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　　分析師大會直播進行時 55位嘉賓解讀2023年投資機會

　　11月17、18日，2022分析師大會暨第四屆新浪財經“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

　　在會上，天弘中證計算ETF、天弘中證新能源車基金經理林心龍做了演講。林心龍表示，計算機板塊正在迎來新的一個發展契機，這里面受到外部環境的惡化影響，逆全球化進程正在不斷地加速，全球科技的內循環時代也被迫開啟，像自主可控在我國的戰略地位不斷地攀升，同時也為計算機行業提供了一個新的投資主線，包括近期國內自上而下不斷去強調的“安全發展”，都有望去推動新一輪信創周期的開啟，而且這一輪信創周期所涉及到的廣度和深度將遠超過前三輪的信創周期。

　　以下為演講原文：

　　計算機行業今年整體其實延續了2022年下半年以來的震蕩下行的走勢，而這輪回調其實開始于上一輪信創產業周期的后半程，同時又疊加了今年以來像美聯儲加息、海外通脹高企以及地緣政治加劇，包括國內的疫情反復等等這些宏觀擾動因素的沖擊，導致了今年板塊受到了一個持續的承壓。同時，由于計算機板塊扁平化的產業鏈特征，近兩年雖并不缺乏一些題材的炒作，但其實一直缺少一個大的投資主線。像汽車智能化、電力信息化、醫療信息化還有信息安全等等都有過階段性的表現，但是很難持續并形成一個合力。

　　站在當前時點，我們看到計算機板塊正在迎來新的一個發展契機，這里面受到外部環境的惡化影響，逆全球化進程正在不斷地加速，全球科技的內循環時代也被迫開啟，像自主可控在我國的戰略地位不斷地攀升，同時也為計算機行業提供了一個新的投資主線，包括近期國內自上而下不斷去強調的“安全發展”，都有望去推動新一輪信創周期的開啟，而且這一輪信創周期所涉及到的廣度和深度將遠超過前三輪的信創周期，特別是行業信創有望與黨政信創形成一個共振，從而以點帶面將整個計算機板塊分散的下游有效地串聯起來，從而進一步地帶動行業迎來新一輪的上行周期。

　　下面我們就從不同的時間維度簡單談一下當下看好計算機板塊的一個主要的邏輯和驅動因素。

　　首先，從長期維度來看，我們認為驅動計算機行業中長期景氣向上的核心主線是IT國產化，這個與半導體產業鏈的國產替代邏輯是比較相同的。我們認為信創抑或是國產的大安全概念，不僅僅是當前市場交易的一個核心矛盾，也是計算機行業未來數年的一個大主線。

　　2019年以來，以華為為代表的高科技公司持續受到美國政府無理的打壓，而后美國政府又不斷地加大對中國核心科技的一個打壓力度，從底層的芯片到設備材料，再到EDA等軟件，嚴重地影響了中國科技發展和國家安全。所以，為了擺脫對西方供應體系的依賴，從“十四五”以來國家就持續地在不斷地推動國內IT產業鏈的自主可控。國務院、發改委、工信部等多個部門相繼出臺了非常多的配套政策，來加大對核心技術環節的支持力度。所以，我們從遠期來看，IT的國產化，無論是硬件的國產化還是軟件的國產化，確定性都非常強。其中相較于硬件環節，軟件層面受到的制裁風險相對較小，國產替代的推進阻力也會相對較小，從而確保整個軟件國產替代的一個確定性也會更高。未來五年將是作為領頭羊的央企、國企基本完成IT國產化的一個重要時期，也是IT國產化放量的一個主要階段。所以，我們看好IT國產化帶動整個計算機行業中長期的一個景氣向上。

　　從中期維度來看，盡管計算機行業整體Q3的財報業績數據仍然不是很理想，但是前瞻指標，像預收增速、薪酬增速等等都有所改善。從中期維度來看，盡管計算機行業整體最新的Q3財報業績數據仍然不是很理想，但是前瞻的一些指標，像預收增速和薪酬增速等等都有所改善，其中行業為應對2020年初，因為特殊的外部環境所引發的人力收縮，導致大多數企業在2021年進行了人力成本的大擴張，導致行業的薪酬增速持續高于收入增速，導致很多企業的部分利潤被人力成本侵蝕掉。而我們看到最新的Q3財報中的數據顯示，像收入和成本的剪刀差已經由負轉正。所以，作為領先指標，盡管今年Q3行業的利潤尚未出現反轉，但是收入增速向上而薪酬成本增速向下的趨勢已經基本確認了。所以，行業中期是有望迎來收入和成本的錯配拐點，從而驅動行業景氣向上。

　　最后則是從短期行業輪動的維度來看，今年以來因為各種海內外宏觀擾動因素的影響，目前整體市場的情緒還依然處于一個比較低迷的狀態，而風險偏好也是持續受到壓制，導致前期資金扎堆、關注度比較高的一些核心賽道潛在的問題也被市場不斷地放大，像新能源的需求是否能夠持續地高速增長、半導體景氣周期何時觸底以及消費受到相關政策的影響等等，這一背景下也使得市場上大量資金有尋找估值合理且業績改善預期更為明確的一些行業的訴求。而計算機板塊由于前期已經經歷了長達九個季度接近50%幅度的調整，包括三季報業績的進一步出清，目前整個行業整體基本面其實邊際已經開始穩中向好，同時板塊的估值和公募持倉均處于一個歷史較低的水平。所以，我們認為計算機板塊其實是具備一個行業比較優勢的。同時，計算機行業國產化、智能化的中長期趨勢目前已經是比較明朗的。所以，也有望吸引市場上不同類型的中長線資金進場，從而進一步推動整個計算機板塊短期走出一個相對收益的行情。

　　綜合以上幾點原因，我們認為站在當前時點，我們對整個計算機板塊行業的中長期發展以及二級市場板塊未來的表現還是非常有信心的。

　　具體到明年計算機板塊及細分領域來，我個人認為明年整個計算機板塊的投資機會還是圍繞著國產化和智能化兩個方向。聚焦到具體的細分賽道就是信創和汽車智能化。

　　首先，信創產業。目前黨政信創正處于上一輪的收尾階段和新一輪的起始階段，未來電子政務縣級下沉有望帶動行業迎來新一輪成長。截至目前，我們看到公開數據顯示全國省級和市級政務數據平臺分別已經建設了26個和257個。按照全國34個省級區劃和333個縣級區劃來看，完成率均為76%左右。而縣級政務的數據平臺目前已建設355個，考慮全國有2800個縣級區劃，所以目前的完成率也不足13%。所以，黨政信創在縣級區劃未來還是有較大的空間的。而行業信創則正處于一個加快部署的階段，從上一輪的信創產業周期來看，金融行業的行業信創推進最快，處于第一梯隊，隨后是電信、交通、電力以及石油、航空航天等八大行業。過去行業信創的推進進度其實是不及預期的，但是我們認為在經歷了近十年的積淀，國內信創軟硬件生態已經得到了一個比較大的提升，疊加當前強調內循環、大安全的時代背景和黨政部門的引領，我們認為未來八大重點行業預計在新一輪信創周期中也將加快一個自主可控的步伐。同時，在“2+8”的體系以外，還有像汽車、物流、煙草、電子等眾多行業也是有望在2023年左右開始發力國產替代。所以，我們認為預計這一輪的信創產業周期的體量以及天花板相較以往都會有一個大幅的提升。

　　同時，我們參考上一輪的信創行情，從2019年8月開始，先后經歷了規劃預期、訂單落地、業績兌現三個階段，其中三個階段前期其實都為板塊帶來了比較好的投資機會，而當前時點也正處于我們認為的新一輪信創周期的規劃預期階段的一個初期。同時，考慮到科技自立是中長期一個比較確定性的趨勢，預計未來數年信創產業都將不乏投資機會，其中信創產業鏈是比較豐富和多元的，它其實是囊括了計算機行業中的基礎軟件、應用軟件包括信息安全等板塊。所以，一旦未來的需求如預期來釋放的話，則全產業鏈都有望受益。同時，行業信創所涉及到的下游領域眾多，也是有望將計算機分散的下游有效串聯起來，包括金融IT、醫療IT、電力IT、教育IT等等細分領域都有望形成一個良性的輪動，從而帶動計算機行業整體迎來一個比較好的投資機遇。

　　汽車智能化領域。汽車智能化作為未來的一大趨勢，這個市場其實已經形成共識了，特別是這兩年伴隨著新能源車滲透率爆發式的增長，去年下半年開始汽車智能化已經呈現一個加速的態勢，其中作為汽車智能化的先行軍，智能座艙已經成為各家車廠的一個重要發力點，我們通過和下游車企的跟蹤調研發現，消費者其實對于智能座艙、車載娛樂、HUD這些提升駕駛體驗和娛樂性的功能模塊認可度是在快速提升的，也是愿意為這些功能去買單的。所以，近一年的新車型甚至是一些十幾萬的A類車型，都在往大屏、多屏、AR、HUD以及智能交互方面下工夫，而傳統座艙的單車配套價值量通常是在2千到3千元左右，而新增的硬件+軟件升級后的智能座艙單車價值量我們預估有望達到傳統座艙的3至5倍。所以，當前智能座艙正處于一個滲透率加速上行的快速成長期，而目前整體的滲透率并不高。所以，我們認為未來整個上行的空間依然很大。而L2級及以下的智能駕駛方案的標準化程度目前已經非常高了，從車廠成本控制角度來看，能夠提供一體化解決方案的軟硬件企業有望成為供應商的主力，并在規模優勢下迎來一個快速的成長。而價值量更高的L3及以上高階的自動駕駛方案過去發展是非常緩慢的，一方面是由于場景的復雜化，對傳感器、芯片算力及人工智能算法等等軟硬件的要求越來越高。另一方面則受制于相關法規的出臺，但我們其實有觀察到在近一年市場上，在這兩方面都是有一定邊際上的改善的。像技術方面，除了造車新勢力外，越來越多的整車企業開始加大在車端智能化的投入，還有像華為、百度等科技巨頭也是以Tier1的身份下場與整車企業合作，助力整車企業的智能化水平的提升。

　　其次，相關政策方面，我國其實近幾年一直在致力于制定智能汽車行業的遠期規劃和行業標準，包括數據安全、測試評價體系的建立等等。但綜合多方安全的考慮，遲遲沒有具體的法規落地。但從去年下半年開始，我們關注到政策開始再次發力，除了推動全國多地開設智能網聯汽車政策先行區之外，前段時間深圳更是發布了《深圳經濟特區智能網聯汽車的管理條例》，規定智能網聯汽車在滿足要求后可在特定道路行駛，并首次對自動駕駛權責的歸屬做出了界定。近期工信部發布了智能網聯汽車準入試點征求意見稿，進一步推動了相關法規的落地。隨著后續智能駕駛法規的逐步細化落地和試點的進一步擴大，我們認為高階自動駕駛方案有望迎來快速發展，從而去帶動汽車智能化產業市場空間的進一步擴大。

　　預計明年有望迎來汽車智能化新一輪的快速成長，其中計算機行業中的計算芯片、操作系統以及云計算等等領域，預計都將有不錯的投資機會。

　　風險方面比較共性的是一些宏觀層面的風險，包括像全球經濟衰退以及美聯儲加息超預期可能對全球市場的流動性以及估值的沖擊。國內經濟基本面預期轉弱以及政策不確定性的風險等等。還有就是細分領域發展不及預期及相關企業產品的性能、產能以及訂單不及預期的風險，需要我們保持動態跟蹤。

　　具體說下針對信創和汽車智能化領域的風險。針對信創產業的一個比較大的風險是資金籌措的問題。過去幾輪信創產業周期出現過因資金籌措不到位導致項目無法按時驗收，從而造成收入確認延期的問題，進而最終影響到產業鏈上游企業。比如黨政信創中，由于審批流程等多種原因導致資金無法及時到位，而行業信創中的資金來源則主要是自籌，相關企業由于現金流壓力等原因，導致資金不能及時到位，都可能會造成相應的風險。所以，這里是需要投資者去密切關注的。而汽車智能化領域的主要風險則是智能汽車銷量不及預期，包括受上游芯片或零部件短缺造成整車交付延遲以及需求下滑等等原因。其次，受到技術突破、受阻或限制導致的智能駕駛研發進度的不及預期。第三，高階智能駕駛商業應用配套政策落地不及預期的風險等等，這些都是需要投資者去注意的。

　　投資計算機板塊，我個人認為需要關注的點還是比較多的，包括前面提到的幾個風險點都需要重點關注以外，從板塊大的beta角度來看，計算機行業整體受宏觀經濟和政策的影響近幾年是不斷加大的，特別是對一些中短期的投資者而言，像美聯儲議息會議、國內的財政和貨幣政策以及宏觀經濟數據等等反應，會對宏觀經濟產生邊際影響的事件和指標都需要重點關注。此外，一些細分賽道相關政策的推進情況，比如信創產業目前正處于政策及規劃的預期階段，未來政策能否順利落地以及傳導執行情況，直接決定了板塊中長期景氣的走勢。像近期國務院辦公廳剛剛發布的《全國一體化政務大數據體系建設指南》中提到了未來在各個區縣的建設落地完成率的情況，對我們調整黨政信創預期非常重要。工信部近期發布的《智能網聯汽車準入試點征求意見稿》后續的落地及地方配套政策及法規的出臺，均對智能汽車發展有實質的推動作用，這些都是值得我們重點關注的。

　　最后，一些相對高頻的細分產業的數據。比如信創的招投標情況、智能汽車銷量及滲透率數據等等，反映細分賽道景氣邊際變化的指標，可以幫助我們從中短期維度來分析、判斷產業走勢，并且指導我們的投資。

　　提一個方法論的問題，計算機行業這類具有扁平化產業鏈特點且快速發展的行業，相比一些傳統行業而言，研究的難度更大，同時伴隨著近幾年股市的不斷擴容，計算機行業的標的已經達到了300多只。我們知道超額收益同時受制于研究的廣度和深度，對于行業分析師而言，是如何通過平衡研究廣度和深度來去獲取行業alpha的。

　　最后也是希望和各位分析師一起努力，不忘初心，保持專業投資者的職業素養，秉承從時間到真理不斷探索的一個精神，努力構建其企業與投資人的大beta，為二級市場的健康發展貢獻綿薄之力。

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責任編輯：王涵