Pimco母公司安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問埃里安（Mohamed A． El-Erian）周一撰文表示，美聯(lián)儲(chǔ)本周正在掉進(jìn)自己挖的一個(gè)大坑，眼下美國(guó)通脹正處于40年高位并仍在加速，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的公信力遭到質(zhì)疑，就連其對(duì)貨幣政策的敘述也出現(xiàn)失控。即使周三FOMC會(huì)議結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)還是爬不出自己挖的深坑。

　　埃里安稱，他傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇一些中間立場(chǎng)，更傾向于“鴿派緊縮”。這種做法或許能讓一些人認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)在遏制通脹上有所作為”，而且可以限制貨幣政策的緊縮沖力，并減少市場(chǎng)消化不良。但它并不是零代價(jià)的。未來(lái)美國(guó)的物價(jià)和金融穩(wěn)定性都將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)威脅。但無(wú)論本周的決定是什么，美聯(lián)儲(chǔ)都將面臨新的批評(píng)。

　　以下為文章全文：

　　美聯(lián)儲(chǔ)本周正在掉進(jìn)自己挖的一個(gè)大坑，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）周三料將宣布啟動(dòng)市場(chǎng)期待已久的加息周期，眼下美國(guó)通脹正處于40年高位并仍在加速， 美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的公信力遭到質(zhì)疑，就連其對(duì)貨幣政策的敘述也出現(xiàn)失控。

　　俄烏沖突令全球經(jīng)濟(jì)面臨新的不確定性，F(xiàn)OMC委員在政策會(huì)議開始前的意見相左也就不足為奇了。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾而言，讓FOMC團(tuán)結(jié)一心是個(gè)棘手的挑戰(zhàn)。不過這還不是難度最大的，現(xiàn)在對(duì)他來(lái)說最重要的是在幾個(gè)都不怎么理想的政策選項(xiàng)中做出正確決定。

　　很多事情讓美聯(lián)儲(chǔ)頭疼，而且這種情況會(huì)持續(xù)下去。我懷疑無(wú)論本周的決定是什么，美聯(lián)儲(chǔ)都將面臨新的批評(píng)。理解這一點(diǎn)對(duì)于說明白政策和全球經(jīng)濟(jì)面臨的巨大不確定性（其中也有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的推波助瀾）至關(guān)重要。

　　通常而言，如果政策決定嚴(yán)重落后于實(shí)際形勢(shì)（就像現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)），特別是當(dāng)國(guó)民已直接感到痛苦的情況下，決策者手里的工具一般都不會(huì)太理想。美聯(lián)儲(chǔ)的政策困境尤其嚴(yán)重。 本來(lái)它應(yīng)該像一些人建議的那樣，從去年夏天就開始慢慢撤回刺激政策，但現(xiàn)在那些最一流的政策應(yīng)對(duì)已經(jīng)離美聯(lián)儲(chǔ)而去，現(xiàn)在所能采取的措施既不簡(jiǎn)單也不能令人滿意。

　　想想美聯(lián)儲(chǔ)的兩個(gè)主要政策選項(xiàng)吧。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，在“充分就業(yè)”這個(gè)使命完成的情況下（盡管勞動(dòng)力參與率仍然太低），美聯(lián)儲(chǔ)可以全力以赴對(duì)付通脹。

　　通過在前期階段的大膽行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)可以最大限度降低通脹預(yù)期失控風(fēng)險(xiǎn)，使其免于和其他因素（包括大宗商品走高、薪資水平上漲、供應(yīng)鏈中斷、交通運(yùn)輸費(fèi)大增）一起推高通脹。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在一開始就要至少加息50基點(diǎn)，然后在接下來(lái)兩個(gè)月內(nèi)開始縮小資產(chǎn)負(fù)債表。

　　這么做可以讓美聯(lián)儲(chǔ)部分挽回在抗通脹方面的信譽(yù)，更好的控制政策表述。注意，我說的只是“部分”，因?yàn)槭袌?chǎng)還需要看到后續(xù)行動(dòng)。畢竟投資者親眼目睹了美聯(lián)儲(chǔ)在去年11月底前一直堅(jiān)持通脹“暫時(shí)論”、多次提高通脹預(yù)期（這周他們還會(huì)這么干），即使在通脹率已經(jīng)持續(xù)多月高燒不退的情況下，他們到上周才完全停止了緊急流動(dòng)性注入行動(dòng)，簡(jiǎn)直滑天下之大稽。

　　這種做法的問題在于它可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。這不是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)，特別是考慮到社會(huì)中最脆弱的那批人承受的風(fēng)險(xiǎn)最高。由于食品和汽油價(jià)格大幅上漲，他們的購(gòu)買力已經(jīng)受到嚴(yán)重侵蝕，未來(lái)錢包還會(huì)進(jìn)一步縮水。

　　另一個(gè)選項(xiàng)是采用“鴿派緊縮”周期。

　　在這種情況下， 美聯(lián)儲(chǔ)周三只會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，保持模糊的前瞻性政策指引，對(duì)于如何以及何時(shí)開始縮減規(guī)模9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持靈活性。

　　同樣，這也不是一個(gè)非常有吸引力的政策選項(xiàng)，其對(duì)遏制通脹預(yù)期的作用太小，增加了生產(chǎn)和雇傭成本上升的可能性，因?yàn)閯趧?dòng)者和企業(yè)會(huì)要求更高的價(jià)格以補(bǔ)償通脹的影響，并未雨綢繆應(yīng)對(duì)未來(lái)物價(jià)的升高。

　　雖然很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)做什么，但我傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇一些中間立場(chǎng)，更傾向于“鴿派緊縮”。當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)希望在利率和資產(chǎn)負(fù)債表問題上保持最大政策靈活性時(shí)，他們會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)同時(shí)對(duì)于下一步的行動(dòng)給出帶有高度“假定性”的措辭。

　　這種做法或許能讓一些人認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)在遏制通脹上有所作為”，而且可以限制貨幣政策的緊縮沖力，并減少市場(chǎng)消化不良。但它并不是零代價(jià)的。未來(lái)美國(guó)的物價(jià)和金融穩(wěn)定性都將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)威脅。

　　唯一可以確定的一點(diǎn)是，即使周三FOMC會(huì)議結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)還是爬不出自己挖的深坑。

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責(zé)任編輯：張玉潔 SF107