回落到了5.5013%，幾乎減少了一次25個基點的加息。交易員猜測，加息押注已經(jīng)走得太遠太快了。兩年期美國國債收益率周四下跌12個基點，至4.75%。自周三收盤以來，該利率已下跌32個基點，創(chuàng)下6月以來最大兩日跌幅。澳大利亞和新西蘭債券周五也上漲，澳大利亞三年期債券收益率下跌12個基點。

　　美國短期債券周四開始飆升，勞動力市場疲軟的跡象以及金融公司股暴跌引發(fā)的避險潮，促使投資者重新買進他們本周上半周大部分時間都在拋售的政府債券。鮑威爾本周表示，美聯(lián)儲3月可能決定將基準利率上調50個基點，兩年期美國國債收益率自2007年以來首次飆升至5%以上。在數(shù)據(jù)顯示美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)意外飆升至今年最高水平后，利率交易員將本月加息50個基點的押注降至大約與加息25個基點均等的幾率。施羅德集團駐悉尼的固定收益基金經(jīng)理Kellie Wood說：

“初請失業(yè)救濟人數(shù)的上升正是債券多頭所期待的，因為長期以來，它一直是勞動力市場的最佳領先指標。”

　　她說，在收益率達到幾十年高點后，對政府債券的需求也很強勁。Challenger， Gray & Christmas Inc．周四發(fā)布的另一份報告顯示，2月份美國雇主宣布的裁員人數(shù)比去年同期增加了五倍。美聯(lián)儲原本指望通過提高利率給勞動力市場降溫來降低通脹。

　　交易員今晚會否再遭血洗還有待今晚公布的美國2月非農(nóng)就業(yè)報告來決定，調查的經(jīng)濟學家預計，2月份美國就業(yè)人數(shù)將增加22.5萬人，但他們認為，只要非農(nóng)數(shù)據(jù)稍微走強，美聯(lián)儲就會恢復大幅加息。

　　簡單但嚴肅的分析一下硅谷銀行（SVB）的整個事件

　　1、史無前例的科技牛

2020年下半年疫情擔憂褪去后而美聯(lián)儲仍在承諾維持0利率很長時間，量化寬松持續(xù)進行，通脹也見不到影子，全球迎來了科技企業(yè)的融資熱潮期，startups貸款和風投額度的快速增長使科技初創(chuàng)企業(yè)手里積累的大量的現(xiàn)金和存款，而這些存款很大程度流入了Silicon Valley Bank（下簡稱SVB）這一硅谷最重要的、也是全美前20大的銀行。2020年6月至2021年12月的一年半期間，SVB的存款由760億美元上升到超過1900億美元，增幅接近2倍。

　　2、“閉著眼睛買”

面對負債端資金的大量流入，SVB資產(chǎn)端可投資資金也快速上升。2020-2021年美聯(lián)儲還沒有開始加息，如果把錢趴在美聯(lián)儲的準備金賬戶上，年化只有低的可憐的0.1%的利息。SVB的選擇是，買大量的美債和MBS。從它的10-Q來看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120億的美債，持有量從40億增長到了160億（圖2）。更重要的是，SVB增持了大約800億美元的MBS，持有量從200多億增長到了1000億（圖3）。這是什么概念呢？SVB總資產(chǎn)規(guī)模大約2000億美元，相當于它將一半的資產(chǎn)配置在了MBS上，或者認為它將2020-2021年新增流入的超過1100億存款中的70%配置在了MBS上。這對于一家以貸款為主營業(yè)務的商業(yè)銀行而言幾乎是難以置信的，甚至是荒唐的。

　　3、“現(xiàn)金是垃圾”

與瘋狂增持的MBS相比，SVB手頭的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（包括準備金，回購，短債）的增長并不明顯，2020年中至2021年中只由140億增長到了220億，而到2021年末甚至還下降到了130億，甚至不及2020年中的水平（圖4）。這反映出，SVB激進配置長久期資產(chǎn)的同時，并沒有為應對存款流出預留出等比例的的充足的現(xiàn)金。

　　4、“穩(wěn)健的”會計處理

我們知道商業(yè)銀行買固收產(chǎn)品大多是以可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）來做會計處理的。SVB也不例外。其160億的美債完全以AFS計量，而1000億的MBS主要是以HTM來計量（圖5）。AFS和HTM的好處是，資產(chǎn)市值（mtm）的波動不會直接反映在損益（profit and loss）上，至多影響其他綜合收益（OCI）下的未實現(xiàn)損益，而且可以轉回。但缺點是，一旦被迫出售AFS和HTM，就需要在當期確認一筆損益。

　　5、美聯(lián)儲的加息與未實現(xiàn)損失

由于SVB的資產(chǎn)購買集中在2020-2021年低息期間，因此AFS和HTM資產(chǎn)的平均收益率非常低。從10-K看，其AFS的平均收益率只有1.49%，HTM的平均收益率只有1.91%（圖6）。伴隨美聯(lián)儲2022年的快速加息，這些低息時期購買的AFS資產(chǎn)在2022年給SVB帶來了超過25億美元的未實現(xiàn)損失（unrealized loss，圖7），而如果將1000億以HTM計量的MBS的未實現(xiàn)損失考慮進去，總的未實現(xiàn)損失高達175億美元（HTM unrealized loss大約150億美元，圖8）。

　　6、存款流出

這些未實現(xiàn)損失只要你不賣，就不會成為損失，因此往往被視作“浮虧不是虧”。問題是，2022年美聯(lián)儲快速加息導致全球科技初創(chuàng)企業(yè)的日子都不好過，融資融不到，股價一直跌，但研發(fā)還得繼續(xù)，就只能持續(xù)消耗它們在SVB的存款。再疊加美聯(lián)儲縮表等因素，SVB的存款自2022年3月觸頂后就一直流出。2022年全年存款總額下降了160億，大約占存款總額的10%，特別是活期無息存款由1260億驟降至810億，大大增加了負債端的利息支出壓力（圖9）。

　　7、MBS的負凸性

特別的，由于利率上升的時候，居民都愿意慢慢換貸款而不會提前還貸款，因此MBS的久期會拉長，這導致SVB持有的大量HTM的MBS的久期越來越長，越來越難以應對負債端持續(xù)的資金流出。所以去年末以來的SVB面臨這樣一種局面：資產(chǎn)端MBS有大量浮虧，一時半會到期不了，而現(xiàn)金儲量也不太充裕；負債端存款一直在流出，負債成本持續(xù)上升。

8、壯士斷腕？

SVB的管理層實際上有一些其他的選擇，比如去拆借市場借repo，或者找FHLBs借advance，或者發(fā)債來滿足存款流出壓力。但問題有兩個。一是當前利率曲線嚴重倒掛，短端借債成本遠遠高于長端，與其借短端維持長端的持有至到期，還不如直接斬倉的損失小。二是初創(chuàng)企業(yè)的存款流出后就不太可能流回，因此與其用短期借款應急，不如直接斬倉降低杠桿率——雖然這在短期來看會導致股價大跌，但長期來看反而是最安全的行為。壯士斷腕式的短痛在這種環(huán)境下可能已經(jīng)是最優(yōu)選擇。

9、恐慌

當SVB宣布了它出售了210億的AFS資產(chǎn)并引發(fā)了18億的損失時，市場的恐慌實際上體現(xiàn)在幾個方面。一是還沒有出售的1000億的HTM資產(chǎn)所對應的150億unrealized loss是否會變成實打實的損失？要知道，SVB的股票總市值也僅僅只有不到200億美元。二是發(fā)行大量股份會稀釋原有股東的權益，本身就是利空。三是SVB的客戶大多是科技企業(yè)，因此不在存款保險覆蓋范圍內，很容易發(fā)生擠兌，不少科技企業(yè)高管在剛剛的12個小時里就紛紛表示要從SVB提取出所有的資金。四是市場不清楚其他的對科技企業(yè)有大量敞口的銀行是否會遭受擠兌，以及這場危機是否會蔓延開來。

10、前瞻

這場事件的進展取決于很多因素，比如SVB是否會遭遇更加嚴重的擠兌，甚至是否會破產(chǎn)？未來幾天至少可以從兩個層面觀察危機的演進，一個是銀行間市場和回購市場是否會擔憂中小銀行整體的財務狀況？是否會發(fā)生流動性的局部緊張？觀察EFFR和SOFR 99%的水平是否會在未來幾天發(fā)生大幅上升。另一個是觀察市場會如何看待科技企業(yè)相關貸款/資產(chǎn)的風險，比如對科技企業(yè)敞口比較大的銀行是否會面臨比較嚴重的擠兌？對銀行的恐慌中99%都是FUD（瞎恐慌），但剩下的1%的成真恐慌往往會演變成殺傷力巨大的金融危機。讓子彈再飛一會。

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責任編輯：郭明煜